瑞銀與瑞信的倉促聯姻雖然避免了後者的全面崩潰，但卻讓一類債權人付出代價，他們憤怒的發現持有的170億美元額外一級資本（AT1）債券頃刻被全額減記。這些債券的確本身具有較高風險，而且其設計結構就是在瑞信急需籌資的時候讓債券被減記，但持有者最惱火的是他們沒有被公平對待，目前正打算通過法律渠道來解決此事。

1． 事情的起因是什麼？

瑞銀同意以30億瑞郎（33億美元）的對價全股票收購瑞信 ，瑞士當局提出爲瑞信部分資產提供潛在損失擔保。瑞士金融監管機構Finma表示，瑞信的AT1債券將全額減記。這也就意味着瑞信股東能收回部分價值，但AT1債券持有人顆粒無收。這種做法不符合股東比債權人先承擔損失的慣例。

2． 發債文件怎麼說？

瑞信AT1債券的發行文件第一頁就明確說了在特定事件下債券有被完全減記的可能性。如果出現觸發性事件，票據利息將停止累積，未償還餘額自動且永久性歸零。如果一家銀行在改善資本充足率方面的努力“不足或不可行”，或者有“非常規的來自公共部門的支持”以防止其破產，Finma有權判定“生存力事件”出現，債券將因此被觸發減記。

3． AT1債券持有人爲什麼認爲有希望訴諸公堂？

在瑞銀與瑞信併購過程中，瑞士政府通過了一項新法律，允許對像瑞信這樣的系統重要性銀行採取一些措施，從而迫使瑞信和瑞銀這兩家瑞士最大的銀行合併。併購交易達成當日，法案做出了一項修訂，似乎旨在避免外界對瑞信AT1債券的狀態產生任何疑問：

“在根據第五條款進行信用審批時，FINMA可要求借款人和金融集團減記AT1資本”。

— 瑞士聯邦委員會法令， 2023年3月19日

這意味着，一旦當局爲了幫助瑞信而向該行提供緊急流動性支持 ，AT1債券持有人將一無所有。 這些債權人和部分分析師認爲，瑞士政府這種火速通過新立法讓債券持有人在併購交易達成次日就顆粒無收的做法有欠公允。訴訟律師會可能在這方面尋找突破口。律師事務所Pallas LLP的創始人Natlas Harrison表示，“感覺這項併購交易是在做倒推法，瑞士當局先確定希望達成的結果，也就是瑞銀攬下瑞信，有了這個既定的框再往裏面填東西，如果不是硬塞的話”。

4． Finma怎麼說？

Finma表示自己是根據發債文件和上述聯邦法令採取的行動。該部門在3月23日的一份聲明中表示，“文件上已經明確說了在發生涉及生存能力的事件時債券將被完全減記，特別是如果政府給予特別支持的話。由於瑞信在3月19日收到了由聯邦違約擔保作後盾的特別流動性援助貸款，以上條件均滿足”。

5． 訴訟有哪些選項？

行業研究的Elliott Z． Stein表示，看起來打官司“勢在必行”。Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan的律師在與債券持有人的電話會議上概述了幾個思路。理論上，債券持有人可以在瑞士就虛假陳述問題向瑞信提出索償，或者說告瑞信存在違反披露義務的行爲。另外，他們還可以直接對Finma的決定提出挑戰，稱之爲是一種完全專斷的決定。債券持有人有30天時間提起這種訴訟。律師事務所有可能會嘗試讓客戶在美國提起訴訟，但那裏的法院可能不想摻和與瑞士的銀行和救助案有關的瑞士法問題。一般來說，金融事件的受害者往往會向美國法院尋求補救，因爲美國完善的集體訴訟和收債訴訟制度可能對勝訴方更爲有利。然而，這兩個司法管轄區的訴訟都不容易。

6． 具體怎麼運作？

一旦律師確定了法律上的突破口，他們就需要制定一項策略以正式進入庭審程序。這個過程可能需要很長時間，併產生大量費用。包括Quinn Emanuel和Pallas Partners在內的律師事務所正忙着給債券持有人打氣，目標是讓客戶簽字同意推進訴訟行動。如果真的決定走法律途徑，AT1債券持有人別指望短期內有結果。