21世紀經濟報道記者 吳斌 上海報道

在兩家美國銀行倒閉引發金融市場動盪之際，美聯儲選擇了繼續加息抗通脹。

當地時間3月22日，美聯儲宣佈加息25個基點，這是本輪抗通脹之戰中的第九次加息，累計加息幅度高達475個基點，基準聯邦基金利率達到4.75%-5%，創下2007年9月以來的最高水平。

國金證券首席經濟學家趙偉對21世紀經濟報道記者分析稱，硅谷銀行破產以來，市場大幅下調2023年美聯儲加息預期，一度定價6月首次降息和年內降息100基點，這是建立在金融風險明顯擴散基礎上的。但目前恐慌情緒已基本得到平抑，美國存款機構金融穩定指標依然穩健。所以，抗通脹仍是美聯儲的優先事項。

需要注意的是，美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上也坦言美聯儲很糾結，官員們曾考慮暫停加息，但鑑於通脹和勞動力市場數據強於預期，最終他們還是選擇了加息。

美聯儲在會後聲明中稱，“一些額外的政策收緊”可能是適當的，使通脹隨着時間的推移恢復到2%。而在此前的聲明中，美聯儲強調“持續加息”將是降低通脹的合適方式。

整體而言，這是一次“鴿派”加息，市場預計美聯儲5月會最後一次加息25個基點。美聯儲的“鴿聲”也反映在了市場上，3月22日，與美聯儲利率預期關聯最爲緊密的2年期美債收益率下跌24個基點至3.937%，再度跌破4%關口，10年期美債收益率也下跌18.2個基點至3.44%。

銀行業風暴下美聯儲依舊堅持加息

美聯儲繼續加息的核心原因是高通脹，政策聲明並未推定通脹阻擊戰已經勝利。新的聲明放棄了通脹“已經緩解”的措辭，取而代之的是宣佈通脹“仍處於高位”。

景順亞太區（日本除外）全球市場策略師趙耀庭對21世紀經濟報道記者表示，儘管近期銀行業承壓，但美聯儲傳遞信號，強調必須繼續對抗居高不下的通脹。如果不是由於最近的銀行業風暴，美聯儲今年可能還會進行兩到三次25個基點的加息，而不是一次。 

與此呼應的是，美聯儲下調了經濟預測、上調了通脹預測。美聯儲將今年經濟增長預期從去年第四季度的0.5%下調至0.4%，將明年經濟增長預期由1.6%下調至1.2%；將今年PCE預期從3.1%上調至3.3%，明年PCE預期保持在2.5%不變；將今年失業率預期從4.6%下調至4.5%，明年失業率預期保持在4.6%不變。

牛津經濟研究院首席美國經濟學家Ryan Sweet對21世紀經濟報道記者表示，儘管美國銀行系統面臨壓力，但勞動力市場緊張和高於目標的通脹率促使美聯儲再次加息，加息週期尚未結束，美聯儲還有其他工具來應對銀行體系的動盪。

美聯儲在會後聲明中表示，美國銀行體系健全且富有彈性，最近的事態發展可能導致家庭和企業的信貸條件收緊，並對經濟活動、就業招聘和通脹造成壓力。這些影響的程度是不確定的，委員會仍高度關注通脹風險。

另一方面，美國銀行業風暴也帶來了一些益處。趙耀庭對記者表示，面對近期金融業的挑戰，宏觀環境變得更加複雜，預期美國經濟的整體增長或會受到小幅拖累。不過從正面來看，這也有利於美聯儲對抗高通脹。

轉向寬鬆仍需時日

從種種跡象來看，美聯儲的加息之路已經進入尾聲。

美聯儲已經暗示即將暫停進一步的加息行動。利率點陣圖預測顯示，美聯儲今年年底利率將達到5.1%，與去年12月的預測持平，大多數官員預計未來只會再進行一次25個基點的加息。2024年的利率預測中值則從4.1%升至4.3%。

不過，這並不意味着政策的徹底轉向，美聯儲轉向寬鬆仍需時日。鮑威爾重申，美聯儲認爲今年不會降息，“降息不在我們的基線情境中”。鮑威爾強調，關於之後的利率變化，美聯儲將在逐次會議作出決定。進一步加息的必要性將基於信貸緊縮的實際和預期影響，利率政策專注於宏觀結果。

此外，美聯儲還強調將繼續大幅縮減資產負債表。鮑威爾指出，最近美聯儲向市場提供流動性，雖然導致了資產負債表的擴張，但意圖和影響是不同於擴表的。資產負債表擴張是暫時的，並且有益於解決銀行業問題。美聯儲還沒有討論過改變資產負債表縮減計劃的問題。

美聯儲繼續加息之際，美國銀行業危機可以通過其他方式緩解。趙偉認爲，短期內，爲兼顧金融穩定，緩解中小銀行結構性流動性短缺，美聯儲可在放緩加息的同時利用結構性貸款工具，精準實現“信用寬鬆”。還可調節準備金利率與隔夜逆回購利率的利差，引導逆回購資金迴流聯邦基金市場。

未來“迷霧重重”

正如大多數人沒有預料到2008年的全球金融危機，本次美國銀行業危機最終如何收場仍要打上問號。

在硅谷銀行倒閉後，市場關注焦點開始從高通脹轉向系統性信用風險事件。美銀本週公佈的最新基金經理調查顯示，對高通脹和鷹派央行的擔憂現在並非受訪者最擔心的“尾部風險”。相反，他們最擔心的是硅谷銀行所引發的一系列銀行業危機。

富國證券宏觀策略主管邁克爾·舒馬赫（Michael Schumacher）表示，政策制定者低估了信貸環境收緊對經濟造成損害的程度和時間，金融不穩定是未來三個月最大的經濟風險。

對於未來，美聯儲顯然也留了一手。Sweet對記者分析稱，美聯儲調整了前瞻指引，刪除了“持續加息”的提法，代之以“一些額外的政策收緊可能是適當的”。這樣的政策聲明也給了美聯儲更大的自由度，應對即將到來的事件和經濟數據。

高盛公共投資業務首席投資官Ashish Shah也強調，由於未來存在相當大的不確定性，在如此快速變化的環境中，應淡化最新美聯儲點陣圖和經濟預測的重要性。

實際上，準確預測未來幾乎毫無可能。今年年初，通脹出現下降趨勢，市場一度預期美聯儲加息之路或將在3月走向終點。但隨後就業和通脹數據再度超過預期，市場被潑了一盆冷水，美聯儲緊縮預期重燃，峯值利率預期一度升至5.5%。而如今，美國銀行業危機突然來勢洶洶，市場又開始預期美聯儲將提前結束加息週期，甚至年底降息，但最終結果其實仍存變數。

因此，美國前財長勞倫斯·薩默斯（Lawrence Summers）表示，美聯儲發出未來存在巨大不確定性的信號是正確的。薩默斯認爲，未來有兩條可能的道路：“一種可能是，銀行的問題將會持續一段時間，經濟將會下滑。另一種可能是，危機未進一步擴散，在很大程度上得到遏制。美聯儲下一步需要做什麼？這取決於最終會走上哪條道路，我認爲誰也不可能知道。”

面對高通脹，美聯儲祭出了數十年未見的激進加息，在一年多時間裏，不管是市場還是美聯儲的預測都一次次被“打臉”，摸着石頭過河成了動盪環境下的新常態。未來美聯儲緊縮政策會如何收場？誰也無法給出準確答案，美聯儲和市場面對的仍是“迷霧重重”的未來。

（作者：吳斌 編輯：和佳）