來源：長江商報

葉琳夫婦開的女裝店深圳市瑋言服飾股份有限公司（以下簡稱“瑋言服飾”）要在深市主板IPO。

招股書顯示，瑋言服飾此次擬公開發行新股不低於1963萬股，募集資金總額4.02億元，分別投入到營銷網絡建設與品牌推廣等項目。

作爲一家典型的“夫妻店”，瑋言服飾存在IPO前大手筆分紅的行爲。2021年公司派現2.5億元，超過2019年至2021年三年歸母淨利潤總額，葉琳夫婦合計控制公司90%的表決權，也成爲現金分紅的最大受益方。

突擊大手筆分紅後，瑋言服飾擬使用1億元IPO募資用於補充流動資金，在其負債率僅爲8.8%的情況下，大手筆分紅再募資補流的合理性遭到監管部門和市場質疑。

另一方面，長江商報記者注意到，與其他A股上市女裝公司相比，瑋言服飾的規模並不佔優勢。2021年末，瑋言服飾終端門店數量133家，僅爲同行業可比上市公司平均門店數量的12%。而2022年上半年，瑋言服飾業績增長已現疲態。

規模遠不及同行業績現疲態

當前，我國服裝行業品牌衆多，新興品牌的不斷加入以及國際品牌加速國內市場佈局，導致行業市場競爭日趨激烈，市場格局較爲分散，行業集中度較低。

2002年，葉琳創立服裝品牌EIN；7年後，葉琳的丈夫馬忠紅成立瑋言服飾；20年後，葉琳夫婦帶着瑋言服飾闖關IPO。

招股書顯示，目前葉琳、馬忠紅分別直接持有瑋言服飾53.49%、31.41%股份，併合計控制公司90%的表決權。包括二人在內，瑋言服飾的股東僅有五名。其中，復星系旗下的復星惟實直接持有公司9.7%股份，爲第三大股東，復星系還向瑋言服飾派駐了一名董事。

財務數據顯示，2019年至2022年上半年，瑋言服飾分別實現營業收入4.68億元、4.79億元、6.31億元、2.57億元，歸母淨利潤分別爲5116.77萬元、8294.39萬元、1.13億元、3858.8萬元，扣非歸母淨利潤分別爲4659.39萬元、6774.98萬元、1億元、3318.94萬元。

其中，2019年至2021年，瑋言服飾的營收和歸母淨利整體增長34.7%、121.4%。但2022上半年，公司營收和歸母淨利潤僅完成上年全年的40.8%、34.06%。在主營業務收入上、下半年佔比均衡的情況下，瑋言服飾的業績增長已現疲態。

瑋言服飾亦表示，2022年，公司線下門店運營、物流運輸等正常業務經營受到外部特定因素的影響，加之其帶來的消費者信心變化，公司面臨2022年全年業績下滑的風險。

長江商報記者注意到，與其他A股上市女裝公司相比，2021年瑋言服飾的毛利率82.57%高於其他同行，但從業務規模及終端門店數量來看，瑋言服飾並不佔優勢。

以2021年末數據對比，A股其他同行中，欣賀股份、地素時尚、歌力思、錦泓集團、安正時尚、朗姿股份的終端門店數量分別爲496家、1199家、550家、1429家、2235家、607家，平均數爲1086家，同期瑋言服飾終端門店數量爲133家，僅爲同行平均水平的12%。

截至2022年6月末，瑋言服飾共有137個終端零售網點，其中直營門店65家，加盟門店72家。而2021年，上述六大女裝上市公司的收入規模均在20億之上，其中五家公司淨利潤超過2.2億。

存貨高企猛砸6.9億銷售費仍難奏效

儘管經過多年的培育，瑋言服飾旗下已擁有四大服裝品牌，但其中兩大品牌並未對公司業績產生重要影響。

招股書顯示，報告期內，品牌EIN和PURE TEA茶愫是瑋言服飾的核心品牌，合計收入佔主營業務收入比重約94%。品牌PLAIN PEOPLE和RENLI SU仍處於培育期，知名度相對較低，收入佔比較低。

爲了擴大品牌影響力和知名度，瑋言服飾持續加大銷售費用投入力度。各報告期內，公司的銷售費用分別爲2億元、1.66億元、2.23億元、1.04億元，佔各期營收的比例分別爲42.89%、37.51%、38.39%、43.8%，三年半合計投入6.94億元，佔同期營收的37.82%。此次瑋言服飾也計劃使用IPO募集資金中的1.52億元，用於營銷網絡建設與品牌推廣項目。

但即便猛砸銷售費，瑋言服飾的庫存依舊高企。截至各報告期末，公司存貨賬面價值分別爲1.39億元、1.33億元、1.29億元、1.21億元，佔流動資產的比例分別爲28.11%、21.44%、28.41%、27%，且絕大部分爲產成品。同期，公司存貨跌價準備計提數額分別爲7015.46萬元、7715.92萬元、6462.49萬元、5674.74萬元，佔當期末存貨餘額比例分別爲33.62%、36.74%、33.40%、31.89%。

各報告期內，瑋言服飾的存貨週轉率分別爲0.65次、0.62次、0.84次、0.72次。而同期，同行業可比上市公司的存貨週轉率均在1.2次以上，遠高於瑋言服飾。

長江商報記者還注意到，在葉琳、馬忠紅直接持有公司近九成股份的情況下，申報IPO之前瑋言服飾大手筆實施分紅，備受質疑。招股書顯示，2019年瑋言服飾現金分紅2500萬元，佔當期歸母淨利潤的比例爲48.86%。2020年公司未實施分紅，但在2021年現金分紅金額高達2.5億元，爲當期歸母淨利潤的2.2倍，且與公司2019年至2021年歸母淨利潤總額2.47億元相當。

在分光三年淨利潤之後，瑋言服飾擬使用IPO募資中的1億元用於補充流動資金，佔募資總額的比例爲24.85%。

需要注意的是，若剔除補充流動資金項目，瑋言服飾三大IPO項目的投資金額爲3.03億元。截至2022年6月末，瑋言服飾總資產8.27億元，其中賬面貨幣資金2.56億元；母公司資產負債率僅爲8.88%，通過自籌資金建設募投項目似乎綽綽有餘。

此前未平移至深交所時，瑋言服飾就曾收到證監會出具的反饋意見，證監會要求瑋言服飾結合賬面可用貨幣資金、現金流變動、報告期內現金分紅等情況，說明補充流動資金的具體用途、合理性、必要性。