出品：新浪财经上市公司研究院

作者：壹零

近日，苏州新大陆精密科技股份有限公司（下称“新陆精密”）在上交所递交的上市申请已获得受理，进入了已问询阶段。当前，具体问询的内容及其相关回复还未披露。

新陆精密的业务立足于精密机加工、精密注塑和自动化领域，主营业务收入主要包括键帽生产治具及装备、精密工装治具、精密模具及制品和非标自动化设备及配件。公司主要产品为键帽生产治具及装备，是苹果公司及其产业链厂商键帽生产治具及装备的唯一供应商。

作为苹果键帽生产治具及装备的唯一供应商，看似有着体面优质的客户群体与稳定的收入来源，但实际上，新陆精密近两年的净利润却持续下降，盈利能力指标也在显著下滑。90%的业绩收入依赖苹果，但新陆精密却似乎对研发构筑产品护城河的投入没有更多重视，研发费用率行业垫底。此外，新陆精密近年来几乎每年都有现金分红，几乎全部进入大股东口袋，理财之后却仍然要向资产市场募资补流。

净利润连续两年规模缩减盈利能力下降 重度依赖之下90%收入来自苹果

根据招股书显示，2019-2022年，新陆精密实现的营业收入分别为1.21亿元、2.40亿元、1.88亿元与2.24亿元，近年来营业收入在一定程度上有所增长，2022年实现同比增长19.18%。需要注意的是净利润方面，2019-2022年，新陆精密实现的净利润分别为4792万元、1.1亿元、7603万元与7453万元，净利润仅在2020年突破亿元，但2021年及之后均有所回落。特别是在2022年，在营收有所增长的前提下，净利润同比下降1.98%。

招股书中，新陆精密表示净利润连续两年下降的原因主要是综合毛利率导致，综合毛利率较上年同期下降8.19个百分点，同时新冠疫情对公司产品的生产效率和顺利交付也造成了一定不利影响。

但在上市的关卡，出现收入增长并不稳定、净利润连续两年下降的情形，可能会使监管对新陆精密的业绩持续成长能力产生一定的怀疑。

而在毛利率、净利率等盈亏能力指标方面，可以看出，新陆精密近两年销售毛利率、销售净利率显著下滑。其中，销售毛利率分别为61.37%、65.13%、57.04%与49.06%，而销售净利率分别为39.56%、45.64%、40.38%与32.53%。而在此期间，销售成本率却明显增加，从2019年的38.63%上升至2022年Q3的50.94%。

而在期间费用率指标方面，尽管在近年间没有显著变化，基本保持在10%-14%之间。但从其中的研发费用来看，报告期内，新陆精密的研发费用率分别为5.86%、3.50%、4.13%与4.39%，有逐渐减少的趋势，或表明其研发投入并没有随着收入的增长而增加投入，而其中绝大多数是职工薪酬。此外，与同行业可比公司比较而言，行业研发费用率的平均值在9%左右，新陆精密仅为行业平均值的一半左右。身为苹果键帽生产治具及装备的唯一供应商，新陆精密却似乎对研发构筑产品护城河的投入没有更多重视。

利润逐渐变薄的背后，或与新陆精密对于苹果的重度依赖有关。

根据招股书显示，2019-2022年前三季度，新陆精密对前五大客户（含同一控制企业）合计销售收入占当期主营业务的比例为93.57%、97.63%、89.00%与90.87%，客户集中度高达90%，而其客户主要为苹果产业链客户。而公司产品最终应用于苹果的收入占主营业务收入的比例分别为92.17%、95.93%、89.04%和85.96%，是公司最主要的收入来源。

对苹果及其产业链公司的重度依赖，无异于新陆精密将公司的业绩稳定性与增长性交由他人手中，一旦下游供应链出现一定的变动，新陆精密的盈利能力或将很受影响。这样的例子在依赖苹果及相关产业链的果链公司上屡见不鲜，前有欧菲光被踢出果链后走进至暗时刻，近三年来亏损近百亿元，近有歌尔股份被砍单“元气大伤”，直接损失和资产减值损失超20亿元。

换句话说，重度依赖果链为生的企业，始终头悬达摩克利斯之剑。

理财分红样样不落 大股东获利后再向市场募资补流

尽管业绩对于苹果形成重度依赖，近年来净利润规模缩减、盈利能力指标下降，但新陆精密近年来却几乎持续现金分红。

根据招股书显示，2018-2019年，新陆精密分别分红4000万元与3000万元，2021-2022年前三季度分别分红1999.81万元与6000万元，近年累计分红近1.5亿元。特别是对于2022年而言，其前三季度实现的净利润仅5576万元，但现金分红的金额却超过当期净利润，不免让人产生公司股东在上市前抓紧收割分红的怀疑。

从股东持股比例来看，新陆精密董事长许猛合计持有公司74.87%的股份，公司监事会主席、工程师杨云升、公司副总经理王军宁分别持股11.21%与8.07%。以此估算，分红的绝大部分金额都进了上述股东的口袋，其中许猛根据持股比例获利将超过1亿元。

分红之外，是公司的货币资金余额与理财资金相对充足。根据招股书显示，2019-2022年前三季度，新陆精密的货币资金余额分别为5066万元、1.5亿元、2416万元与1631万元，2021年末公司货币资金余额较去年有所减少是因为公司购买8000万元大额存单与725万美元理财产品所致。

但既分红又理财之后，新陆精密选择上市向资本市场募资补流。新陆精密拟募资5.6亿元，其中7500万元将用于补充流动资金。