作者： 吉姆·奧尼爾

　　[ 利率前景仍然是房間裏的大象。如今市場非常確信大多數央行要麼“完成”了加息，要麼接近完成，一些人甚至預計在年底前會出現減息。另一方面如果目前的市場預期被迫改變，那除非盈利出現明顯加速，否則股票市場的新一輪反彈將難以持續。如果密歇根調查關於通脹預期的結果未能得到扭轉，那麼股票投資者們就得小心行事了。 ]

我在漫長的金融職業生涯中掌握了幾種屢試不爽的啓發式方法。比如每年1月我都會參考一下“五日法則”：如果標準普爾500指數能在新一年的頭五天內總體表現良好，那麼整個市場就會有約80%的可能性在年末高於年初起點。儘管存在衆多全球性不確定因素，但迄今爲止這一分析技巧還是相當有效的。

隨着春天的到來，第二條經驗法則是：“五月清倉，遠離市場”——然後按照我們英國人說法：“在聖萊格日（9月15日）迴歸”。如果你是一位投資者，尤其是在2023年前四個月收益良好的話，那或許會想把收益存入銀行，在入秋前保持觀望，因爲在隨後幾個月裏市場有很大概率會下行。

當然這些法則其實並沒有什麼客觀依據。畢竟從歷史上看股票市場的漲幅往往大於跌幅，而且隨着時間的推移股市的表現也普遍優於其他金融市場——更別提現金或固定收益了。雖說我們不應讓經驗法則凌駕於基本面之上。然而有些時候基本面會變得相當捉摸不定，同時也有充分理由認爲我們現在正處於這麼一個時期。

以全球重要國家的最新發布月度採購經理人指數爲例，這些數字不僅展現了製造業的持續疲軟，還表明全球經濟或許正實際上經歷一場製造業衰退。與此同時服務業指數依然強勁，甚至在某些情況下還在加速增長。

雖然一些依賴服務業的經濟體（如英國）可以相對較好地應對製造業疲軟狀況，但這兩個指數不可能長期反向發展。服務業要麼最終刺激其他形式的活動，要麼會被自身對其他行業的依賴所拖垮。

中國一如既往地提供了一個瞭解全球經濟的重要窗口。該國經濟在去年年底調整新冠疫情政策後在2023年實現了一個強勁的開端，已經公佈的各類數據顯示，經濟正在復甦，不過也有跡象表明，復甦的勢頭可能正在減弱，各種結構性挑戰在制約經濟活動。此外通脹消退、CPI大幅下降，引發了人們對通貨緊縮的憂慮。中國也不是唯一出現這種狀況的國家。其他重要的亞洲經濟體，如日本也出現了通脹不振的狀況，與西方經濟體在過去一年半中觀察到的物價水平飆升形成了鮮明對比。

展望亞洲以外的地區，我對自己最爲依賴的通脹指標感到困惑。比如近期美國的生產者價格指數以及消費價格的一些組成部分都顯示出明顯的減速跡象；同時正如我之前提到的那樣，目前許多全球性大宗商品價格都顯著低於一年前。不久之後這些事態發展應該會影響到整個生產者和消費者的價格。但是美國、英國和歐盟的最新核心通脹數據（不包括波動較大的食品和能源價格）展現了價格壓力的持續增強，使情況變得複雜。而各界密切關注的密歇根大學五年通脹預期調查則顯示，前幾個月下降到了2.9%的通脹率預期，最近已經上漲到了3.2%。

央行行長們無疑仍然被這種狀況所困擾。人們希望最近這些數字只是一個一次性的例外。但如果情況並非如此，美聯儲就將面臨一個非常棘手的局面。

利率前景仍然是房間裏的大象。如今市場非常確信大多數央行要麼“完成”了加息，要麼接近完成，一些人甚至預計在年底前會出現減息。另一方面如果目前的市場預期被迫改變，那除非盈利出現明顯加速，否則股票市場的新一輪反彈將難以持續。

那在夏季到來之前我們將何去何從？總的來說，我認爲通脹狀況將繼續逐步改善。但如果密歇根調查關於通脹預期的結果未能得到扭轉，那麼股票投資者們就得小心行事了。

（作者曾任高盛資產管理公司主席、英國財政大臣，現爲泛歐健康和可持續發展委員會成員。版權：辛迪加）