恐慌指數VIX較高位回落20%,資金試探迴流美股基金。

美國股市結束了動盪的一週,銀行業風險仍然是市場焦點。美聯儲在利率決議的經濟展望中下調了增長預期,並警告信貸收緊將產生負面影響,美國財政部部長耶倫召開金融穩定監督委員會臨時會議,重申了美國銀行業的韌性。市場開始權衡美聯儲暫停加息的前景,投資者依然對銀行業風險傳染性有所顧忌,資金流向顯示,避險情緒猶存的情況下,抄底資金開始迴流市場。

美聯儲權衡銀行業狀況

突發的美國地區銀行流動性風險讓原本明朗的政策路徑不確定性升溫。美聯儲上週宣佈加息25個基點,同時調整了持續提高利率的表述。

美聯儲主席鮑威爾在強調美國銀行業穩固的同時,也承認銀行倒閉引發的信貸緊縮風險可能會損害經濟和勞動力市場,接下來將繼續評估事件對經濟的影響。根據最新公佈的數據,過去一週美國金融機構通過貼現窗口從美聯儲借款1639億美元,略好於上週的1647億美元,顯示銀行間流動性並未明顯改善。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一財經記者採訪時表示,美聯儲加息25個基點並不令人意外,關鍵在於接下來會怎麼做。銀行業的不安情緒並未完全消散,但與之前相比已經有所好轉。不過從美債收益率的走勢看,外界對於衰退的擔憂有所升溫。

避險情緒進一步壓低了美債收益率,與利率預期關聯密切的2年期美債和基準10年期美債自硅谷銀行破產以來已經連跌3周,兩年期美債跌至去年9月以來的最低水平3.77%,而10年期美債則刷新三個月低點3.38%。兩者間利差倒掛從最高超100個基點收窄至不足40個基點。包括DoubleLine“新債王”岡拉克(Jeffrey Gundlach)在內的投資者表示,這是美國經濟走向衰退的“紅色警報”。

交易員現在轉向了5月份暫停美國加息,不過通脹壓力和經濟韌性可能成爲美聯儲繼續加息的政策保障。鮑威爾上週表示,反通脹進程正在進行,但最專注的住房服務價格仍未出現下降,商品通脹下降速度也比美聯儲預期的要慢。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克(Rafael Bostic)和聖路易斯聯儲主席布拉德(James Bullard)在最新講話中也強調,儘管銀行業面臨壓力,但降低通脹是央行的首要任務。另一方面,美國經濟目前依然保持韌性。衡量制造業和服務業活動的標普全球美國綜合採購經理人指數(PMI)從2月份的50.1升至53.3,創近10個月以來的最高水平。服務業需求進一步釋放,製造業也穩定在擴張區間,從而提振了就業需求。

施瓦茨向記者表示,從數據看,美國經濟尚沒有反映出金融市場最近發展的潛在拖累。考慮到通貨膨脹不太可能迅速下降,預計還會有更多的加息。他傾向於美聯儲在5月和6月還會分別加息25個基點,從而將終端利率提升到5.25%-5.50%的水平。對於銀行業的風險,他分析道,如果有必要,美聯儲將使用更多工具來解決流動性問題,包括貼現窗口和新的貸款機制,保持信貸通道的暢通。不過,施瓦茨認爲,需要防範高利率的後續效應下半年對整體經濟造成影響,這將導致輕度衰退。

投資者回流美股基金

在近期的美股波動中,投資者一直擔心潛在的信貸緊縮及其可能對經濟造成的損失。一個令人擔憂的問題是,高利率和信貸緊縮可能會導致一波企業違約潮。高盛上週將美國高收益債券市場的違約預測從2023年的2.8%上調至4%。垃圾債券市場被認爲是信貸市場潛在壓力的早期預兆。

金融機構希望儘快平息外界的擔憂,除了多家地區銀行聲明現金流安全並努力籌集資金以外,花旗集團首席執行官弗雷澤(Jane Fraser)上週在華盛頓經濟俱樂部發表講話時表示:“這不是一場信貸危機,大型和地區性銀行資本充足。問題只是出現在一些銀行中。”

隨着美聯儲、美國財政部和聯邦存款保險公司採取行動應對危機,過去一週市場並未出現新一輪恐慌拋售,仍在延續近期板塊分化的走勢,雖然金融業依然受制於地方銀行流動性壓力處於動盪期,大型科技股和消費必需品、公用事業等避險板塊持續跑贏大盤。第一財經記者注意到,市場情緒較前期有所改善,CBOE恐慌指數VIX較本月高點已經回落近20%。

資金流向上,對美聯儲即將暫停的預期吸引資金迴流美股基金。根據Refinitiv Lipper的數據,截至3月22日當週,投資者淨購入101.9億美元的股票基金,這是自2022年11月16日以來首次單週淨流入紀錄。儘管如此,上週美國貨幣市場基金淨流入1121億美元,爲2020年4月以來新高,也顯示出不少資金選擇觀望的情緒。

不過機構認爲銀行業前景存在較大不確定性。美國銀行最新月度基金經理調查顯示,31%受訪者認爲系統性信貸緊縮是對市場的最大威脅,風險最有可能的來源是美國影子銀行、美國企業債務和發達市場房地產,原本最大的尾部風險通脹退居次席。對經濟衰退的擔憂比上個月更加強烈,超過四成(42%)的基金經理表示,未來12個月將出現衰退。

Interactive Brokers首席市場策略師索斯尼克(Steve Sosnick)稱,儘管鮑威爾排除了在2023年底前降息的可能性,美聯儲基金期貨和國債似乎都在爲今年晚些時候多達三次的降息定價。“股市正受益於這種預期,但投資者需要小心他們的願望能否成爲現實。”他說。

摩根士丹利策略師威爾遜(Michael Wilson)認爲,銀行業壓力可能是美股結束熊市的開端。“熊市的最後一部分可能是痛苦的,股價通過股票風險溢價(ERP)飆升而大幅下跌。但這正是熊市結束的方式——一種不可預見的催化劑,事後看來顯然會迫使市場參與者承認最終的事實。” 威爾遜預計,隨着財報季臨近,分析師料進一步下調企業盈利預期。

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