時隔15個月後，備受外界關注的恒大境外重組方案終於“露面”了。

長達201頁的公告中，恒大明確，目前其已與債權人特別小組，就擬議重組的核心條款達成具有約束力的協議，其中恒大董事局主席許家印也參與了協議的簽署。

財聯社記者梳理發現，在這份具有約束力協議中，最爲關鍵的信息是，協議中涉及的債券總金額合計191.485億美元，摺合人民幣達1300多億元，佔恒大整體227億美元境外債的84%，其中包括現有恆大票據139.225億美元，及由恒大發債實體景程發行並由天基集團擔保的債券52.26億美元。

這也就意味着，84%的恒大境外債持有人，參與並同意達成上述具有約束力的協議。

值得注意的是，目前該協議還非境外債券重組支持協議。恒大在公告中透露，預計在不遲於2023年3月31日與上述債權人特別小組達成合意並簽訂一份或多份重組支持協議。

簡而言之，只有在3月31日正式簽署重組支持協議後，恒大纔算真正意義上境外債務整體重組成功。

打出“組合拳”償債

從具體重組方案來看，恒大採取的是一套組合拳，組合拳圍繞發行新票據，及質押並出售旗下恒大物業、恒大汽車部分股份展開。

其中，針對現有恒大票據，恒大將已受協議安排約束的這部分債權人分爲A組、C組，A組債權人是全部應計入索賠的債務，而C組債權人是基於“差額索償”的債權人，即扣除非恒大債務部分。這兩部分債權人可根據償債方案進行靈活選擇。

現有恒大票據償債方案分多種，方案一是恒大會發行新債券，對原債券進行置換，債權人可按可獲償金額1:1轉換爲新發行的票據，新債券年限4至12年、年息2%至7.5%；前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。

方案二是組合型方案，首先，債權人可以選擇將其可獲償金額，轉換爲期限爲五至九年的新票據；其次，則是由五筆與恒大物業、恒大源汽車股票掛勾的股權掛勾票據構成的組合，掛勾方式包括由其擔保、掛勾、可強制交換或可強制轉換對應股票；再者，可以是前兩者的組合。

需要補充的是，方案二中提及的與恒大物業、恒大汽車股票掛勾的股權掛勾票據構成的組合，即恒大會將其持有的恒大物業及恒大汽車部分股份，存入證券賬戶並質押，被質押股份可以在恒大條款清單中規定的某些條件下會被釋放，以出售給戰略投資者。戰略投資者出售恒大物業、恒大汽車股份時，可與對應的股權掛勾票據之間的比例進行交易。

簡而言之，針對現有恒大票據中方案二，中國恒大的償債思路是希望通過旗下恒大物業、恒大汽車的股份，去償還部分債權人的債務，即一定金額的債務未來將轉換爲恒大物業、恒大汽車的股份。

同時，針對景程、天基的債權人，恒大給出的償債方案分別是：債權人將獲得五筆由景程發行的期限爲四至八年的新票據，本金總額爲65億美元；債權人將獲得四筆由天基發行的期限爲五至八年的新票據，本金總額爲8億美元。

另外，根據公告，上述相關重組的生效日期預計爲2023年10月1日，最後期限日爲2023年12月15日。目前恒大設立了一個重組專用賬戶，用於處置境外債務和爲重組提供必要資金。

低迴收率壓倒債權人

雖然市場已知悉恒大將於3月22日披露相關境外債務重組核心條款，但是就核心條款已與債權人特別小組達成具有約束力的協議，外界還是稍感意外。

目前來看，主要或還是恒大境外債權人只有通過與中國恒大簽署長期重組協議，才能最大限度保證自身利益，而恒大也深知這一點。

在公告中，恒大給境外債權人算了一筆賬，一旦境外債務重組不成功且被迫清算的情況下，集團層面的清算中對公司的境外無擔保債權人的預估回收預計約 爲97.28億元。

其中，境外無擔保債權人、現有恒大票據持有人、現有景程票據持有人、天基的境外無膽電報債權人預計回收率分別爲：3.53%、5.92%、6.49-9.34%、2.05%。

除低迴收率外，從公告中不難看出，恒大爲爭取債權人同意重組方案，也使用了其他“手腕”。

例如，作爲協議安排的一部分，恒大還針對恒大協議安排和天基協議安排，給這兩部分符合資格的債權人同意費。

另外，恒大還爲恒大協議安排中的A組債權人和C組債權人，及天基協議安排中的債權人分配了若干依法歸屬於境外債權人的境外非核心資產，出售這些非核心資產的任何所得款項淨額，將用於贖回根據恒大協議安排和天基協議安排所發行的相關票據。

仍有多個“關卡”待闖

“擬議重組將在一定程度上緩解境外債務償還壓力，爲公司恢復經營解決境內問題提供條件。公司將盡最大努力恢復資金、業務的良性循環，修復資本結構，實現平穩運營。”恒大在公告中稱。

恒大透露，未來三年，恒大的核心任務是“保交樓”，預計需要額外2500億元至3000億元融資。從第4年開始，在公司經營恢復正常，且尚未確認爲實施主體的舊改項目得以繼續開發情況下，預計2026年至2036年年均可實現無槓桿自由現金流約1100億元至1500億元。

不過，在順利邁出境外債務重組第一步後，恒大要想恢復正常經營，還需闖過多個“關卡”，包括境內債務展期、股票如期復牌等。

在境內債務展期方面，恒大在公告中稱，2022年以來，其先後完成9支境內公司債券本金和利息、或利息的展期，展期期限爲6個月至1年不等，涉及約本金金額535億元，利息37.03億元。

“本集團境內債務逾期規模較大，於2022年12月31日境內有息負債逾期金額達到約2084億元，境內商業承兌匯票逾期金額達到約3263億元，境內或有債務逾期金額達到約1573億元。”恒大稱。

同時，截至公告之日，恒大標的金額1億以上未決訴訟案件數量超過789件，其標的金額總額達到約3313億元，未決仲裁案件數量超過43件，其標的金額總額達到約322億元。

在股票復牌方面，目前恒大距離港交所18個停牌期限越來越短，但截至目前，恒大依舊沒有任何一項復牌條件得到滿足。

根據上市規則第6.01A (1)條，港交所可取消任何連續18個月暫停買賣的證券的上市地位，而恒大停牌18個月的期限將於2023年9月底屆滿。這也意味着恒大必須要在2023年9月底前達成港交所要求的各項復牌指引，否則面臨退市威脅。

根據恒大早前收到的復牌指引，其達成復牌的條件包括刊發所有尚未公佈的財務業績，證明公司遵守上市規則第13.24條，向市場提供所有重大資料，以便公司股東及其他投資者評估公司狀況等。

由此來看，恒大目前最爲迫切的事宜之一，或是儘快公佈尚未公佈的財報。

本文來自“財聯社”，記者：陳業，36氪經授權發佈。