西部最大城投甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司（以下简称：“甘肃公航旅”）评级遭下调。

近日，外资评级机构标普将甘肃公航旅的评级展望从稳定调整至负面，同时确认其长期主体信用评级及其优先无抵押债券的长期评级为“BBB+”。

标普认为，由于甘肃省政府面临的救助支持压力加大，其对甘肃公航旅的支持力度也有所下降和弱化。

标普预计，未来18个月，甘肃公航旅面临大规模的再融资需求，其融资灵活性可能降低。

与此同时，标普认为，未来12-24个月内，由于甘肃公航旅长期未对通行费收费标准进行调整，可能会阻碍其现金流生成，从而影响其支付不断增长的债务利息。

甘肃公航旅是甘肃省国资委旗下最重要的投融资平台。官网介绍，甘肃公航旅成立于2011年1月，注册资本1000亿元，其全资股东为甘肃省国资委，其职能系负责甘肃省内高等级公路、通用航空、文化旅游等事业的投融资建设、管理运营和培育开发。

甘肃公航旅旗下拥有50余家分、子公司，是我国西北地区资产体量最大的国有企业。其独资、控股14家类金融机构。其中，持有甘肃银行（02139.HK）18.3%的股权，为其第一大股东；持有兰州中川国际机场25.87%的股权；还参股甘肃金控集团、兰州银行和华龙证券。

甘肃公航旅系债市重度参与者，债券是其资本结构的重要组成部分。官网介绍称，成立十二年来，甘肃公航旅采取中期票据、短期融资券、企业债券、公司债券、永续债等几乎国内所有的融资方式，累计融资6000亿元，融资方式填补了甘肃融资品种多项空白，融资规模屡创甘肃企业融资额度多个第一。

据标普披露，截至2022年底，甘肃公航旅发行的债券占其债务总额的15%-18%，2022年净赎回债券约130亿元。

Wind数据显示，目前，甘肃公航旅存续美元债3只，存续规模9.5亿美元，境内存续债券20只，存续规模238亿元。

近期，国内评级机构评定其主体信用评级为AAA，评级展望为正面；标普评定其境外主体信用评级为BBB+，此次将评级展望调整为负面。

标普指出，未来12-18个月，甘肃公航旅在境内外债券市场的融资渠道不明朗，而市场对较弱地区的避险情绪也在增加。除此之外，甘肃公航旅还面临大量的债券到期，其中2023年内有55亿元人民币到期，2024年有180亿元到期，约占其全部存续债券的60%。

同时，标普还称，甘肃公航旅自年初至今所发行债券的平均票面利率达到了5.0%，平均期限为两年半。相比之下，2021-2022年的平均票息为4.1%，平均期限三年。与其债券票面利率上行形成鲜明对比的是，中国沿海地区的部分受评地方政府融资平台的新发债券票面利率出现下行。

作为甘肃省最重要的高等级公路建设与运营主体，甘肃公航旅持续得到国家及甘肃省政府在资金注入、资产划转及财政补贴等方面的有力支持。其项目建设运营规模大，资金需求大，而自身造血功能有限，利润主要来源于政府补助。

此次标普下调其评级展望时指出，甘肃省政府对该省高杠杆国有企业的支持能力在减弱。

据大公评级披露，2019-2021年甘肃公航旅分别获得政府补助收入20.36亿元、32.35亿元和28.59亿元。对应的2019-2021年，甘肃公航旅实现利润总额分别为10.40亿元、4.67亿元、9.72亿元。

而2022年1-3月，甘肃公航旅获得政府补助同比大幅下降9.64亿元。

标普指出，2022年，甘肃的国有企业债务占政府总收入中的百分比已经从2017年的150%抬升至接近200%。同时，甘肃省国企五年平均杠杆率也高达18倍。

因此，标普认为，与甘肃省国有企业的债务规模相比，甘肃省政府提供支持的可支配资源有限。例如，目前，甘肃省的信用保障基金已被用于救助省会兰州市的部分负债累累的城投企业。

不过，标普还指出，甘肃省政府的信用质量持续受中央政府转移支付的支持，因此其继续认为，甘肃省政府对于支持甘肃公航旅仍然有较强动力。

公开财报显示，截至2023年3月末，甘肃公航旅总资产7408亿元，净资产2422亿元，总负债4918.27亿元，资产负债率68.05%。

总负债中，流动负债668.66亿元，其中，短期债务合计333.01亿元；非流动负债4249.62亿元，其中，长期有息负债合计有3755.36亿元。

而其账面货币资金455.82亿元，除去受限货币资金，足够覆盖短期债务。此外，截至2022年9月末，甘肃公航旅银行授信总额5035.15亿元，未使用授信额度1497.6亿元。

一位财务审计人员告诉界面新闻记者，短期看来，甘肃公航旅流动性较好，财务弹性较好，短期偿债压力不大。但尽管如此，由于有息债务占比较高，甘肃公旅投也面临较重的财务负担。

截至2023年3月末，甘肃公航旅刚性债务总规模有4088.37亿元，占总负债的83.13%。2022年、2023年第一季度甘肃公航旅财务费用分别为119.97亿和23.2亿元，其中，以管理费用和财务费用为主的期间费用规模较大，且不断增长。

上述审计人士表示，财务费用不断增长会使企业盈利能力受到一定的限制。

而随着甘肃公航旅规划项目的实施，其建设规模不断扩大，资金投入规模不断加大，其也面临较大的资本支出压力。财报披露，截至2023年一季末，其在建工程合计2898.35亿元。

值得一提的是，2020年5月，在甘肃省政府的主导下，国家开发银行牵头甘肃省内16家主要银行组成银团与甘肃公航旅签署债务重组协议。

协议将甘肃公航旅所运营的37条收费公路1673亿元的债务利率下调至贷款基础利率，还款期限统一调整至30年，平均每年还本支出下降约200亿元，利息支出下降约15亿元。

此次债务重组，延长了甘肃公航旅债务期限，使其债务期限结构得到调整，短期偿债压力得到有效缓解。同时，债务利率下调，减少了利息支出，减轻了其财务负担。

据大公评级披露，截至2022年3月末，甘肃公航旅已完成1244.91亿元的债务置换，还本付息压力有所缓解。