来源：长江商报

中国兼香型白酒代表口子窖（603589.SH）全力冲击高端失败。

2022年前三季度，一直稳坐徽酒老二宝座的口子窖被友商迎驾贡酒超越，退守老三。形势严峻的是，口子窖的实际控制人徐进，似乎认命“老三”之位。

3月16日晚间，口子窖披露2023年限制性股票激励计划（草案），拟对公司58名核心骨干授予313.4214万股股份，半价授予。解锁的条件是，2023年至2025年，公司实现的营业收入和扣除非经常性损益的净利润同比增长率在15%左右。

同比增长15%，这样的速度较为保守，恐怕很难让口子窖重新夺回老二的宝座。徽酒“四朵金花”之一的古井贡酒，遥遥领先，排名老三的迎驾贡酒近两年高速增长，一举超越口子窖。

口子窖的增长乏力，与其全力冲击高端市场但效果不佳有关。2022年前三季度，其营业收入、归属于上市公司股东的净利润同比增速双双下降，均不及5%。2022年上半年高档酒收入增幅仅1.82%，增长几乎停滞。

徐进推出的股权激励计划，恐难挽救口子窖的颓势。

高档酒收入增速疲软

一直稳居徽酒老二的口子窖，退守老三，罪魁祸首可能是高端战略失败。

口子窖历史悠久。根据财报披露，口子窖具有2700多年的悠久历史， 在中国传统的酒文化中占有重要地位。

官网显示，1949年5月18日，在私人酿酒作坊“小同聚”等酒坊基础上，口子窖的前身国营濉溪人民酒厂创立起来。1951年，国营濉溪人民酒厂在老濉河东岸“祥兴泰”“协源公”“协顺”“协昌”等古酒坊基础上征地扩建。1997年由淮北市口子酒厂、濉溪县口子酒厂合并成立安徽口子集团公司（以下简称“口子集团”）。2002年12月，口子集团联合其他发起人股东发起成立安徽口子酒业股份有限公司。

2015年6月29日，口子窖在上交所成功挂牌，成为全国第17家、安徽第4家白酒上市企业。

从经营业绩方面来看，2015年，口子窖实现营业收入25.84亿元、净利润6.05亿元，同比变动14.41%、43.41%。2016年至2021年，其实现的营业收入分别为28.30亿元、36.03亿元、42.69亿元、46.72亿元、40.11亿元、50.29亿元；对应的净利润为7.83亿元、11.14亿元、15.33亿元、17.20亿元、12.76亿元、17.27亿元。

上述数据显示，除了2020年大幅下滑外，其余年度口子窖的营业收入和净利润同比均保持较快增长，其中2021年营收、净利的增速分别为25.37%、35.38%。

白酒高中低档，口子窖原本都有布局，总体上较为均衡。2014年，公司高、中、低档酒收入分别为3亿元、2亿元、1.33亿元，差别并不大。2015年，上市后，公司全力进军高档白酒，基本上放弃了中低档的开拓。

数据显示，2015年至2021年，口子窖中档酒收入从1.50亿元一路下滑至1.01亿元，期间的2020年仅为0.51亿元；低档酒收入从1.11亿元下滑至0.88亿元，近几年徘徊在0.80亿元左右。

与之相对应的是，2015年至2021年，公司高档酒收入分别为22.79亿元、25.51亿元、33.37亿元、40.60亿元、44.23亿元、38.38亿元、47.77亿元，增长较为明显，2021年的收入较2015年翻了一倍多。

不过，从高档酒收入数据看，2017年至2021年，波动幅度较大，即便是2021年同比出现较大幅度增长，但较2019年也仅增长8%。

2021年，口子窖的营业收入和净利润同比均实现两位数增长，但2022年前三季度，公司实现的营业收入、净利润分别为37.62亿元、12.02亿元，同比仅增长3.67%、4.47%，大幅失速。上年同期，其营业收入、净利润的同比增速分别为35.05%、33.20%。

与之相关的是，高档酒的收入增长十分缓慢。2022年上半年，口子窖高档酒收入为21.63亿元，与上年同期的21.24亿元相比，仅增加3864万元，增幅仅约为1.82%。当期，公司实现的营业收入、净利润分别为22.97亿元、7.40亿元，同比增长2.42%、7.58%。

逆水行舟不进则退。在竞争激烈的白酒市场，去年前三季度口子窖业绩增速大幅放缓，就是在这一时刻，同为徽酒之一的迎驾贡酒完成超越，其营业收入、净利润分别为38.92亿元、12.03亿元，坐上了徽酒的老二位置。

5折股权激励恐难奏效

显然，口子窖不甘心失去坐了多年的老二位置，试图夺回。其采取的措施是，股权激励。

这是口子窖自2015年上市以来的首次股权激励。

根据口子窖披露的2023年限制性股票激励计划草案，公司拟向58名核心骨干员工授予限制性股票313.4214万股，约占公司总股本的0.52%。58名激励对象中，总经理助理詹玉峰获授的限制性股票数量为12.4214万股，占比3.96%。其他57名激励对象为核心管理/技术/业务人员。

本次授予的股票来源为公司通过二级市场回购的股份，授予的价格为35.16元/股，接近市价的50%。

本次激励也设立了业绩考核目标，即，以2022年为基数，2023年的营业收入、扣非净利润同比增长均不低于15%，2024年、2025年的增长率分别不低于30%、50%。

目前，口子窖尚未披露2022年业绩，参照2022年前三季度业绩增速，估算全年营业收入、扣非净利润分别约为52.14亿元、15.86亿元。

那么，2023年至2025年，公司实现的营业收入要分别不低于59.96亿元、67.78亿元、78.21亿元，2024年、2025年的同比增速分别为13.04%、15.39%。同期，扣非净利润分别不低于18.24亿元、20.62亿元、23.79亿元，2024年、2025年的同比增速为 13.05%、15.37%。

在市场人士看来，口子窖设立的业绩考核较为保守。

实际上，如果以这样的业绩增速，口子窖想夺回徽酒老二的位置，恐怕有不小的难度。

在去年前三季度营业收入、净利润超越口子窖的迎驾贡酒，2016年至2020年，营业收入在30亿元级止步不前，净利润也一直未能突破10亿元。但在2021年，迎驾贡酒实现的营业收入、净利润分别为45.77亿元、13.82亿元，同比增长32.58%、44.96%，均为快速增长。2022年前三季度，其营业收入、净利润同比增速为21.42%、24.92%，继续保持快速增长。

口子窖实施股权激励，恐怕难以达到激励效果。实际上，口子窖的独立董事之外的13名董监高中，有11人持有公司股权，公司实际控制人、董事长、总经理徐进持有约1.10亿股股份，大部分董事、财务总监、副总经理、监事会主席持有千万股左右股份，持股最少的是监事徐君，其持股数量为187.10万股。

从这方面看，大部分董监高均持有股份，再实施股权激励的效果可能有限。

值得一提的是，与徐进同为实际控制人的刘安省，亦为公司第二大股东，2018年至2020年，其通过二级市场持续减持。