來源：長江商報

中國兼香型白酒代表口子窖（603589.SH）全力衝擊高端失敗。

2022年前三季度，一直穩坐徽酒老二寶座的口子窖被友商迎駕貢酒超越，退守老三。形勢嚴峻的是，口子窖的實際控制人徐進，似乎認命“老三”之位。

3月16日晚間，口子窖披露2023年限制性股票激勵計劃（草案），擬對公司58名核心骨幹授予313.4214萬股股份，半價授予。解鎖的條件是，2023年至2025年，公司實現的營業收入和扣除非經常性損益的淨利潤同比增長率在15%左右。

同比增長15%，這樣的速度較爲保守，恐怕很難讓口子窖重新奪回老二的寶座。徽酒“四朵金花”之一的古井貢酒，遙遙領先，排名老三的迎駕貢酒近兩年高速增長，一舉超越口子窖。

口子窖的增長乏力，與其全力衝擊高端市場但效果不佳有關。2022年前三季度，其營業收入、歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增速雙雙下降，均不及5%。2022年上半年高檔酒收入增幅僅1.82%，增長几乎停滯。

徐進推出的股權激勵計劃，恐難挽救口子窖的頹勢。

高檔酒收入增速疲軟

一直穩居徽酒老二的口子窖，退守老三，罪魁禍首可能是高端戰略失敗。

口子窖歷史悠久。根據財報披露，口子窖具有2700多年的悠久歷史， 在中國傳統的酒文化中佔有重要地位。

官網顯示，1949年5月18日，在私人釀酒作坊“小同聚”等酒坊基礎上，口子窖的前身國營濉溪人民酒廠創立起來。1951年，國營濉溪人民酒廠在老濉河東岸“祥興泰”“協源公”“協順”“協昌”等古酒坊基礎上徵地擴建。1997年由淮北市口子酒廠、濉溪縣口子酒廠合併成立安徽口子集團公司（以下簡稱“口子集團”）。2002年12月，口子集團聯合其他發起人股東發起成立安徽口子酒業股份有限公司。

2015年6月29日，口子窖在上交所成功掛牌，成爲全國第17家、安徽第4家白酒上市企業。

從經營業績方面來看，2015年，口子窖實現營業收入25.84億元、淨利潤6.05億元，同比變動14.41%、43.41%。2016年至2021年，其實現的營業收入分別爲28.30億元、36.03億元、42.69億元、46.72億元、40.11億元、50.29億元；對應的淨利潤爲7.83億元、11.14億元、15.33億元、17.20億元、12.76億元、17.27億元。

上述數據顯示，除了2020年大幅下滑外，其餘年度口子窖的營業收入和淨利潤同比均保持較快增長，其中2021年營收、淨利的增速分別爲25.37%、35.38%。

白酒高中低檔，口子窖原本都有佈局，總體上較爲均衡。2014年，公司高、中、低檔酒收入分別爲3億元、2億元、1.33億元，差別並不大。2015年，上市後，公司全力進軍高檔白酒，基本上放棄了中低檔的開拓。

數據顯示，2015年至2021年，口子窖中檔酒收入從1.50億元一路下滑至1.01億元，期間的2020年僅爲0.51億元；低檔酒收入從1.11億元下滑至0.88億元，近幾年徘徊在0.80億元左右。

與之相對應的是，2015年至2021年，公司高檔酒收入分別爲22.79億元、25.51億元、33.37億元、40.60億元、44.23億元、38.38億元、47.77億元，增長較爲明顯，2021年的收入較2015年翻了一倍多。

不過，從高檔酒收入數據看，2017年至2021年，波動幅度較大，即便是2021年同比出現較大幅度增長，但較2019年也僅增長8%。

2021年，口子窖的營業收入和淨利潤同比均實現兩位數增長，但2022年前三季度，公司實現的營業收入、淨利潤分別爲37.62億元、12.02億元，同比僅增長3.67%、4.47%，大幅失速。上年同期，其營業收入、淨利潤的同比增速分別爲35.05%、33.20%。

與之相關的是，高檔酒的收入增長十分緩慢。2022年上半年，口子窖高檔酒收入爲21.63億元，與上年同期的21.24億元相比，僅增加3864萬元，增幅僅約爲1.82%。當期，公司實現的營業收入、淨利潤分別爲22.97億元、7.40億元，同比增長2.42%、7.58%。

逆水行舟不進則退。在競爭激烈的白酒市場，去年前三季度口子窖業績增速大幅放緩，就是在這一時刻，同爲徽酒之一的迎駕貢酒完成超越，其營業收入、淨利潤分別爲38.92億元、12.03億元，坐上了徽酒的老二位置。

5折股權激勵恐難奏效

顯然，口子窖不甘心失去坐了多年的老二位置，試圖奪回。其採取的措施是，股權激勵。

這是口子窖自2015年上市以來的首次股權激勵。

根據口子窖披露的2023年限制性股票激勵計劃草案，公司擬向58名核心骨幹員工授予限制性股票313.4214萬股，約佔公司總股本的0.52%。58名激勵對象中，總經理助理詹玉峯獲授的限制性股票數量爲12.4214萬股，佔比3.96%。其他57名激勵對象爲核心管理/技術/業務人員。

本次授予的股票來源爲公司通過二級市場回購的股份，授予的價格爲35.16元/股，接近市價的50%。

本次激勵也設立了業績考覈目標，即，以2022年爲基數，2023年的營業收入、扣非淨利潤同比增長均不低於15%，2024年、2025年的增長率分別不低於30%、50%。

目前，口子窖尚未披露2022年業績，參照2022年前三季度業績增速，估算全年營業收入、扣非淨利潤分別約爲52.14億元、15.86億元。

那麼，2023年至2025年，公司實現的營業收入要分別不低於59.96億元、67.78億元、78.21億元，2024年、2025年的同比增速分別爲13.04%、15.39%。同期，扣非淨利潤分別不低於18.24億元、20.62億元、23.79億元，2024年、2025年的同比增速爲 13.05%、15.37%。

在市場人士看來，口子窖設立的業績考覈較爲保守。

實際上，如果以這樣的業績增速，口子窖想奪回徽酒老二的位置，恐怕有不小的難度。

在去年前三季度營業收入、淨利潤超越口子窖的迎駕貢酒，2016年至2020年，營業收入在30億元級止步不前，淨利潤也一直未能突破10億元。但在2021年，迎駕貢酒實現的營業收入、淨利潤分別爲45.77億元、13.82億元，同比增長32.58%、44.96%，均爲快速增長。2022年前三季度，其營業收入、淨利潤同比增速爲21.42%、24.92%，繼續保持快速增長。

口子窖實施股權激勵，恐怕難以達到激勵效果。實際上，口子窖的獨立董事之外的13名董監高中，有11人持有公司股權，公司實際控制人、董事長、總經理徐進持有約1.10億股股份，大部分董事、財務總監、副總經理、監事會主席持有千萬股左右股份，持股最少的是監事徐君，其持股數量爲187.10萬股。

從這方面看，大部分董監高均持有股份，再實施股權激勵的效果可能有限。

值得一提的是，與徐進同爲實際控制人的劉安省，亦爲公司第二大股東，2018年至2020年，其通過二級市場持續減持。