來源：中國經營報

本報記者 楊井鑫 北京報道

伴隨着美國硅谷銀行倒閉和歐洲瑞士信貸銀行（以下簡稱“瑞信”）遭遇收購，歐美市場銀行股出現大幅波動，尤其是瑞士信貸高風險債券的“一夜清零”在全球金融市場掀起了一場腥風血雨，市場的恐慌情緒持續蔓延。

而與之形成鮮明對比的是，中資銀行股在這場全球銀行業的風暴中受到的衝擊比較有限，國有大行在短短的半月中甚至迎來了一波逆市上漲的行情。

據《中國經營報》記者瞭解，在全球銀行業不斷爆出“黑天鵝”事件的同時，國內A股市場的投資者信心也會受到一定的影響。但是，由於A股銀行板塊的估值長期處於較低水平，金融風險也相對可控，海外市場的風險可能很難傳導至中資銀行股，相反會有部分海外資金流入國內A股市場避險。面對中國經濟的強勢復甦，部分估值偏低、資產質量穩定的標的會更受投資者的青睞。

歐美市場恐慌

3月22日，美股區域性銀行普遍走低。其中，西太平洋合衆銀行跌超10%，第一共和銀行跌超5%，瑞銀跌超3%。

“硅谷銀行的倒閉驚動了全球市場，讓美聯儲激進加息的負面效應暴露了出來，而市場更擔憂的則是美國銀行系統性風險。”近日，來自斯坦福大學等高校的幾位經濟學家聯合撰寫的報告顯示，美國有近190家銀行面臨硅谷銀行的命運。這也意味着，金融系統的危機仍有大面積傳導可能。

針對硅谷銀行事件的影響，華夏基金基金經理許利明撰文稱，“市場沒有料到，銀行如此脆弱。雖然硅谷銀行事件出來後，很多評論都認爲硅谷銀行的倒掉，與它自己業務模式的獨特性有關。但從另一個角度，不獨特的其他銀行真的沒有問題嗎？顯然不能這麼推論。加息週期中，有公司倒掉是必然結果，而最終輪到硅谷銀行，纔跟其特別的業務模式有關。”

在歐洲市場，瑞信的“黑天鵝”事件則引發了市場的大動盪。3月19日，瑞士聯合銀行集團（以下簡稱“瑞銀”）宣佈收購瑞信之後，歐洲股市在第二天有所反彈，但是銀行股依然下跌，德國商業銀行和德意志銀行股價在早盤一度下跌超過7%。儘管此後的幾天中，市場通過一輪反彈不斷消化瑞銀收購瑞信的負面影響，但是該收購案還是令投資者顧慮重重。

更值得關注的是，瑞士金融當局將瑞信票面價值約160億瑞士法郎（約合173億美元）的額外一級資本債券AT1註銷，引發市場對這類債券的拋售恐慌，進而加大銀行業融資難度，這是迄今爲止AT1債券最大規模的註銷。

投資“避風港”

針對歐美市場的銀行業危機對A股市場的衝擊，市場上一直存在較大的分歧。部分市場人士認爲，銀行業危機可能會令美國結束緊縮的貨幣政策，對國內的資本市場反而有利。但是，也有機構傾向於硅谷銀行事件的惡性示範效應，會引發新一輪的擠兌潮，給全球的市場造成更嚴重的負面影響。

記者梳理近期中資銀行股的表現發現，自全球銀行業危機以來，國內上市銀行的股價相對穩定，海外市場的這一輪風暴對A股銀行板塊的衝擊十分有限，尤其是國有大行在近兩週甚至還迎來了一波逆勢上漲的行情。

Wind數據顯示，3月8日至23日，A股42家上市銀行中，有11家銀行的股價上漲，包括工商銀行（601398.SH）、建設銀行（601939.SH）、中國銀行（601988.SH）、農業銀行（601288.SH）和交通銀行（601328.SH）五大國有銀行，而中信銀行（601998.SH）股價漲幅達到了6%，居首位。有3家銀行的股價在此期間表現爲持平，其中包括了郵儲銀行（601658.SH）。另外，有7家銀行的股價跌幅超過5%，包括招商銀行（600036.SH）、平安銀行（000001.SZ）和5家城商行。

“由於海外市場銀行業的風險暴露，全球的投資者的風險偏好降低，這也讓市場對於國有大行和估值相對較低的銀行更加青睞一些。”一家券商銀行業分析師認爲，A股銀行板塊在全球銀行業危機中將扮演避風港的角色。

該分析師認爲，銀行指數在近三年總體呈現下跌態勢，行業板塊的估值一定有修復需求。“國有大行的股價在近期都創出了自2022年第四季度以來的新高，這也說明海外市場的影響並不大。”

針對美國銀行業的危機，他還表示，中國的銀行業不存在類似的風險。美國銀行業出現硅谷銀行倒閉的“黑天鵝”事件，主要是受到加息衝擊引發流動性危機，這與中國銀行業沒有可比性。“中國商業銀行的流動性是很充裕的，流動性管理也比較到位，銀行資金主要是以信貸的形式投放，與美國硅谷銀行大量購買國債是完全不同的。”

英大證券首席經濟學家李大霄表示，我國經濟恢復勢頭良好，金融風險相對可控，加上我國已經設立金融穩定保障基金，金融安全正在加強，美國銀行股風險並不會傳導到中國，美銀行股暴跌也不會傳染到中國銀行股。相反，我國銀行股反而會成爲A股市場的重要穩定力量，沒有之一。

國有大行估值修復？

“銀行板塊的估值低，銀行個股的分化是正常現象。”一家上市城商行高管認爲，上市銀行的經營情況差異很大，少數銀行在行業內會“冒尖”得到投資者的青睞，不可能所有的銀行股都上漲。

對於國有大行的這一輪行情，該高管表示，這一波上漲很可能與中字頭央企的價值重估有關，這也是市場上的一個熱點。“國有大行的估值的確不高，在海外市場風險爆發的背景下，銀行股的投資可能部分會偏向於國有大行。”

一家公募基金人士表示，大多數主動型的基金都很少配置銀行股，但是也會在合適的時機選擇一些好的標的進場。銀行板塊在經過了連續幾年的下跌之後，投資佈局的機會也會出現。“經濟的復甦和消費的復甦對銀行來說都是利好，銀行的經營業績也一直還不錯，市場還是需要等待價值發掘。”該人士指出。

長江證券相關研報稱，國有大行被顯著低估。2023年經濟復甦方向明確，雖然仍處於早週期，復甦彈性弱，但從整個週期視角展望，國有大行的估值修復具備持續性。從分紅角度看，五大國有銀行的A 股平均股息率達到6.77%，較10 年期國債收益率溢價高達390bp，具備強勁吸引力。此外，國有大行經營穩健，在全球金融風險頻發的背景下，對外資的吸引力也大幅提升。

該報告還認爲，國有大行的真實資產質量被低估。例如，雖然頭部股份行的不良貸款率低於國有大行，但實際上國有大行的逾期貸款全部納入不良口徑，逾期與不良偏離度全都低於100%，而中小銀行普遍只是將逾期60 天以上或90 天以上的貸款納入不良口徑。同時，風險分類新規2023年正式執行，旨在進一步做實資產風險分類，側面說明當前主要銀行的真實資產質量紮實。未來如果指標透明度大幅提升，對於投資者而言，優質銀行的吸引力將大幅提高，尤其利好真實資產質量穩健的國有大行。

“國有大行的行情能否持續是一個綜合因素，但是股價表現上很難大漲大跌。從投資邏輯上看，銀行股的投資風險不高，股息回報不錯，長期持有也是一個不錯選擇。”上述銀行業分析師稱。