文|翠鳥資本

近日，四川白家阿寬食品產業股份有限公司（以下簡稱“阿寬食品”）更新招股書，擬在深交所主板掛牌上市。此次IPO擬募資6.65億元，將主要用於健康食品產業園（第一期）建設項目和研發中心建設項目。

與2022年相比，此次招股書，更新了2022年上半年業績以及代工業務的新增客戶。而此次申請上市，距2021年12月首次遞交招股書，已過去兩年，經歷了三次招股書的更新。

到底是什麼絆住了阿寬食品上市的腳步呢？

毛利率持續下滑

2001年，從廣告業賺到第一個100萬的陳朝暉跨界進軍食品行業，成立了四川白家食品有限公司（阿寬食品的前身），推出白家酸辣粉口味的方便食品，風靡一時。其先後在四川成都龍泉、北京順義、宜賓高縣建立了三大生產基地，並立志將白家食品打造成一流大型食品加工企業。 

雖然白家的品牌知名度不斷擴大，但是因爲粉絲類產品比較有侷限性，川白食品在後續幾年的發展中逐漸遇到瓶頸，營收規模遇阻。再加上與白象食品對簿公堂，被要求不能再使用“白家”品牌，更是雪上加霜。

也正是這樣一個契機，白家食品開始改頭換面。

2016年，陳朝暉在成都經濟開發區成立四川白家阿寬食品產業股份有限公司，即阿寬食品，主營新型方便食品的研發、生產和銷售，主要產品類型包括方便麪、方便粉絲、方便米線、自熱食品等。憑藉紅油麪皮、甜水麪等差異化方便食品的熱銷迅速成爲食品界的網紅，與此同時其還是“網紅背後的網紅”，是三隻松鼠、李子柒、汪小菲旗下品牌“麻六記”等知名品牌的代工廠。

據招股書，2019—2022年1-6月，阿寬食品實現營業收入分別爲6.31億、11.1億、12.14億、6.41億，同期歸母淨利潤分別爲2364萬、7626萬、5896萬、3797萬。

從數據中可以看出，雖然阿寬食品營收不斷增長，但增速放緩，歸母淨利潤衝高回落。

2019—2022年1-6月，阿寬食品主營業務毛利率分別爲36.22%、29.31%、27.37%和29.29%，其中2019年至2021年呈現逐年下降趨勢，大約共下降了9個百分點。

在現在的方便食品市場上，除了外賣還有預製菜。阿寬食品想要在早已是紅海一片的市場打開銷路，只能從營銷上入手。

這也導致阿寬食品的銷售費用逐年增長，主要包括運輸費、職工薪酬、推廣服務費，其合計金額佔比超過銷售費用總額的88%。其中，推廣服務費一直是阿寬食品銷售費用項下開支最大的項目，而這筆開支更多地花在了電商渠道上。

阿寬食品的電商渠道主要依託天貓、京東、拼多多等第三方平臺開展，近年來，電商渠道服務費在不斷上升，2019-2022年上半年，分別爲2342.9萬元、5646.39萬元、6673.4萬元和2314.98萬元。

可見，2022年上半年電商渠道服務費已接近2019年全年金額。2019-2022年上半年，阿寬食品線上渠道銷售收入佔主營業務收入的比例分別爲50.46%、61.34%、63.3%和53.55%，呈現上漲趨勢。

阿寬食品押注的線上渠道也爲其帶來了持續增長的營收，2019年-2022年上半年，線上渠道爲阿寬食品分別帶來了3.08億元、6.61億元、7.43億元和3.27億元的收入，佔公司主營業務收入的比重分別達到了50.46%、61.34%、63.3%和53.55%。

但是，阿寬食品也表現出對於線上渠道高度依賴的擔憂。

其在招股書中直言到，“公司線上銷售主要依託天貓、京東、拼多多等第三方電商平臺開展，如果上述第三方電商平臺的業務模式、經營策略或經營穩定性發生重大變化，則可能對公司的經營業績產生重大不利影響。”

然而對於阿寬食品來說，要面臨的不僅是銷售費用等期間費用增長壓力，還有原材料價格上漲壓力。

成本端的價格上漲影響了終端調價，阿寬食品表示，產品銷售單價上升或下降10%，公司主營業務毛利將上升或下降 27.61%、34.12%、36.54%和34.14%。因此，若未來上述因素持續發生不利變化，公司毛利率將可能出現持續下降的風險。

對賭未解

創始人連連套現

阿寬食品的快速崛起離不開資本的助推。

2020年，阿寬食品籌劃IPO，資本更是爭相入股。

據瞭解，2020年2月，南海成長、霍普投資等共計出資6000萬元參與增資，增資價格爲7.5元/出資額，對應公司估值約爲5.45億元。4個月後，高瓴懌恆、茅臺投資等合計出資1億元參與增資，增資價格爲20.45元/出資額，對應公司估值爲19億元。 

2021年1月，青島同創、高瓴懌恆等四機構合計出資1.2億元參與阿寬食品實施股改後的第一次增資，價格爲40.91元/股，對應估值達39.2億元。 

截至招股書籤署之日，阿寬食品32家股東中，有16家機構股東，大部分爲基金，包括高瓴、茅臺等。 

但值得注意的是，在資本爭相進入阿寬食品的同時，公司實際控制人卻趁機收割套現。

據天眼查相關資料顯示，2020年2月，陳朝暉將所持公司880萬元出資額轉讓給南海成長等，轉讓價格爲5.68元/出資額，套現5000萬元；

同年6月，又將所持阿寬食品430萬元/出資額轉讓給高瓴等機構股東，轉讓價格爲13.64元/出資額，轉讓總價款5865.2萬元；

一個月後，陳朝暉將82.8889萬元/出資額轉讓給壹叄投資，轉讓價格18.3元/出資額，轉讓價款約爲1517萬元；

當年8月，陳朝暉將272.7667萬元/出資額讓給廣州信加易等，轉讓價格爲26.91元/出資額，套現7341.21萬元。 

綜上，陳朝暉以明顯低於增資價格轉讓股權，合計套現約1.97億元。 

不僅創始人陳朝暉連連套現，就連其親屬也在這場頻繁的股權交易中收穫頗豐。 

2019年9月，李維兵、楊國民及李靜雅也以6.25元的價格轉讓了其所持的部分股權，轉讓總價款725萬元。其中，李靜雅爲實控人陳朝暉的配偶。 

2019年12月，李靜雅再度轉讓其所持阿寬食品的全部股權，與李靜雅一同轉讓股權的還有凌昌森、廖筱雲，轉讓價格6.25元，轉讓總價款337.5萬元。

而且，據資料顯示，阿寬食品在引入外部投資時，幾乎都簽訂了對賭協議，根據招股書的說法，如果阿寬食品首發上市申請未能通過，南海成長等5名A輪投資者將觸發回購；如果IPO受理4年後仍未能實現上市，高瓴、茅臺等其他投資人可要求陳朝暉按照約定價格回購股份。

此項對賭協議，仍是高懸的達摩克里斯之劍，一旦未按照預期上市，隨時都有落下的可能。

食安問題待解

阿寬食品作爲一家食品企業，食品安全問題是命門。而且想要上市，除了業績，就是食安問題。

據媒體報道，2月16日，有網友在社交平臺發佈消息稱，“昨晚準備喫紅油麪皮的時候發現塑封膜裏包着一坨黑色的東西，上面有毛還有一塊發黴的地方，很像老鼠肉。” 

消息一出，便引發了消費者的廣泛關注和擔憂。

幾天後阿寬食品回應表示，已與消費者取得聯繫，目前尚無法判斷問題產品屬於自家公司。一旦確認，將接受一切處罰並對消費者進行賠償。隨後，公司又兩次發佈官方說明，稱根據調查，麪餅內沒有異物，沒有老鼠，因消費者儲存中丟棄了兩層外包裝，雙方均無法對導致麪餅發黴變質的原因進行查證。雙方已經達成和解。 

“老鼠肉”風波雖然過去了，但是阿寬食品的食品安全問題仍然值得關注。

就在此事剛過去一個月後，成都市市場監督管理局發佈的2022年二季度重點經營者消費投訴信息公示的公告中，阿寬食品“榜上有名”，涉及投訴的主要問題爲“所售部分方便食品存在黑點黑斑、異物等問題”，成都市市場監督管理局也因此對阿寬食品進行了行政約談。

彼時，阿寬食品對外回應，投訴中所提及的黑點黑斑並非是異物，而是食品在高溫擠壓熟化過程中偶然產生的。

據黑貓投訴平臺顯示，關於阿寬食品投訴量累計超280條，主要集中在食品安全方面。

作爲麻六記、李子柒等品牌的代工貼牌服務代工廠，黑貓投訴平臺上顯示，李子柒品牌的食物也因異物屢遭投訴。如“李子柒品牌螺獅粉喫出蟲子”、“李子柒麪皮喫出頭髮”等。

監管也注意到阿寬食品的質量問題，2022年5月6日，證監會在給阿寬食品IPO的第一次反饋意見中，重點提及了食品安全問題。

毛利率持續下滑，創始人頻頻套現，食安問題未解，阿寬食品能否成功上市，尚不可知。