來源 伍戈經濟筆記

核心觀點:

1.盈虧本同源。疫情期間,我國出口曾大放異彩。疫情褪去,一切是否塵歸過往?全球經濟弱勢未改,疊加近期海外金融風險發酵,我國外貿是否有加速回落可能?疫後去全球化風險似加劇,我國出口競爭力是否削弱?這些都將影響我國經濟的修復進程。 

2.儘管對美出口份額顯著下滑,但我國佔全球份額仍在高位徘徊。由於國別間緊密的產業鏈協同關係,我國能更多地通過東南亞的加工貿易等形式“轉出口”。疫後各國供應鏈基本修復,但訂單具有一定粘性,我國份額疫後“回吐”速度較疫時“搶奪”更慢。

3.歐美銀行業危機對於全球經濟的影響顯然是負面的,勢必加劇已有的信用收縮。即使聯儲等停止加息,前期的加息週期仍將滯後拖累今年全年的外需趨勢。值得一提的是,去年我國FDI顯著下滑,基於歷史規律,這也可能引致出口份額在年內的回落。

4.展望未來,我國出口佔世界份額或延續邊際下降。考慮到外需走弱,今年我國出口增速預計維持在-6%左右的顯著負增長,這增添了經濟修復的難度。當然,除了短期波動之外,疫後我國出口競爭力及FDI能否持續改善,直接關乎對長期經濟的信心。 

正文:

全球經濟弱勢未改,疊加近期海外金融風險發酵,我國外貿是否有加速回落可能?疫後去全球化風險似加劇,我國出口競爭力是否削弱?這些都將影響我國經濟的修復進程。

一、出口競爭力是否猶存?

疫情期間,我國出口佔全球的份額迅速抬升。疫情褪去,份額仍在高位徘徊。儘管疫後各國供應鏈修復,但外貿訂單具有一定粘性。我國份額疫後“回吐”的速度較疫時“搶奪”更慢。今年以來,我國港口集裝箱裝卸指數雖有回落,但仍顯著高於海外其他國家。

圖1. 疫情期間搶佔的份額仍在

自貿易摩擦以來,我國對美的出口份額持續下降,打壓政策越集中的領域(如機械設備等),降幅也越大。但我國對歐盟的份額穩中有升。特別地,與周邊經濟體的產業協同關係短期不易被打破,我國向東南亞的出口中近50%爲中間品,能部分實現“轉出口”。

圖2. 誰在抵補我國對美出口的銳減?

注:含越南、泰國、印尼、馬來西亞等。

二、外需回落是否會加劇?

歐美銀行業危機對於全球經濟的影響顯然是負面的,勢必加劇已有的信用收縮。歷史規律來看,政策利率領先海外經濟增長四個季度左右。即便美聯儲、歐央行等停止加息,前期的加息週期仍將滯後拖累今年全年的外需。

圖3. 即使海外停止加息,外需仍將回落

注:景氣度爲OECD綜合領先指標,利率爲近40國GDP的加權賦值。

從出口導向型國家的經驗來看,若一國外商直接投資(FDI)顯著下滑,其出口份額往往會滯後1年呈現回落。去年我國FDI創有數據以來的最大同比降幅,這可能會在一定程度上引致今年出口份額的回落。

圖4. FDI也影響出口份額

注:FDI按外匯局數據測算;剔除了中國香港的影響。

三、基本結論

一是盈虧本同源。儘管對美出口顯著下滑,但我國佔全球的份額仍在高位徘徊。由於國別間緊密的產業鏈協同,我國更多地通過東南亞的加工貿易等形式“轉出口”。疫後各國生產修復,但訂單具有一定粘性,我國份額疫後“回吐”的速度較疫時“搶奪”更慢。

二是歐美銀行業危機對於全球經濟的影響顯然是負面的,勢必加劇已有的信用收縮。即使聯儲等停止加息,前期的加息週期仍將滯後拖累今年全年的外需趨勢。值得一提的是,去年我國FDI顯著下滑,基於歷史規律,這也可能引致出口份額在年內的回落。

三是展望未來,我國出口佔世界份額或延續邊際下降。考慮到外需走弱,今年我國出口增速預計維持在-6%左右的顯著負增長,這增添了經濟修復的難度。當然,除了短期波動之外,疫後我國出口競爭力及FDI能否持續改善,直接關乎對長期經濟的信心。 

【作者】

伍戈:博士,長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門,並在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者,獲浦山政策研究獎,遠見杯經濟預測冠軍。著有貨幣經濟“四部曲”。

高童曹海巍俞濤長江證券研究員。

劉宏彥、張哲源、張採溢:實習研究員。

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