美国金融市场陷入通货膨胀与衰退担忧的拉锯，投资者试图猜测美联储下一步动作，但他们可能忽视了一个更危险的结果：滞胀。

经济放缓叠和持续的通胀或将扑灭美联储扭转紧缩政策的希望，并导致一系列资产被错误定价，扭转今年股市、信用市场及其他风险资产的涨势。

这是一些经济学家所说的“轻度滞胀”，对于还没有完全从2022年股债双杀阴影中走出来的基金经理而言，这样的宏观经济环境令人不安。

经济陷入滞胀的历史例子有限，在这种类型的经济中几乎没有什么可以作为投资范本。对于许多基金经理来说，他们青睐的交易包括购买优质债券，黄金和能够维持定价能力并可经受住经济放缓考验的公司股票。

施罗德基金经理Kellie Wood表示，“今年应该会有滞胀的感觉，直到一些事情发生变化，美联储被迫降息。我们仍然认为债券将是2023年表现最突出的资产类别。利率会在更长一段时间内维持较高水平直到某种东西被打破，届时风险资产的表现会变差，而固定收益市场将是赚取利差的较好投资所在”。

研究预计滞胀风险正在上升且属于轻度滞胀。拜登政府对第一季度GDP增长的初步估计支持了他们的观点。美国经济分析局4月27日发布的数据显示，1至3月期间GDP折合年率增长1.1%，低于调查得到的经济学家预期中值，也低于上一季度2.6%的增速。与此同时，不包括食品和能源的核心通胀指标第一季度上升4.9%。

尽管近期银行业压力导致信贷状况收紧，但挥之不去的通胀压力意味着美联储决策者可能会在5月3日再次加息。 经济研究的基线预测是美联储在本周加息后将在一段时间内维持利率不变，但他们警告说美联储需要采取更多行动的可能性正在越来越大。

这凸显出短期利率市场存在定价错误的风险，该市场当前预期到今年年底前美联储将降息一到两次。

经济学家观点“在我看来，今年年末和2024年的滞胀现象将导致经济增长率处于0至1%之间，可能更接近于0，通胀率将高于3%”。— 经济学家Anna Wong

收益率曲线仍然深深倒挂，历史上看这是经济衰退的先兆。基准10年期国债收益率约为3.5%，比2年期国债收益率低约61个基点。

然而，收益率曲线却一直在重新变陡，自3月8日触及111个基点（1980年代初以来的最大倒挂）以来，收益率差开始缩小，原因是一些地区性银行的困境让人们对美国经济衰退的担忧升温，预测美联储可能降息。

对冲基金一直加大对美股的空头头寸，这表明他们认为今年开局强劲的美股正在被错误定价。他们也大举做空基准美国国债，截至4月25日，杠杆基金对10年期国债期货的看跌头寸接近有史以来最大。

一些投资者转向贵金属市场避险。First Eagle Investments全球价值团队联席主管Matthew McLennan表示，该公司对黄金和金矿企业的仓位约占全球投资组合的15%。

黄金

黄金将“为我们的投资组合提供弹性，” McLennan说。 “我们也一直努力投资那些控制稀缺实际资产的公司，或者至少巩固了市场份额的公司。这些企业应该能够在下行周期中产生更多的现金流。”

黄金历史上一直被视为通胀攀升时期有吸引力的投资， 1970年代和1980年代初美国滞胀时，黄金均表现不俗。1970年代末，随着美国CPI接近15%这一峰值，金价上涨了整整两倍。据一项追溯至1973年的指数，当时美国国债名义回报率约为50%。

原材料在过去的滞胀时期表现良好， 大宗商品指数1970年末至1980年12月期间上涨超过6倍。房地产行业也较为出色，富时NAREIT全股房地产投资信托基金指数回报率在1971年底到1980年底约为188%．

当然，今天的环境与1970年代不可同日而语，由于经济更加僵化（包括固定汇率制度），如今这个时代决策者和企业更难进行调整，所以期望市场和当年表现完全一样是有风险的，尽管遭遇的事情可能和以前相仿。

在PineBridge Investments， Michael Kelly预计尽管通胀率居高不下，但美国经济将迎来衰退。这位全球多资产投资组合主管表示，他低配美国股票，持有高质量的美国债券，看好新兴市场，尤其是中国。

“如果美联储真的想要应对长期通胀，他们需要再次加息然后保持利率不变，即使经济情况正在变差，” Kelly说。

日本投资者长期以来一直是美国国债的最大海外买家之一，他们在去年抛售美国国债后，今年开始恢复买入。 三菱日联国际资产管理公司的首席策略师兼首席基金经理Kiyoshi Ishigane在确定通胀见顶后，将美国国债仓位从低配调整至中性。

“我在等待增持至略微超配的机会。当有迹象显示美国经济进一步放缓时，可能会出现这样的机会，”他说。 “即使美联储结束紧缩，也有可能保持高利率，今年年底前或不会降息。”

滞胀担忧可能加剧整体国债市场的不安。虽然期权隐含的未来利率波动指标在3月飙升后已经回落，但大多数人认为这只是暴风雨前的宁静。去年去年，收益率波动非常剧烈且未获经济数据支撑。

“滞胀正在临近，”Millennium Partners LP的前宏观基金经理Bruce Liegel表示。他建议买入短期美国国债，例如2年期国债。目前利率处于高位，到期时也将保持高位，因此投资者可以以更高的利率买入新债券。他还预计，在这段时间里，价值股将跑赢成长股。