屢次延期後，中國恒大終於在境外債務重組方面迎來了實質進展。

3月22日深夜，中國恒大發佈公告稱，已與相關債權人就境外債重組方案達成了具有約束力的協議，同時對境內違約處置進展、季度業務更新及部分財務數據作出披露。

自2021年8月債務違約以來，恒大推進的整體債務重組一直都是針對境外債方面。此次恒大境外債重組主要條款的簽約，意味着重組已向前邁進了重大一步。

超1400億境外債有望重組

據恒大此次公告披露，截至2022年底，恒大總計負債7537億元，其中有息債務約爲人民幣5584 億元，或有債務約人民幣1953 億元。按境內外負債來看，恒大境外債務總額約爲1407億元人民幣，境內債務總額約爲6130億元人民幣。

在恒大1407億元人民幣的境外債務中，有息負債約爲1402.84億人民幣，或有債務4.09億元人民幣。

恒大此番境外債重組主要涉及兩部分，包括其發行的本金總額爲139.225億美元的美元高級擔保票據，由景程有限公司發行並由（其中包括）天基控股有限公司擔保的本金總額爲52.26億美元的美元優先票據。

根據恒大與境外債權人小組達成的擬議重組方案協議，恒大將發行新的債券對原債券進行置換；新債券年限4至12年、年息2%至7.5%；前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。

具體來看，恒大簽署了三份日期爲2023年3月20日的擬重組條款清單，包括恒大協議、景程協議、天基協議。相關重組的生效日期將在相關協議安排文件所載的先決條件已獲滿足或豁免後合理可行的情況下儘快發生。

重組生效日預計爲2023年10月1日，最後期限日爲2023年12月15日。

在恒大簽署的協議安排中，恒大將境外債權人分爲A組和C組，A組主要包括境外票據或債務以及貸款，B組則主要包括股權投資等在內境外金融負債。

A組和C組債權人都有權就其待分配的可獲償金額的處理方式選擇兩種選擇之 一 。

在方案1中，協議安排債權人可以按其可獲償金額1：1的轉換比率獲得將由中國恒大發行的新票據，新票據期限爲10–12年，將隨着時間的推移償還。

在方案2下，協議安排債權人可以選擇將其可獲償金額轉換爲：一，期限爲5-9年的將由中國恒大發行的新票據；二，由五筆與恒大物業、恒大新能源汽車或中國恒大上市股票掛鉤的股權掛鉤票據構成的組合，掛鉤方式包括由其擔保、掛鉤、可強制交換或可強制轉換對應股票；三，上述兩者的組合。

在景程協議安排中，債權人將獲得五筆由景程發行的期限爲四至八年的新票據，本金總額爲65億美元。在天基協議安排中，債權人將獲得四筆由天基發行的期限爲五至八年的新票據，本金總額爲8億美元。

作爲擬議境外債重組的一部分，恒大向債權人分配了若干依法歸屬於境外債權人的境外非核心資產，這些資產與中國恒大旗下房地產開發業務、物業管理業務、新能源汽車業務、電池業務無直接關係。

據公告，截至2022年8月31日，這些資產賬面總價值分別爲約10.13億美元、約9.59億美元和約19.09億美元。出售這些非核心資產的任何所得款項淨額將用於贖回中國恒大和天基所發行的相關票據。

除了境外重組方案外，恒大還披露了其境內債重組進展。

恒大表示，希望可以通過完成擬議境外重組來爲恢復運營提供必要條件，帶動境內債權人與其達成和解，進而恢復有序運營，並逐步產生償債現金流。

據公告，2022年以來，中國恒大先後完成9支境內公司債券本金或利息的展期，展期期限爲6個月至1年不等，涉及約本金金額535億元，利息37.03億元。

不過，中國恒大境內債務逾期規模較大，於2022年12月31日境內有息負債逾期金額達到約2084億元，境內商業承兌匯票逾期金額達到約3263億元，境內或有債務逾期金額達到約1573億元。

公告披露，部分境內債權人已經對恒大採取法律行動。截至3月22日，標的金額1億以上未決訴訟案件數量超過789件，其標的金額總額達到約3313億元人民幣，未決仲裁案件數量超過43件，其標的金額總額達到約322億元人民幣。

恒大當前的現金流依然十分緊張。據公告，截至2021年底，恒大及天基合計的非限制現金僅有約21億元人民幣。

換言之，即便成功完成債務重組，恒大也不過是獲得一個喘息的機會。要想恢復正常經營的話，恒大所需資金量是巨大的。

未來三年核心任務是“保交樓”

恒大稱，未來三年，其核心任務是“保交樓”，將努力保持“復工復產”維持有序運營，預計需要額外2500億元至3000億元融資。期間現有項目的無槓桿自由現金流將主要用於償還續建所需新增融資，對中國恒大層面無抵押擔保債務償還能力較弱。

從第4年開始，假設恒大能基本恢復正常經營，且尚未確認爲實施主體的舊改項目得以繼續開發，恒大無槓桿自由現金流預計將逐步增加。預計2026年至2036年年均可實現無槓桿自由現金流約1100億元至1500億元。

需要說明的是，中國恒大所作出的現金流預測尚未考慮償還項目層面存量債務。此外，中國恒大境內大部分項目面臨債務違約和訴訟風險，將會對其未來造成額外現金流損失以及對項目正常開發進度造成阻礙。

此次公告中，恒大還披露了地產、物業和汽車等業務的運營情況。

2022年，中國恒大實現合約銷售約317億元（扣除抵款後的金額爲約人民幣196億元），合約銷售建築面積約390.4萬平方米。

2023年1月至2月期間，中國恒大實現合約銷售約65.7億（扣除轉讓給施工單位或供應商的實物支付的財產後的金額爲約47.5億元）。

物業管理方面，截至2023年2月28日，恒大物業有2730個在管項目，其在管總建築面積約5.05億平方米。

在備受關注的汽車業務方面，中國恒大稱，恆馳5在2022年9月16日正式量產，首批量產車已於2022年10月29日開始交付。截至3月22日，恒大新能源汽車已交付超過900輛車。

但由於流動流緊張，爲維持基本的業務運營，恒大汽車已採取措施削減成本，例如削減其員工人數。截至2023年3月，恒大新能源共有2795名員工，相比2022年6月30日的員工數大幅減少了947名。

恒大稱，在沒有新流動性注入的情況下，恒大新能源汽車將面臨停產風險。

截至目前，中國恒大股票仍處於停牌中。在公告中，恒大稱將努力在實際情況下儘快滿足復牌條件。