轉自:經濟日報

當地時間3月22日,美聯儲宣佈加息25個基點,將聯邦基金利率提高到4.75%至5%,爲2007年9月以來的最高水平。但持續9輪的加息仍未緩解美國面臨的通脹壓力。從世界範圍來看,影響世界經濟的不穩定性和推高通脹走升的不確定因素依然存在,地緣衝突等對能源和糧食價格的擾動,以及美歐對俄羅斯的制裁和反制裁,都會影響全球供應鏈穩定,從而進一步推升通脹。美國經濟前景仍不容樂觀,金融風險也不容忽視。

在遏制銀行業危機和擔憂通脹之間,美聯儲選擇了後者。當地時間3月22日,美聯儲在結束今年第二次貨幣政策例會後宣佈加息25個基點,將聯邦基金利率目標區間提高到4.75%至5%,爲2007年9月以來的最高水平。持續9輪的加息仍未緩解美國面臨的通脹壓力,美聯儲主席鮑威爾當天表示,將繼續評估信貸緊縮帶來的影響,現在因爲銀行風波改變政策方向還爲時尚早。

美聯儲的工作重心仍然在降低通脹上,但貨幣政策緊縮的調門較之前緩和不少。首先是議息聲明更爲溫和,刪去了2月份會議中“繼續加息是合適的”措辭,改爲“一些額外的政策收緊可能是合適的”。其次是金融風險對貨幣政策的掣肘愈發明顯,鮑威爾稱,在硅谷銀行“暴雷”前,美聯儲本來因爲年初的經濟數據向好而準備更大幅度地加息,硅谷銀行破產事件令這一打算落空。不過,鮑威爾堅稱美國銀行體系“仍整體保持穩健”,試圖淡化加息的負面影響。

此次會前,因爲硅谷銀行破產影響,美國國內要求美聯儲停止加息甚至降息的聲調不小。美國國內各方認爲其低估了本輪銀行業風波的潛在影響。美國財政部長耶倫日前表示,硅谷銀行關閉,其核心問題在於美聯儲持續上調利率,導致該銀行所持債券等金融資產市價不斷下跌,而非技術行業的問題。有觀點認爲,美聯儲應該停下加息的步伐,用習慣性不可逆的加息或降息去指導經濟,這種做法只會令經濟蒙受損失。

值得注意的是,雖然美聯儲堅持繼續加息的策略,但另一邊卻“暗中放水”。爲了挽救銀行業危機,3月8日至3月15日,美聯儲向市場注入的緊急流動性超過3000億美元,其中一半來自美國銀行業從美聯儲貼現窗口貸出的資金,另一半則是美聯儲給美國聯邦存款保險公司(FDIC)提供的貸款資金。美聯儲還推出全新的工具——銀行定期融資計劃(BTFP)。有分析認爲,該工具的功效幾乎等同於直接降息,將進一步固化通脹預期。

當前,美國通脹雖有所降溫,但仍然難控。從美國國內來看,在能源價格回落的帶動下,今年2月消費者價格指數(CPI)同比增速爲2021年9月以來的最低,回到6.0%,連續第8個月下降。但通脹依然頑固,目前CPI仍處於高位,且下降的速度明顯減弱。在覈心通脹方面,尤其是非住房核心通脹——這部分由服務和勞動力價格支撐的通脹,仍具備一定的黏性。2月份核心CPI環比漲幅0.5%,超出市場預期,達到5個月以來最高點。

從世界範圍來看,影響世界經濟的不穩定性和推高通脹走升的不確定因素依然存在,地緣衝突等對能源和糧食價格的擾動,以及美歐對俄羅斯的制裁和反制裁,都會影響全球供應鏈穩定,從而進一步推升通脹。在業內人士看來,並非所有的問題都能通過貨幣緊縮解決,比如供給衝擊引發的通脹,本質上是實體經濟供需失衡的結果,需要依靠供需再平衡來解決。

美國經濟前景仍不容樂觀。在3月的經濟預測中,美聯儲將今年和明年的GDP增速預期中值分別下調至0.4%和1.2%,將今年和明年的通脹預期、扣除食品和能源的核心個人消費支出(PCE)價格指數中值分別上調至3.6%和2.6%。美國或很難在避免經濟衰退的同時實現通脹“軟着陸”。歷史數據顯示,在高通脹壓力下,美聯儲不得不接受用失業率上升換取對價格穩定的有效控制。1950年以來,美聯儲共計10次去通脹,其中8次出現經濟衰退,而且去通脹幅度越大,經濟衰退程度可能越深。此外,美聯儲的加息路徑點陣圖預測,2023年末聯邦基金利率的中位數爲5.1%。這意味着,美聯儲進一步加息的空間已經很小,很快就會面臨加息週期拐點的問題。

美國金融風險也不容忽視。一方面,銀行業流動性風險難以化解,有測算顯示,考慮到“持有到期”類型債券的價格波動,美國銀行業資產的實際價值比賬面價值低2萬億美元。更嚴重的是,大量存款並不在美國保險公司承保範圍內,一旦未投保儲戶擠兌存款,流動性不足的銀行很可能無法應對,脆弱性顯著增加。另一方面,美國中小銀行信貸緊縮將衝擊實體經濟。根據高盛數據,資產低於2500億美元的中小銀行承擔了美國約50%的商業和工業貸款,其中包括60%的住房貸款、80%的商業地產貸款以及45%的消費貸款。

這次例會後,鮑威爾表示如果經濟形勢按照預測的那樣發展,美聯儲今年不會降息。但是如果經濟形勢有變化,政策方向也會相應調整。可以看出,對於加多加少、何時暫停,美聯儲還想再觀望一段時間。有分析認爲,此次美國銀行業風險暴露,恰恰是因爲美聯儲沒能及時應對高企的通脹率,過晚過猛的加息才導致的。隨着美國經濟預期增速不斷下行,衰退預期持續上升,留給美聯儲的決策時間不多了。

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