文|翠鸟资本

近日,四川白家阿宽食品产业股份有限公司(以下简称“阿宽食品”)更新招股书,拟在深交所主板挂牌上市。此次IPO拟募资6.65亿元,将主要用于健康食品产业园(第一期)建设项目和研发中心建设项目。

与2022年相比,此次招股书,更新了2022年上半年业绩以及代工业务的新增客户。而此次申请上市,距2021年12月首次递交招股书,已过去两年,经历了三次招股书的更新。

到底是什么绊住了阿宽食品上市的脚步呢?

毛利率持续下滑

2001年,从广告业赚到第一个100万的陈朝晖跨界进军食品行业,成立了四川白家食品有限公司(阿宽食品的前身),推出白家酸辣粉口味的方便食品,风靡一时。其先后在四川成都龙泉、北京顺义、宜宾高县建立了三大生产基地,并立志将白家食品打造成一流大型食品加工企业。 

虽然白家的品牌知名度不断扩大,但是因为粉丝类产品比较有局限性,川白食品在后续几年的发展中逐渐遇到瓶颈,营收规模遇阻。再加上与白象食品对簿公堂,被要求不能再使用“白家”品牌,更是雪上加霜。

也正是这样一个契机,白家食品开始改头换面。

2016年,陈朝晖在成都经济开发区成立四川白家阿宽食品产业股份有限公司,即阿宽食品,主营新型方便食品的研发、生产和销售,主要产品类型包括方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等。凭借红油面皮、甜水面等差异化方便食品的热销迅速成为食品界的网红,与此同时其还是“网红背后的网红”,是三只松鼠、李子柒、汪小菲旗下品牌“麻六记”等知名品牌的代工厂。

据招股书,2019—2022年1-6月,阿宽食品实现营业收入分别为6.31亿、11.1亿、12.14亿、6.41亿,同期归母净利润分别为2364万、7626万、5896万、3797万。

从数据中可以看出,虽然阿宽食品营收不断增长,但增速放缓,归母净利润冲高回落。

2019—2022年1-6月,阿宽食品主营业务毛利率分别为36.22%、29.31%、27.37%和29.29%,其中2019年至2021年呈现逐年下降趋势,大约共下降了9个百分点。

在现在的方便食品市场上,除了外卖还有预制菜。阿宽食品想要在早已是红海一片的市场打开销路,只能从营销上入手。

这也导致阿宽食品的销售费用逐年增长,主要包括运输费、职工薪酬、推广服务费,其合计金额占比超过销售费用总额的88%。其中,推广服务费一直是阿宽食品销售费用项下开支最大的项目,而这笔开支更多地花在了电商渠道上。

阿宽食品的电商渠道主要依托天猫、京东、拼多多等第三方平台开展,近年来,电商渠道服务费在不断上升,2019-2022年上半年,分别为2342.9万元、5646.39万元、6673.4万元和2314.98万元。

可见,2022年上半年电商渠道服务费已接近2019年全年金额。2019-2022年上半年,阿宽食品线上渠道销售收入占主营业务收入的比例分别为50.46%、61.34%、63.3%和53.55%,呈现上涨趋势。

阿宽食品押注的线上渠道也为其带来了持续增长的营收,2019年-2022年上半年,线上渠道为阿宽食品分别带来了3.08亿元、6.61亿元、7.43亿元和3.27亿元的收入,占公司主营业务收入的比重分别达到了50.46%、61.34%、63.3%和53.55%。

但是,阿宽食品也表现出对于线上渠道高度依赖的担忧。

其在招股书中直言到,“公司线上销售主要依托天猫、京东、拼多多等第三方电商平台开展,如果上述第三方电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化,则可能对公司的经营业绩产生重大不利影响。”

然而对于阿宽食品来说,要面临的不仅是销售费用等期间费用增长压力,还有原材料价格上涨压力。

成本端的价格上涨影响了终端调价,阿宽食品表示,产品销售单价上升或下降10%,公司主营业务毛利将上升或下降 27.61%、34.12%、36.54%和34.14%。因此,若未来上述因素持续发生不利变化,公司毛利率将可能出现持续下降的风险。

对赌未解

创始人连连套现

阿宽食品的快速崛起离不开资本的助推。

2020年,阿宽食品筹划IPO,资本更是争相入股。

据了解,2020年2月,南海成长、霍普投资等共计出资6000万元参与增资,增资价格为7.5元/出资额,对应公司估值约为5.45亿元。4个月后,高瓴怿恒、茅台投资等合计出资1亿元参与增资,增资价格为20.45元/出资额,对应公司估值为19亿元。 

2021年1月,青岛同创、高瓴怿恒等四机构合计出资1.2亿元参与阿宽食品实施股改后的第一次增资,价格为40.91元/股,对应估值达39.2亿元。 

截至招股书签署之日,阿宽食品32家股东中,有16家机构股东,大部分为基金,包括高瓴、茅台等。 

但值得注意的是,在资本争相进入阿宽食品的同时,公司实际控制人却趁机收割套现。

据天眼查相关资料显示,2020年2月,陈朝晖将所持公司880万元出资额转让给南海成长等,转让价格为5.68元/出资额,套现5000万元;

同年6月,又将所持阿宽食品430万元/出资额转让给高瓴等机构股东,转让价格为13.64元/出资额,转让总价款5865.2万元;

一个月后,陈朝晖将82.8889万元/出资额转让给壹叁投资,转让价格18.3元/出资额,转让价款约为1517万元;

当年8月,陈朝晖将272.7667万元/出资额让给广州信加易等,转让价格为26.91元/出资额,套现7341.21万元。 

综上,陈朝晖以明显低于增资价格转让股权,合计套现约1.97亿元。 

不仅创始人陈朝晖连连套现,就连其亲属也在这场频繁的股权交易中收获颇丰。 

2019年9月,李维兵、杨国民及李静雅也以6.25元的价格转让了其所持的部分股权,转让总价款725万元。其中,李静雅为实控人陈朝晖的配偶。 

2019年12月,李静雅再度转让其所持阿宽食品的全部股权,与李静雅一同转让股权的还有凌昌森、廖筱云,转让价格6.25元,转让总价款337.5万元。

而且,据资料显示,阿宽食品在引入外部投资时,几乎都签订了对赌协议,根据招股书的说法,如果阿宽食品首发上市申请未能通过,南海成长等5名A轮投资者将触发回购;如果IPO受理4年后仍未能实现上市,高瓴、茅台等其他投资人可要求陈朝晖按照约定价格回购股份。

此项对赌协议,仍是高悬的达摩克里斯之剑,一旦未按照预期上市,随时都有落下的可能。

食安问题待解

阿宽食品作为一家食品企业,食品安全问题是命门。而且想要上市,除了业绩,就是食安问题。

据媒体报道,2月16日,有网友在社交平台发布消息称,“昨晚准备吃红油面皮的时候发现塑封膜里包着一坨黑色的东西,上面有毛还有一块发霉的地方,很像老鼠肉。” 

消息一出,便引发了消费者的广泛关注和担忧。

几天后阿宽食品回应表示,已与消费者取得联系,目前尚无法判断问题产品属于自家公司。一旦确认,将接受一切处罚并对消费者进行赔偿。随后,公司又两次发布官方说明,称根据调查,面饼内没有异物,没有老鼠,因消费者储存中丢弃了两层外包装,双方均无法对导致面饼发霉变质的原因进行查证。双方已经达成和解。 

“老鼠肉”风波虽然过去了,但是阿宽食品的食品安全问题仍然值得关注。

就在此事刚过去一个月后,成都市市场监督管理局发布的2022年二季度重点经营者消费投诉信息公示的公告中,阿宽食品“榜上有名”,涉及投诉的主要问题为“所售部分方便食品存在黑点黑斑、异物等问题”,成都市市场监督管理局也因此对阿宽食品进行了行政约谈。

彼时,阿宽食品对外回应,投诉中所提及的黑点黑斑并非是异物,而是食品在高温挤压熟化过程中偶然产生的。

据黑猫投诉平台显示,关于阿宽食品投诉量累计超280条,主要集中在食品安全方面。

作为麻六记、李子柒等品牌的代工贴牌服务代工厂,黑猫投诉平台上显示,李子柒品牌的食物也因异物屡遭投诉。如“李子柒品牌螺狮粉吃出虫子”、“李子柒面皮吃出头发”等。

监管也注意到阿宽食品的质量问题,2022年5月6日,证监会在给阿宽食品IPO的第一次反馈意见中,重点提及了食品安全问题。

毛利率持续下滑,创始人频频套现,食安问题未解,阿宽食品能否成功上市,尚不可知。

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