轉自：貝殼財經

美國時間3月22日，美聯儲最新的議息結果即將公佈。在當前美歐銀行業風險並未完全消散之際，此次美聯儲是否會因此而改變加息策略備受關注。

從目前全球市場觀點來看，針對此次美聯儲加息的預測主要有兩派，要麼此次加息25個基點，要麼直接暫停加息應對風險。

金融市場已經達成共識，美聯儲在控制高企的通脹率時，過晚過猛的加息進程是導致此次美歐銀行業風險暴露的重要原因之一。這意味着美聯儲已經走到了政策抉擇的十字路口，必須面臨“控制通脹”與“金融穩定”的兩難抉擇。

暫停加息或是降低幅度市場疑雲重重

美聯儲此次議息結果即將揭曉，但在此之前，市場依然疑雲重重。

部分市場人士建議，美聯儲應該暫停加息進程。

高盛首席經濟學家Jan Hatzius表示，儘管政策制定者積極應對，以支持金融體系，但市場似乎並不完全相信支持中小銀行的努力將被證明是足夠的。因此，銀行體系的壓力仍然是目前最緊迫的問題。

中國外匯投資研究院副院長趙慶明亦向新京報貝殼財經記者表示，美聯儲此次有可能暫停加息。美聯儲加息是爲了應對美國國內高企的通脹率。當前，美國通脹率已經從高點下降，美國加息進程基本已到尾聲。而此時暫緩加息進程也可緩解因加息帶來的銀行風險問題。

根據美國相關部門發佈的數據顯示，美國年通脹率在2023年2月放緩至6%，爲2021年9月以來的最低水平。

不過，亦有部分市場人士認爲，美聯儲不會暫停加息進程，但可能會將加息的幅度從50個基點下降到25個基點。

“銀行業相關風險事件一方面大概率不會引發太大的蔓延勢頭，另一方面從美聯儲的職責來說，控制通脹率更爲重要。”上海新金融研究院副院長劉曉春向新京報貝殼財經記者表示，當前美國通脹率仍高於美聯儲此前定下2.7%的目標，一旦暫停加息則可能會導致此前努力付諸東流。美聯儲的職責是穩定物價和保持金融系統安全運行，經濟增長還是萎縮需要關注，但不是它的目標。在美聯儲看來，經濟恢復正常的標誌是物價穩定，而要達到目標需要付出代價，這代價就是一定程度的衰退。

瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）則認爲，數週前，美聯儲進一步加息的可能性接近100%，問題是加幅多大而已。現在，美聯儲不得不擔心緊縮將會增加金融體系的壓力。如果美聯儲這次暫停加息，瑞銀預計，美聯儲將釋放出在未來幾個月再次加息的信號。

值得注意的是，就在美聯儲議息會議結果公佈前夕，美國財政部長耶倫最新表態或意味深長，這位此前擔任了多年的美聯儲主席的美國官員表示，美國銀行系統“依然穩健”，但如果有必要，政府會採取措施保護小型銀行。該消息推動銀行股、尤其是地區性銀行股上漲，第一共和銀行盤中一度漲近60%。

加息過晚過猛成導致銀行業風險重要原因之一

多位金融機構高管和分析人士認爲，美聯儲過晚、過猛的加息進程是構成本輪始於硅谷銀行破產的美歐銀行風險事件重要原因之一。

海南銀行首席經濟學家吳慶告訴新京報貝殼財經記者，美聯儲此輪加息過晚過猛，是造成銀行風險的重要原因。在他看來，在美國通脹率高企的頭一年，美聯儲並沒有採取任何行動，一年以後恍然大悟，啓動追趕式加息，對金融市場造成巨大沖擊，直接造成了硅谷銀行倒閉。

中金公司首席經濟學家彭文生在近日的全球財富管理論壇上表示，硅谷銀行破產與美聯儲的貨幣政策大逆轉有關。爲了應對新冠疫情，美聯儲大幅擴表，投放大量基礎貨幣，這導致銀行的資產負債表擴表；安全資產回報流動性利率亦出現了大逆轉。

實際上，美聯儲此輪加息幅度已經達到75個基點。這造成了硅谷銀行手中持有的債券價格下跌，並引發了市場恐慌而遭到擠兌。

劉曉春認爲，硅谷銀行看來是以投行的理念在管理資產負債，沒有商業銀行的流動性管理或頭寸管理理念，所有資金都用於經營性投資和交易，並對相關部門和員工進行嚴格的績效考覈。當美聯儲開始加息，交易員首先考慮的是自己的績效而不是銀行的流動性，沒有及時賣出一部分證券，寄希望於美聯儲加息週期不會太長。但隨着美聯儲加息不斷，債券資產在交易中持續貶值。這時，就交易員個人和部門的行爲邏輯分析，只能一條道走到黑，要麼翻盤要麼崩盤。

“如果能夠硅谷銀行最終將債券持有到期並獲得票息，其風險亦不會太大。”劉曉春表示，但美聯儲不斷加息對其主要客戶的科創類企業造成了影響，因此客戶不得不提取存款用於自身經營中，這對硅谷銀行負債端形成壓力。同時，此次危機還疊加了恐慌性擠兌，最終導致了硅谷銀行的倒閉。

隨後，硅谷銀行的倒閉也在市場恐慌情緒中，傳染給了同樣持有較多債券資產的美國第一共和銀行，以及一直“帶病”發展卻具有系統重要性意義的瑞士信貸，美歐銀行風險就此被放大。

降通脹還是穩金融美聯儲面臨多難抉擇

美歐銀行業風險的蔓延，不得不讓美聯儲走到政策選擇的十字路口。

瑞銀在3月22日發表的觀點中指出，當前美聯儲面臨降低通脹與穩定金融的兩難決定。美國通脹仍遠高於央行目標，勞動力市場仍非常緊張。由於通脹高企的時間越長，就越可能根深蒂固，迫使美聯儲採取行動來穩定價格。但另一方面，如果金融體系問題蔓延而導致經濟衰退，美聯儲有信心手上的工具有助於避免出現嚴重的衰退。

中國社科院學部委員餘永定則在近期發表的《美聯儲的通脹教訓》中指出，硅谷銀行危機使美聯儲從“兩難”變爲“三難”。

餘永定認爲，在硅谷銀行之後，美聯儲必須面對的另一個選擇是：金融穩定還是通貨膨脹。經濟增長、物價穩定和金融穩定是所有國家都要面對的“三難選擇”。 如果投資者的恐慌情緒得不到抑制，流動性的短缺必然導致資產價格下跌，從而形成資產價格下跌與流動性短缺的惡性循環。爲了穩定金融市場，貨幣當局必須針對資產價格、流動性和金融機構資本充足率三面出擊，但是，美聯儲已無法再訴諸新一輪QE和零利息率。

“這對中國的啓示意義在於，中國目前的通脹率依然很低，可以集中精力處理好經濟增長和金融穩定問題，而主要矛盾的主要方面是經濟增長。”餘永定認爲，中國必須把穩增長放在首位，實行擴張性的財政貨幣政策。而宏觀經濟政策不是靈丹妙藥，執行擴張性宏觀經濟政策在一定意義上只是爲深層次的體制改革、結構調整爭取時間。

新京報貝殼財經記者 姜樊 編輯 陳莉 校對 劉軍