在交易員急於確定下一輪波動將從何而來之際，一些市場參與人士認爲，答案可能埋藏在過去十年悄悄建立起來的巨大隱藏槓桿中。

1、影子銀行可能是最大風險來源

接受媒體採訪的十多位監管機構人員、銀行家、資管公司人員和前央行官員表示，隨着利率上升在金融市場引發動盪，影子債務及其與貸款機構的聯繫正成爲人們擔憂的主要原因。聯邦存款保險公司（FDIC）董事長Martin Gruenberg和貝萊德（BLK.US）董事長Larry Fink均在最近公開呼籲加強審查。

15年來，傳統貸款機構的重要性迅速流失。現在，在企業融資中發揮重要作用的，是沒有銀行資質的市場參與者，尤其是貨幣市場基金和金融投資人，即非銀行金融機構、或稱影子銀行。

這些市場參與人士的擔心在於，隨着全球金融危機後對銀行業的監管收緊，私募股權公司和其他機構被允許大量獲得廉價貸款，但卻對債務如何相互關聯缺乏足夠的監督。儘管每筆貸款的數額可能不大，但它們往往以這樣一種方式堆積起來，即如果銀行或其他信貸提供者突然撤資，投資者和借款人可能會蒙受損失。

牛津大學金融經濟學教授Ludovic Phalippou表示：“輕微的經濟下滑和利率上升將導致一些企業違約。這將讓它們的私人債務提供者陷入困境，然後是爲該私人債務提供者（如基金等）提供槓桿的銀行陷入困境。”

負責監管業務的美聯儲副主席、被認爲是《多德-弗蘭克法案》的締造者的邁克爾·巴爾（Michael Barr）認爲，有問題的不是銀行，而是影子銀行，包括貨幣市場基金、對沖基金和私募基金。鑑於影子銀行的擴張、面對世界經濟在2023年將金融系統推入一場新的危機的風險，巴爾稱：“我們應該擔心，非常擔心。”

不透明的信貸形式已經出現在私人市場

本月早些時候，爲風險投資和私募股權基金提供融資的硅谷銀行倒閉後，有關上述潛在威脅的問題變得更加緊迫。幾天後陷入困境的瑞信（CS.US）同樣向基金經理們提供了各種形式的信貸額度。儘管這兩家銀行的問題都不是由債務引起的，但人們擔心，如果這些銀行沒有得到救助，它們可能會引發更廣泛的危機蔓延。

一位前英國央行官員表示，爲硅谷銀行儲戶提供擔保的決定引發了人們的擔憂，即圍繞這家銀行構成的系統性風險，有一些更廣泛的因素被忽視了。

與銀行不同，私募股權和信貸基金在危機中受到了保護，這是因爲它們的投資者在很長一段時間內承諾了資本。不過，另一位前英國央行官員表示，人們對影子銀行給金額體系帶來的潛在問題和弱點一無所知，這令監管機構感到擔憂。

據另一名知情人士透露，近期的動盪可能會導致對全球影子銀行進行更深入的調查，其中包括私募股權公司、保險公司和退休基金提供的信貸。這意味着要確定在金融危機之後，風險從銀行資產負債表中移出後最終流向了哪裏。這位知情人士還表示，監管機構還希望審查銀行在另類資產繁榮時期向收購公司發放的貸款給它們帶來的信貸風險。

爲了幫助發現潛在問題，英國央行計劃今年首次對包括私募股權公司在內的非銀行貸款機構進行壓力測試。美國金融穩定監督委員會在2月曾表示，他們將考慮非銀行機構作爲具有系統重要性的機構是否值得加強監管，並將把非銀行金融機構重新列爲2023年的優先事項。歐洲央行副行長Luis de Guindos上週日警告稱，非銀行機構在低利率時代“冒了很多風險”，隨着貨幣政策的變化，潛在的脆弱性“可能會浮出水面”。

基金經理們也感到擔憂。美國銀行上週公佈的一項投資者調查顯示，系統性信貸事件對全球市場構成最大威脅，而系統性信貸事件最有可能的來源是美國影子銀行業。

2、債務層層疊加 風險隱患惹人擔憂

一個越來越受歡迎的領域是淨資產價值貸款。這是一種收購公司用自己擁有的一攬子資產籌集資金的借款方式。隨着企業發起人（Sponsors）在利率上升和融資市場面臨挑戰的情況下努力出售企業，他們越來越多地依靠這種貸款來支撐所投資的公司，並繼續向自身的投資者返還資金。

一些知情人士表示，與全球金融危機前流通中的槓桿類型相比，這些貸款規模不大，但由於債務層層疊加、且每個層次的貸款都是由類似類型的投資者提供的，這意味着由於不可預見的事件而導致的嚴重回調可能會對整個生態系統造成巨大壓力。一位前英國央行官員表示，如果私募股權公司陷入一輪波動，無法或不願放貸或購買資產，那麼它們的槓桿作用可能引發信貸環境收緊。

在最近的動盪之前，一些金融提供商就已開始重新考慮它們在影子銀行業的敞口。橡樹資本管理公司董事總經理Armen Panossian和波利Danielle Poli在一份備忘錄中寫道，今年1月，銀行不太願意向直接貸款機構提供資金層面的槓桿，私人貸款機構也出現了更大範圍的收縮，其中一些機構已停止發放新的槓桿收購貸款。他們表示，由於企業面臨“收入下降、利潤率下降和投入成本高企”，私人貸款機構之間的競爭開始減弱。

據一名資管公司經理表示，大約從去年9月份開始，銀行也開始試圖拋售槓桿基金的頭寸，這讓他有些擔憂，因爲這是他第一次看到銀行試圖這麼做。

由於債券基金、其他銀行和機構投資者仍願意配置額外的資本，此次回調並未使基金目前缺乏融資選擇。儘管如此，監管機構仍擔心，這個自行其是的行業存在隱藏風險。一家監管機構表示，私人信貸將成爲今年的一個重點領域，部分原因是預計到2026年，其管理的資產將翻一番，達到2.7萬億美元。

資產管理公司VGI Partners Global Investments在1月底致投資者的一封信中說：“在金融市場完全不受監管的領域，存在大量隱藏的槓桿和不透明，警告信號正在形成。”“私募股權基金可能被證明是體系中的一個隱藏風險。”