券商股機會來了？機構中期策略有話說

轉自：中國證券報

一季度經營數據強勁反彈、全面註冊制落地疊加“中特估”概念加持，年初至今A股券商股扭轉了此前跌跌不休的態勢，其後市發展空間引發了投資者的遐想。

從多家券商近期發佈的證券行業2023年中期策略報告看，今年將是券商業績大幅修復的一年，當前估值與業績錯配嚴重，未來估值仍有提升趨勢。從投資角度出發，下半年增量資金若入市有望催化券商行情，自營彈性較強券商、財富管理特色券商、互聯網券商及低估值央國企頭部券商成爲機構青睞的方向。

基本面、估值、“中特估”三重助力

相比2022年年報數據，A股上市券商2023年一季報的高增長態勢爲其二級市場行情上漲奠定了堅實基礎。隨着二級市場成交及IPO規模好轉、全面註冊制落地，業內人士對證券行業後市業績修復多數持繼續看好態度。

從各業務條線看，西部證券認爲，2023年將是券商業績大幅修復的一年，尤其是自營業務受到較大衝擊的公司，預期將在年內實現較大幅度的改善。下半年需要重點關注監管機構給予優質券商更低的資本佔用比例（包括衍生品等），鼓勵其提升槓桿率，差異化監管措施落地或將打開頭部券商的ROE上限。

對於券商投行業務和財富管理業務，西部證券認爲，全面註冊制落地後，投行業務將迎來量價齊升，大投行生態圈有望向上下游進一步延伸。“1個客戶、N種服務”將打開投行業務收入天花板，財富管理業務需重點關注客戶引流政策變化以及機構交易佔比的提升，通過外部流量來獲客是很多券商現階段的主要渠道之一，而機構交易佔比的提升會影響各家的市佔率。

今年以來，儘管券商板塊及多數個股出現了不同程度的上漲，但截至目前，券商板塊整體PB僅爲1.3倍左右，處於相對低位，部分國有券商估值更低且處於“破淨”狀態。在浙商證券看來，當前券商板塊估值與業績嚴重錯配，而未來業務改革以及創新業務有望支持ROE抬升。

對央企券商而言，浙商證券認爲，其股東往往是在多業務領域均有佈局的大型集團，能夠發揮旗下產業的協同作用。此外，央企券商的證監會評級較優秀，在申請創新業務試點資格、謀求新的業務方向方面更具優勢，價值重估有基本面支撐。

也正是基於不少上市券商的國有屬性，“中特估”對包括券商在內的非銀金融板塊的積極效應也得到業內看好。開源證券認爲，“中特估”對非銀金融板塊定價影響明顯，非銀央企上市公司將享受三重利好：一是央企金融公司自身估值重塑，二是產投和投行業務受益於央企資本運作加速，三是對央國企的一二級股權投資增值。

增量資金有望入市催化行情

關注四類券商佈局價值

對於券商板塊後市整體走勢，中信建投證券認爲，過往板塊行情來臨必有增量資金入市，換手率呈翻倍增幅，儘管2023年一季度證券行業盈利增速由負轉正，但主要依賴自營投資所貢獻，多數上市券商的經紀、資管、投行、信用等客需型業務仍然同比下滑，這恰恰反映了投資需求疲弱。因此宏觀維度下，券商行情的核心矛盾在於增量資金何時入市或居民投資理財需求何時修復。

對於增量資金入市時機的判斷，浙商證券宏觀團隊預測，三季度可能全面降準，四季度可能降息，且超額儲蓄或較難大規模形成消費或進入地產，資本市場或成爲超額儲蓄的核心外溢方向，增量資金入市有望催化券商行情。

後市哪些券商標的更值得關注佈局？開源證券建議可關注四條主線：一是低估值+盈利高彈性標的，大財富管理利潤貢獻較高，受益於基金市場回暖；二是互聯網券商，受益於交易量和基金活躍度提升以及AI主線；三是低估值央國企頭部券商，其盈利景氣度向好；四是券商三方導流政策放開後潛在受益標的。

在華創證券看來，若投資者看好債券市場行情，建議關注自營彈性較強的標的；若投資者看好權益市場行情改善，建議關注財富管理特色券商，包括具備經紀業務優勢的券商和資產管理特色券商；而當投資者認爲當前市場景氣度具備不確定性，頭部綜合型券商可能會是穩中求進的選擇，其業務收入雖仍會受到市場行情波動的影響，但是波動性明顯弱於同業。

編輯：張晶