撰文 | 吕一星

让全世界都陷入通胀的美元流动性过剩，如今看已经到了一个拐点。直接带来的影响是，在美上市的蔚来、理想、小鹏等造车新势力，一直以来虚高的股价，可能悬了！

5月下旬，美国债券市场（主要抵押物为美国国债，以及房地美、房利美为首的两大非银行住房抵押贷款公司发行的债券）的逆回购市场，出现了一些不同的信号。

5月20日，美国债券市场逆回购的规模飙升至3510亿美元（5月19号是2930亿美元，飙升了近20%）。美国有40多家金融机构把它们过剩的现金以短期资金的形式，借给了美联储，并从美联储得到了美国国债和“两房”债券作为抵押物。

此次逆回购的规模在历史上排第五，比去年初新冠疫情最严重的时候还要高。

这说明什么？说明美国现在没有好的投资机会，美国金融机构手中持有的大量短期资金，因为找不到多少好的投资项目而“严重过剩”，只能把钱借给美联储获取美国国债和“两房”债券作为质押，而质押的美国国债一年期国债利率已经跌到了接近于0的水平（如下图）。

笔者认为，这是美国国债回购市场发出的“重要警报”，说明现在美国金融市场已经达到了流动性饱和的状态，美国银行系统的资产负债表已经开始接近容纳市场短期现金的极限——“美元的流动性过剩也已经开始逼近极限”。

回顾2014-2015年，美联储宣布将逐步退出量化宽松，转而走向加息时，美国国债市场的逆回购规模最高曾经一度冲高到4750亿美元，为历史最高。而近期美国债券市场的逆回购规模正在逼近、甚至超过这个极限值。

上周四（5月27日），美联储逆回购资金规模达到了4853亿美元的创记录新高，这意味着美联储的货币蓄水池已接近饱和，如果情况继续恶化，由于手中可供质押给金融机构的美国国债越来越供不应求，美联储未来将不得不缩减量化宽松的规模，随之而来的是美国国债利率的反弹和上涨，金融市场将从此前的流动性过剩转而走向流动性紧缩。

2007年次贷危机后，以美联储为首的各国央行采取了低利率甚至零利率的货币宽松政策，不但没有扭转全球化带来的马太效应，反而加剧了贫富分化的程度。因为利率太低，各种资产价格就会暴涨，而各国内部的大部分普通百姓，没有太多的金融资产或不动产、分享不到好处，同时收入增长追不上资产上涨的速度。欧洲、美国都出现了同样的情况，年轻人的消费能力越来越差，房价飞涨，导致年轻人不仅买不起房，甚至不得不把1/3乃至1/2的收入拿去租房，美国有40%的26岁以下的年轻人，没有办法独立生活，只能跟父母住在一起，这在以前是不可想象的。

次贷危机后经济结构恶化的问题，不但没有因美联储货币政策的宽松而缓解，反而加剧了各国内部贫富分化的问题。长期货币宽松就好像是“吸毒”,吸的时候很爽，但想要戒毒就会很痛苦——2018年美联储为了缩减资产负债表，采取加息政策，但由于美国内部高昂的债务规模而不得不在2019年踩下刹车，宣布停止缩表。因为继续缩表、加息就会导致经济衰退，更严重的会直接爆发金融危机和经济危机。于是不得不从此前的加息、缩表走向降息。可以说，如今美国国债回购市场的雷管其实在2年前就已埋下，现在美联储手中用来控制美元流动性的货币工具已经处在失控的边缘。

资本是逐利的，随着下半年美元流动性一旦发生逆转、美国国债的利率发生反弹，从此前的流动性过剩转向流动性紧缩，必然对美国金融市场的货币流动性产生巨大的虹吸效应、进而对美国股市造成严重的负面影响。预计下半年美元将会因流动性紧缩而走强。

而聚焦到美联储货币政策转向对国内车企的影响，笔者认为，要分情况来看：一类是以蔚来、理想、小鹏为代表的已经赴美完成上市的造车新势力。在下半年美元流动性紧缩的过程中，股价会不可避免地受到不同程度的冲击。可以说对目前已经在美国市场上市的三大造车新势力来说，脖子上的绳索勒紧的日子已经越来越近了。一旦流动性大幅紧缩，蔚来、理想、小鹏们过于虚高的股价，很可能面临崩盘。

而另一类以一汽、吉利、长安、比亚迪、上汽为代表的在国内A股或港股市场上市的整车企业，笔者认为受到的冲击会小得多。因为中国人民银行货币政策的调控一向是逆周期调节，下半年一旦美元流动性从宽松走向紧缩，为了应对美联储货币政策（被迫）收紧、美元走强而引发的人民币贬值和资本外流压力，中国人民银行下半年的货币政策将很有可能采取降低存款准备金率等手段，以对冲美元走强、投机资本外流所导致的外汇占款减少所带来的货币流动性紧缩压力。这对上述这些在国内港股和A股市场上市的整车、零部件配套企业降低融资成本，将起到重要的支持作用。

所以等到经历一轮美元流动性紧缩，蔚小理的股价被打回原形，也许届时才能真正看出造车新势力们真正的价值。

版权声明：本文为线外邦独家原创，未经授权请勿转载

（部分图片来自网络，如有侵权请联系线外邦）

​