黃金定價模式生變背後：央行們正失去對貨幣環境的控制

來源：華爾街見聞葛佳明

各國央行特別是美聯儲或將無法控制通脹，而黃金市場將開始爲長期處於高位的通脹定價。

歐美銀行業的持續動盪使市場對金融系統的信心被逐步侵蝕，黃金近期一度站上2000美元/盎司，距歷史高點僅一步之遙，但黃金的價格正與傳統定價模型越差越遠，究其原因或許在於——市場已不再相信央行對貨幣環境的控制能力。

分析機構Goldmoney的經濟學家Alasdair Macleod在最新的報告中指出，在過去幾個月中，黃金價格與該機構的預測模型價格相背離，且兩者之間的價格差距達到了歷史新高。

Macleod認爲，市場開始對美聯儲和其他中央銀行的貨幣政策失去信心，認爲各國央行特別是美聯儲已無法控制通脹，導致黃金價格脫離了模型預測的價格，黃金市場將爲長期處在高位的通脹定價。Macleod稱：

現在金價上漲的最有可能的解釋是：市場傾向於相信，美聯儲迫於經濟衰退和高失業率的壓力而停止加息，這會導致通脹失控。

而市場的這一轉變，也將使黃金定價模式發生變化，從那時起，金價可能開始爲長期高通脹定價。

黃金價格與預測模型背離

分析機構Goldmoney在此前的報告中指出，黃金價格的大部分變化可以用三個驅動因素來解釋：央行政策（更具體地說，是央行基準利率預期和QE），長期油價的變化情況以及央行淨黃金購買狀況。這三個驅動因素可以解釋黃金80%的價格同比變化情況。

Macleod指出，根據這三個驅動因素，觀察過去金價和模型預測價格分離的情況，有兩種可能的解釋：1．黃金價格被市場低估（模型預測超前）2．預測模型使用的數據不夠準確，但最終兩者之間的價差會逐步縮小：

此前的最高歷史價格差爲200美元/盎司，且該價格差持續時間非常短。

如果我們沒有看到金價與其基本驅動因素持續分離的情況，這意味着預測模型仍然有效。

Macleod稱，但當前黃金價格比模型預測價格差超過400美元/盎司，達到了歷史新高，且還在逐步擴大：

華爾街見聞此前提及，摩根士丹利分析師 Amy Sergeant 等在最新報告中表示，但從去年開始，黃金與實際收益率的這種穩定關係被打破了。

大摩指出，2022年開始，當實際收益率開始上升時，金價並沒有大幅下跌：2022年下半年實際收益率從0.67%上升到了1.57%，按照2018年至2021年的趨勢，金價應該下跌約18%。但是實際情況恰恰相反，金價波動並不大。

Macleod認爲，儘管央行的黃金儲備變化可能也是金價的重要定價因素，且他們的模型是基於央行購買黃金的歷史數據，此前也有過央行度黃金需求更高的年份，但這並沒有導致模型出現大的偏差。

因此，Macleod表示央行的黃金購買量不能解釋當前金價和預測模型之間的巨大差異，而對此的解釋可能是——黃金定價模式發生了變化，即市場開始定價，而這也意味着市場認爲央行們正失去對貨幣環境的控制：

黃金價格比模型預測價格差已經達到了歷史新高，且還在逐步擴大。

在我們看來，簡而言之，市場開始對美聯儲和其他中央銀行的貨幣政策失去信心，導致黃金價格脫離了模型預測的價格。

這一點需要引起注意，因爲目前的主流輿論認爲美聯儲有能力並願意採取必要措施來控制通脹。

通脹失控使黃金定價模式生變

Macleod認爲，儘管美聯儲一直在釋放會大幅加息抑制通脹的信號，但黃金市場對此並不相信，對通脹的預期更爲悲觀，認爲美國通脹將長期持續：

在我們看來，黃金市場是非常具有前瞻性的，且目前黃金似乎是唯一一個具有這種前瞻性的市場。現在10年期TIPS隱含通脹預期僅爲2.2%。爲了使模型預測的價格與觀察到的黃金價格相匹配，10年期隱含通脹率需要高出1.5%，即達到3.75%。

爲什麼黃金市場會對通脹如此擔心呢？Macleod認爲，有許多信號指向美國經濟離衰退更近了，而美聯儲很可能會迫於衰退的壓力而停止加息。從可支配收入的壓力到房地產市場的壓力，再到抵押貸款成本激增，均表明“超鷹派”的貨幣政策正在傳導到國內和全球的實體經濟：

歷史上看，美聯儲會因房地產出現崩潰開始開始關注銀行。儘管過去兩週，我們見證了銀行業的動盪，但到目前爲止銀行業的動盪與抵押貸款無關。

從下圖可以看到，抵押貸款成本呈爆炸式增長。10年期抵押貸款從一年前的 2.5% 上升到現在的 6.3%。毫無疑問，這將抑制購房慾望並壓縮可支配收入。而現在，房地產市場尚未開始調整。

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