華爾街見聞

我們將美國國債稱爲世界上最安全的資產，那是從信貸質量的角度來看、不是從資產價格穩定的角度來看的。美國國債的波動有多大、金融系統因此遭受的損失有多大，都主要取決於美聯儲。

距離硅谷銀行閃電式倒閉已過去將近兩週，美股本週三全線反彈，三大股指均收復該行倒閉以來所有跌幅，但倒閉引起的反思並沒有停止。

週三當天，有媒體發文指出，硅谷銀行倒閉原因足以讓還在深思2008年崩盤的任何人都喫驚。因爲它倒閉不是向買房的窮人提供不靠譜的貸款，而是因爲持有被視爲全世界最安全資產的美國國債。

文章解釋說，美國國債還是利用現金的好去處，但硅谷銀行的美債持倉還款日是在多年以後。問題在於，這些美債的價格在那期間會發生什麼變化。一旦利率上升，在超低利率時期購買的長期美債往往就容易失去立即轉售的價值。

文章認爲，美國國債的波動有多大、美國金融系統因此遭受的損失有多大，都主要取決於美聯儲。過往經歷告訴我們，美聯儲歷來有重大政策轉向時製造問題的“黑歷史”。硅谷銀行的遭遇就體現了這輪緊縮週期的影響。

債券投資巨頭Pimco的前首席經濟學家Paul McCulley評論稱：

“我們總是將美國國債稱爲世界上最安全的資產，那是從信貸質量的角度來看、不是從資產價格穩定的角度來看的。這有很大的不同。”

事實上，過去一年硅谷銀行就是因爲美聯儲迅猛加息後利率上升，而面臨持倉鉅虧。此前披露的遞交監管方文件顯示，截至去年末，按市值計價，硅谷銀行的持有至到期證券合計損失超過150億美元，幾乎相當於該行162億美元的全部基礎股本。

在硅谷銀行去年的2120億美元總資產中，有1200億美元是證券，其中大部分（577億美元）是持有至到期的抵押貸款支持證券（MBS），抵押擔保債券（CMO）有105億美元；另外有260億美元可隨時出售的證券，其中160億美元是美國國債。

上週五媒體爆出，爲了獲得更多與淨資產收益率（ROE）掛鉤的獎金，硅谷銀行的高管不得不將資金配置到了期限更長、收益率更高的資產上。

華爾街見聞本週稍早文章提到，雖然銀行將薪酬與ROE掛鉤的做法並不少見，但分析人士稱，硅谷銀行試圖在短短三年內大幅改變資產久期的做法“造成了危險的局面”。

在低利率時期，購買長期債券的策略可以有效提高ROE，但在利率逐漸上升時，硅谷銀行持有的資產價值大幅下降。其投資組合去年的損失幾乎相當於全部股權，引發了人們對該行償付能力的擔憂，最終爆發了致命的銀行擠兌。

本週一，全球最大對沖基金橋水的創始人瑞•達利歐評論稱，硅谷銀行危機本質上是由一種不平衡導致的：

“美國政府層面存在一種供需失衡，政府用鉅額赤字來應對這種局面，這意味着發行更多債券。要想讓投資者買下這些債券，那這些債券需要提供足夠高的實際回報；否則，投資者可能會賣掉手中的債券，來償還自己的債務。” 這種情況造成了美國國債貶值，持有美債的銀行，如硅谷銀行，則面臨流動性危機。

達利歐認爲，銀行和保險公司都在借錢投資，但這些投資與融資成本相比無法提供足夠的收益。全世界都借錢，結果人人都在虧錢。如果按市值計價所持債券，許多實體實際已經陷入了財務困難。

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