财联社

年初凭借一纸做空报告将(前)亚洲首富阿达尼赶下神坛的空头兴登堡研究,在周四公布了他们的新目标——硅谷红人、比特币知名拥趸杰克·多西麾下的金融服务公司Block。

兴登堡研究强调,Block在关键指标上误导投资者,通过最糟糕的合规风控推动增长,并从促进对消费者和政府的欺诈中获利。截至发稿,Block股价下跌近10%。

顺便一提,算上兴登堡指控Block,这两天已经发生多起与币圈有关的负面。就在本周三,美国证券交易委员会先是向美国最大的加密货币交易所Coinbase发出韦尔斯通知,预示着即将采取强制行动。同时起诉波场创始人、火币全球顾问委员会成员孙宇晨涉嫌“欺诈、操控市场和非法销售证券”。当然,美国SEC是否有能力找到“格林纳达常驻世界贸易组织代表、特命全权大使”本人,目前还需要画一个大大的问号。

言归正传,虽然多西本人是币圈大佬,但兴登堡的这篇做空报告,更多指向Block从事金融科技业务过程中的种种不端行为

兴登堡具体说了点啥?

作为这篇报告的背景,杰克·多西和吉姆·马克维在2009年创立了支付服务公司Square,最初的产品是能插在手机耳机孔的刷卡设备。在2013年Paypal收购移动支付公司Venmo后,Square迅速跟进推出Square Cash(Cash App),进入移动支付领域。后续陆续涉猎小额贷款、“先买后付”业务、比特币钱包、证券交易等业务。

由于老板多西对区块链和加密货币的信仰,Square在2021年底更名为Block。

作为一家新兴的金融科技公司,Square将自己的目标客群定义为“没有银行账户”或“缺乏足够银行服务”的人,公司给出的理由是这些人可能没有足够的信用分数,或是单纯不信任银行以及不愿支付高额服务费。

但经过“整整两年的调查”,兴登堡研究指出,Block严重夸大了真实用户数量并低估了其客户获取成本。根据前员工透露,在公司声称的5100万月活支付用户中,大约有40%-75%是虚假、涉嫌诈骗账户,或是同一个人名下的多个账户。

换句话说,兴登堡指控Block/Square利用极其宽松的风控政策,将这款金融支付工具打造成犯罪分子的诈骗利器,同时利用犯罪集团蜂拥而入,营造出高速成长的繁荣景象

报告援引公司前员工透露,即便Square发现账户涉嫌诈骗或其他禁止行为,也只是封掉账户,但不会禁止该用户继续开户。根据一张内部CRM软件的截图显示,通过手机号、银行账户、邮箱等不同的数据维度,可以发现黑名单账户与其他众多账户具有关联性

兴登堡研究嘲讽地表示,多西曾吹捧Cash App被写进许多嘻哈歌曲的歌词中,但许多歌词写的却是诈骗犯、毒贩、杀手使用这款软件进行交易。在多家机构和执法部门的调查、刑事案例中,Cash App也是美国性贩卖罪行中使用率最高的支付方式。

这一现象背后,正是公司刻意为之的拉新手段:放低开设账户的门槛。新用户只需要通过一个邮箱地址,或是一个手机号,就能注册收付款账户。如果因为“犯事”被封号,只需要再搞一个手机号或邮箱就能恢复收付款,因为平台不会封禁黑名单账户的社保账号。

作为这种情况的衍生,平台上也有大量仿冒名人的账户,除了仿冒“杰克·多西”外,还有大量的“埃隆·马斯克”和“唐纳德·特朗普”。作为实验,兴登堡团队创建了“马斯克”和“特朗普”账号,不仅能顺利收付款,还轻松以“唐纳德·J·特朗普”的名字办出了贷记卡

公司的前雇员表示,面对平台上犯罪活动猖獗的状态,公司压制了内部的担忧,并无视了用户的求助。毫无疑问,这正是为了不惜一切代价增加用户基数。

这样几乎等同于没有的风控政策,也成为骗取美国政府疫情补助资金的利器。根据多个州政府披露的数据,Cash App账户涉及欺诈的比例,数倍于摩根大通、富国等大银行。与此同时,Cash App还存在“一个账户为多人从多州申领失业金”的情况。

趁着疫情期间用户数量和营收飞涨拉升股价的利好,多西和他的高管团队在2020至2021年期间抛售价值十多亿美元的股票。

除了纵容犯罪和大量虚假账户外,Cash App的贷款业务也存在严重的合规问题。

例如美国国会曾立法限制资产规模超过100亿美元的银行,能够向商家收取的交换费上限,但Cash App却通过一家小银行合作,绕开了这个限制,从而对商家收取更多费用。虽然上市公司从未披露过交换费的规模,但(已经被收购的)瑞信去年有一份研究报告指出,交换费可能达到Cash App营收的三分之一。

而在C端,公司在2022年斥资290亿美元收购“先买后付”业务Afterpay。虽然公司本身不收取“利息”,但滞纳金的年化利率甚至能高到289%。

兴登堡在最后表示,即使不看上述这么多调查,这家公司光是基本面就值得65%-75%的跌幅。2022财年公司的营收同比下滑1%,GAAP亏损则达到5.4亿美元。因此,公司EV/Ebitda的倍数高达60,而股价有形资产比(P/TBV)也达到13.1倍,显著高于金融科技同行。

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