原標題：財說 | 沙特阿美溢價超88%入股，榮盛石化一字漲停，化工股會被重估嗎？

民營煉化巨頭榮盛石化（002493.SZ）放出大新聞，宣佈與全球最大石油化工公司沙特阿美達成戰略協議，沙特阿美及其關聯方擬以24.3元/股價格從榮盛石化大股東浙江榮盛控股集團有限公司受讓10.13億股，交易對價爲246億元。與此同時，雙方還就原油、原料、化學品和精煉化工等產品的交易達成多項框架協議。

受此消息影響，榮盛石化3月28日開盤一字漲停。

沙特阿美從未有過直接入股A股上市公司的先例，而更讓人意外的是，24.3元/股的入股價格相比榮盛石化3月27日的收盤價竟然有88.2%的溢價。

此前， 高毅資產首席投資官鄧曉峯在展望2023年策略時提到，“化工行業的負面因素在去年已經得到較爲充分的反映，很多化工品的價格也處於很低的區間，而中國的化工企業在衆多細分領域具備競爭優勢，未來有機會繼續鞏固在全球的領先地位，下行週期反而爲這些公司創造了擴大自身份額的有利時機。”

沙特阿美大幅溢價入股，說明化工行業被低估了嗎？

今年以來，隨着ChatGPT以及數字中國的火熱，二級市場板塊呈現分化，計算機板塊漲幅高達44.4%，而榮盛石化所在的基礎化工板塊漲幅爲3.9%，表現平平。

榮盛石化是國內民營煉化的龍頭企業之一，主要產品爲化纖、PTA（對苯二甲酸）等，上游原料主要是原油。 

由於銷售端的化工產品價格相對低迷，而原材料端的原油價格仍處於相對高位，當前化工行業處於景氣度低谷。根據華創證券的研究報告，化工行業價差（化工產品價格指數-原油價格指數）百分位爲過去8年的20.66%，不是最低，但處於相對較低位置。

與之相應，榮盛石化2022年的業績自然也不好看，公司預計2022年扣非後淨利潤爲23億元到32億元，相比上年同期下降74.26%到81.5%。

目前榮盛石化市盈率（TTM）爲16.03倍，市淨率爲2.64倍。從市淨率角度看，公司處於近五年相對較低的位置。

橫向對比民營煉化四巨頭，榮盛石化市值最高，市淨率水平高於恆力石化（600346.SH）和恆逸石化（000703.SZ），低於東方盛虹（000301.SZ）。從2022年第三季度的淨資產收益率來看，榮盛石化爲10.86%，是四家中經營狀況最好的一家，這一定程度上也體現在了其相對較高的估值上。

因此，榮盛石化當前估值還是相對便宜的。但沙特阿美的入股價格可能對普通投資者並沒有太大指導意義。

事實上，沙特阿美此番入股，更多目的是鎖定客戶。根據雙方的框架協議，榮盛石化將向沙特阿美採購原油合計56萬桶/日，以及石腦油、混合二甲苯、直餾燃油合計20萬噸/年；同時沙特阿美將向榮盛石化採購聚乙烯、聚丙烯等化工產品80萬噸/年，以及其他化工產品30萬噸/年，精煉產品1.5萬桶/日。

從數量上大體估計，榮盛石化對沙特阿美的採購金額是大於其銷售金額的。2021年，榮盛石化對第一大客戶的銷售金額是93.58億元，對第一大供應商的採購金額是404.09億元，也體現了這種特徵。

榮盛石化披露，2022年公司基於現有的原油採購協議，向沙特阿美及其關聯方購買了約603億元人民幣的原油等原材料，佔公司同類交易的比例爲21%。

按照新的框架協議，若以2022年的平均人民幣兌美元匯率和原油價格計算，即原油價格每桶94.3美元和6.7的人民幣兌美元匯率，榮盛石化向沙特阿美僅原油採購一項就將達到1291億元，這還不包括石腦油等其他原材料。這意味着，雙方戰略協議達成後，榮盛石化在未來對沙特阿美的採購量可能會翻倍，這對沙特阿美是實實在在的好處。

從這個角度來說，沙特阿美給出的溢價的一部分可以被理解爲“銷售返利”行爲，並且“返利”對象還是大股東。對於普通投資者來說，如果真把24.3元/股當作目標價，可能是緣木求魚了。