中信證券發佈研究報告稱，維持建滔積層板（01888）“增持”評級，基於2022年業績，考慮到PCB業務短期需求因宏觀因素波動有所抑制，業績將一定程度承壓，調整2023/24年淨利潤預測至23.3/28億港元，新增2025年淨利潤預測34.8億港元，目標價9港元，建議持續關注。公司是全球覆銅板龍頭，歷史長週期內業績維持穩健增長。2023年需求回暖，公司在覆銅板領域龍頭地位顯著且具備產業鏈垂直整合優勢，未來預計也將不斷擴充產能、優化產品結構，有望進一步打開成長空間。

中信證券主要觀點如下：

2022年業績承壓，覆銅板量價齊跌。

公司2022年實現營收223.64億港元，同比-22.3%；實現歸母淨利潤19.09億港元，同比-71.8%；毛利率22.8%，同比-11.2pcts，淨利率8.5%，同比-15pcts，公司業績下滑主要因海外通脹背景、下游電子行業需求疲態導致覆銅板量價齊跌。費用端看，公司2022年銷售/管理/財務費用率分別爲2.3%/4.2%/0.6%，同比+0.5/+0.9/+0.3pct。從2022H2來看，公司業績進一步下滑，營收92億港元，同比-38.3%，環比-30.3%；歸母淨利潤0.83億港元，同比-97.6%，環比-95.4%。

分業務來看，核心業務覆銅板、上游原料業績同比高速增長。

1）覆銅板業務：2022年收入139.9億港元，佔比62.5%，同比-39.3%；其中包括環氧玻璃纖維覆銅板（收入124.4億港元，佔比55.6%，同比-40.2%）和紙覆銅板（收入15.4億港元，佔比6.9%，同比-31.1%），年內銅箔、環氧樹脂等原材料價格向下探底，帶來覆銅板價格調整，也在一定程度上強化了下游客戶對降價的預期。2）上游物料業務：2022年收入40.4億港元，佔比18%，同比+4.6%，雖然產品價格承壓，但公司仍在年內積極拓展物料產能，包括玻璃絲、玻璃布及銅箔等。3）其他業務：2022年收入43.4億港元，佔比19.4%，同比+127.7%，主要是住宅交付量增加，物業銷售錄得收入31.7億港元，同比+339%。

短期來看，覆銅板價格仍在底部，業績或將承壓；長期來看，公司龍頭地位顯著且擁有垂直整合優勢，具備跨越週期底部的韌性。

公司年報表示，2023年前兩個月覆銅板及上游物料的存貨流轉速度較慢及產品單價下跌，因此對存貨計提減值撥備，我們預計公司短期業績或承壓。長期來看，公司連續15年維持全球覆銅板份額第一，龍頭地位顯著；並且在覆銅面板及上游物料垂直整合產業鏈累積了超過30年的營運經驗，有望通過現代化製造體系進一步提升生產效率。產能及上游物料方面，公司在韶關新建的覆銅板廠房已全面投產，根據公司公告，2022年公司在連州增加玻璃絲產能4200噸/月、銅箔產能1050噸/月，韶關增加玻璃布產能1300萬米/月，公司還計劃2023年上半年在連州進一步增加銅箔產能750噸/月。未來公司亦有望在泰國佈設產能滿足海外客戶需求，並加快向薄板、高頻高速及無鹵素等高附加值覆銅板產品結構化升級，有望驅動業績再上臺階。

風險因素：覆銅板價格大幅下跌；下游需求不及預期；原材料價格波動；市場競爭加劇；公司新品放量不及預期；公司產能爬坡和技術升級低於預期等。