21世纪经济报道

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院助理研究员）

意料之中而又情理之外。美东时间3月22日，备受市场关注的美联储联邦公开市场委员会（FOMC）3月会议纪要正式对外发布。会议决定将联邦基金利率目标区间上调0.25个百分点至4.75%-5%，同时继续大幅减持证券资产。

自硅谷银行和签名银行事件之后，市场有很大一部分声音认为美联储可能会放缓加息步伐。主要原因在于，抛开这些商业银行微观层面的操作策略和商业模式不谈，近期美国商业银行爆雷事件的大背景，是美联储激进加息所引发的商业银行资产负债配置压力。

所以在本次新闻发布会上，美联储主席鲍威尔首先介绍了过去两周，美国少数银行所出现的困难以及美联储与财政部和联邦存款保险公司（FBO）为此所采取的行动。在发言中，鲍威尔着重强调了，虽然一些银行面临不同寻常的资金需求，但整个系统中的流动性还非常充裕，银行体系的健康和安全没有问题。

从资产和负债规模的角度来看，鲍威尔的发言也确实有一定的底气。以此次遭遇挤兑风波的硅谷银行为例，公开数据显示，截至2022年底，其资产和负债规模皆在2000亿美元左右，这对于整个资产规模高达二十多万亿美元的美国银行业来说，可以说影响几乎可以忽略。

这也就是为什么美联储此次会继续选择加息。在新闻发布会上，鲍威尔紧随其后再次强调稳定物价是美联储的责任，没有稳定的物价，那么就无法实现强劲的经济增长，因此必须要采取措施将通胀回落至2%。而在此之前，由于通胀数据的阶段性好转，市场普遍预期美联储货币政策转向在即，但近期修正的通胀数据打破了这一预期。

在此次的新闻发布会中，鲍威尔还介绍，截至今年的1月份，美国的PCE在过去的12个月里上涨了5.4%。并且，即使把价格波动较大的食品和能源排除，核心PCE也上涨了4.7%。显然，这一表现距离2%的目标还相去甚远。

客观认识美联储此次加息的决定，不能选择性忽视美国的就业数据。在陈述此次加息的理由时，鲍威尔就援引了美国的就业数据，其指出在过去三个月里，美国平均每月增加了35.1万个就业岗位，2月份的失业率低至3.6%，而且职位的空缺程度较高，对劳动力的需求大大超过了供给。并且，鲍威尔还认为美国的工资和价格上涨螺旋已经有所缓解。

但不管美联储如何为自己的行为做辩解，也难改加息对长期经济增长可能带来损害的基本规律。在此次发布会中，鲍威尔也承认，自去年美国实际GDP增长0.9%以来，美国经济增长仍旧持续低迷，美联储对今年实际GDP增长的预测中值仅仅为0.4%，明年为1.2%。

种种迹象表明，虽然修正的通胀数据显示美国通胀压力仍然居高不下，但在多种政策目标的约束面前，美联储的激进加息可能已是强弩之末。理由在于，根据本次FOMC发布的美国联邦基金利率未来的预测中值，今年年底，美国联邦基金利率的合适值为5.1%，明年底为4.3%，后年底为3.1%。这充分说明，美联储货币政策紧缩高峰已经过去。在没有其他变量的系统性冲击之下，美国联邦基金利率在接下来步入回落区间已是大概率事件。

但这一判断同样存在变数，因为虽然美联储决策模型显示，其货币政策立场取决于美国的通胀水平和通胀预期、劳动力市场状况、企业融资和全球经济发展水平。但近年来美国的民粹主义兴起，“逆全球化”思潮在美国沉渣泛起，基于市场行为的全球产业链供应链被人为阻断。若任由这种状况发展，那么美国的通胀很可能还会持续。届时美联储又将何去何从？

无需说明的是，美国长期以来能够保持较低的物价水平，一个主要原因，是由经济全球化背景下美国在全球价值链中的分工地位所致。这也就是为什么，有很大一部分观察者认为，在全球价值链深度重构的大背景下，美国的核心物价水平很难回到2%的区间。

就这个角度而言，重新审视货币政策中的“单边主义”，主动参与全球经济合作，积极承担大国责任，一个稳定畅通的全球产业链供应链，才是根治美国通胀居高不下的灵丹妙药。