出品：新浪財經上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

洋河委託理財再度爆雷。

3月17日晚間，洋河股份發佈公告，稱公司投資的中航信託·天新灣區更新 10 號集合資金信託計劃（含第一期、第二期）存續期滿，因財產未能變現而延期。截至目前，洋河股份2億元本金及2021年12月20日之後的預期收益未收回。

2021年12月開始，洋河持有的委託理財就開始爆雷，2021年合計減值了2.51億元。其信託理財未到期餘額前幾年最高時達到上百億元，2021年以來迅速減少，到2022年中報，仍有9.57億元。目前2022年年報還未披露，不知道理財減值對年報影響幾何。

洋河熱衷投資的根源是賬面積累了鉅額現金，其近幾年股利分配率在60%左右，每年都有大量的現金留存，在自身資本開支較低的背景下，賬面積累了大量現金，管理層則藉機開始了投資。

對此已有投資者表達不滿，在問董祕平臺一再聲音，要求公司“儘快將趴在賬上的百億低收益率現金90%拿出來分紅”。

洋河股份委託理財再爆雷

3月17日晚間，洋河股份發佈《關於委託理財延期的公告》，稱收到中航信託股份有限公司（以下簡稱“中航信託”）發來的《中航信託·天新灣區更新 10 號集合資金信託計劃延期公告（含第 1 期、第 2 期）》，根據文件顯示，信託計劃預設存續期限已屆滿，項下財產未能完成變現，信託計劃將延期。

洋河股份全資子公司洋河投資2021 年2月26日、2021年3月1日，分別出資1億元認購了“中航信託·天新灣區更新10號集合資金信託計劃第1期”、“中航信託·天新灣區更新10號集合資金信託計劃第2期”，合計2億元，產品存續期24個月。參考年化預期收益均爲8.5%。根據公開信息，中航信託-天新灣區更新集合信託資金主要投向城市更新項目。

從2021年6月20日開始，洋河投資總共收到投資收益1376.29萬元，目前洋河仍有本金2億元及2021年12月20日之後的預期收益未收回。

此前洋河股份非常熱衷投資，從2017年以來，洋河股份每年投入委託理財的資金達到上百億，投資收益一度爲洋河股份貢獻了不小的利潤，但是從2021年起，委託理財的雷開始炸開。

2021年12月3日，洋河股份曾披露，公司投資的“中信信託·嘉和 118 號恒大貴陽新世界集合資金信託計劃”本金和收益延期兌付，未收回本金總計1.68億元。該信託債務人爲貴陽新世界房地產有限公司，後者是恒大地產集團貴陽置業有限公司的全資孫公司。

截至2021年底，洋河股份委託理財規模達到了230.54億元（其中銀行理財103.2億元，信託理財127.34億元），未到期餘額達到124.03億元（其中銀行理財103.2億元，委託理財20.83億元）。

2021年洋河對報告期內存續的其他信託理財產品進行了梳理，計提減值2.14億元，加上購買中信信託的減值合計2.51億元。由於當年投資收益大幅減少，加上減值等因素影響，導致歸母淨利潤僅增長0.34%。

目前洋河股份還未發佈2022年年度報告，從2022年半年報來看，未到期的委託理財還有82.57億元，其中銀行理財73億元，信託理財則降低到9.57億元。未到期的信託理財產品中就包括了恒大、寶能的項目。

手握鉅款頻繁投資 投資人要求“將賬上現金拿出來分紅”

白酒企業普遍採用先款後貨的經營模式，經營過程中資本開支極低，這使得白酒企業成了名副其實的現金奶牛。

以洋河股份爲例，其賬面貨幣資金逐年走高，截至2021年底，貨幣資金達到了209.56億元，交易性金融資產109.54億元，幾乎沒有有息負債。賬面積累的鉅額貨幣資金使得洋河股份有了較強的投資衝動。

其投資範圍涉及權益性投資、銀行理財及委託理財。就在2022年8月，洋河股份還在籌劃出資30億元設立江蘇洋河夢想投資管理有限公司，與華泰紫金投資有限責任公司共同投資。投資方向主要聚焦大消費、新經濟、大健康、新科技等領域投資。

此前洋河的產業投資主要圍繞白酒主業，比如2011年左右收購雙溝酒業100%股權，2013年收購湖北梨花村酒業公司100%股權，2013年收購汨羅春酒業公司100%股權，2014年收購哈爾濱賓州釀酒廠100%股權，2016年收購貴州貴酒100%股份。

白酒主業之外洋河還參與過泗陽農商行的發起設立，參與認購中銀證券股權。此外，洋河還在不斷通過私募股權基金進行股權投資。

值得一提的是，洋河管理層坐擁大筆現金卻不進行分紅，已經被投資者詬病。在東方財富問董祕平臺，2023年1月就有投資者提出“儘快將趴在賬上的百億低收益率現金90%拿出來分紅”， “請管理層深入學習茅臺等大比例，一年多次分紅的方法，立即將低效的賬上現金交付給股東”，“請問洋河股份這邊是否也可以學習一下，一年兩次大分紅”。

我們統計了2015年到2021年7年時間內，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份五家白酒公司的股利支付率中位數，其中瀘州老窖最高達到65%，洋河股份以59%排第二，貴州茅臺、五糧液、山西汾酒分別爲52%、50%、45%。

和其他國有大型白酒企業相比，洋河股份股利支付率並不算低，但是從2022年開始，貴州茅臺開始了特別分紅，這使得全年分紅總額達到了547.51億元，佔全年淨利潤比重達到88%，股利支付率大幅提升。貴州茅臺管理層稱此舉是爲了回報股東，同時也是公司市值管理的政策工具。龍頭酒企的示範無疑給其他白酒公司帶來分紅壓力。

事實上，A股市場食品飲料行業成熟公司股利支付率並不低，比如伊利股份2019年以來一直維持在70%以上，雙匯發展近三年股利支付率中位數達到92%。而作爲外資控股的水井坊，從2016年以來一直在80%-100%之間。相比之下，大型白酒企業50%-60%的股利支付率確實顯得比較“摳”。

2021年以來，洋河股份逐漸退出委託理財和銀行理財，其賬面貨幣資金也開始水漲船高，2021年貨幣資金達到209.56億元，2022年三季末爲188.78億元。在高收益信託理財及銀行理財成爲歷史的背景下，洋河股份數額巨大的現金投向哪裏將是個大問題。