華金證券股份有限公司李宏濤近期對美格智能進行研究併發布了研究報告《深耕高算力解決方案，智能模組行業領先》，本報告對美格智能給出增持評級，當前股價爲30.79元。

美格智能(002881)

投資要點

事件：2023年4月25日，美格智能披露2023Q1公司實現營業收入4.43億元，同比增長10.62%，實現歸母淨利潤0.18億元，同比下降26.31%。

業績穩步增長，產品結構優化。2023年Q1，公司整體經營情況符合大環境預期，實現營收4.4億元，同比10.26%，利潤受研發費用支出增加的影響有所下滑，同比下降26.31%。23年Q1研發費用的支出增加同比近2,000萬。一季度海外營收佔比繼續提升，前期在海外市場佈局逐步開始產出。公司仍然在車載產品、算力產品以及FWA方面進行高強度投入，第三代智能座艙解決方案產品已在客戶最新高端車型上量產，並且投入了第四代產品的預研工作；此外針對支持5GV2X功能、下一代帶算力的TCU平臺解決方案開始研發。智能網聯車與FWA相關收入保持高速增長，傳統IoT業務營收佔比下降，公司產品結構不斷改善。

海外業務快速推進，產品單價持續提升。公司智能模組產品和物聯網行業定製解決方案產品持續保持較強的溢價能力，疊加5G智能座艙產品和5GFWA等高單價產品大幅出貨，公司產品均價大幅提升。公司不斷開拓海外運營商及高端品牌客戶市場，海外客戶羣體規模不斷擴大，2022年海外地區實現營收5.46億元，佔總營收比例爲23.66%，同比增速爲33.86%，高於國內市場增速，海外佈局初見成效。德國全資子公司聚集業內頂級的FWA行業銷售和市場團隊，直接切入歐洲、中東等大T市場。同時，在北美市場的客戶羣體不斷擴大，日本合資公司也逐步取得運營商及行業大客戶的項目和訂單。研發投入方面，也加大了針對海外市場的針對性技術開發，在FWA產品、安卓智能化產品、車載產品等方向加大專門針對海外的產品研發和認證力度，品牌知名度顯著提升，爲後續發展打下良好基礎。

產品陣列豐富，3+3格局爲中長期發展積蓄動能。智能模組產品方面，美格智能成爲首批5GRedcap聯盟成員，最新發布SRM817系列模組，將強有力賦能FWA、移動寬帶、汽車、工業物聯網和5G企業專網等垂直行業及相關產品，補充邊緣算力不足問題。算力模組方面，公司發佈高算力AI模組SNM970能實現AI邊緣計算，爲人工智能邊緣推理提供算力。汽車模組方面，公司車載5G智能模組配套比亞迪DiLink4.0和5.0平臺車型，2023年3月發佈新一代5GC-V2X模組MA522/MA525，不斷支持多客戶多車型實現高速5G網絡、安卓系統深度定製、一芯多屏、DMS、360度環視、精準音區定位、連續語音識別等各項智能化功能。公司數傳+智能+算力模組產品矩陣豐富，卡位車載、FWA和泛IoT三大場景，有望成長爲提供“一站式”服務的平臺型物聯網廠商。

加快研發創新，算力模組行業領先。23年Q1研發費用的支出增加同比近2,000萬，主要投入方向在智能模組、智能汽車、算力模組等業務，公司在行業內最早佈局算力模組產品，產品序列覆蓋1.2T到近50T產品，22年已可以提供近48TOPS的AI算力，近日，美格智能新推出的SNM970高算力智能模組，採用了高通QCS8550處理器，搭載高性能GPU，可以實現雙屏/三屏顯示、多屏聯動、多屏觸控，可以支持8K高分辨率顯示及3D渲染。目前算力應用逐步擴展到AI、零售、VR眼鏡、AI-box、數字人、邊緣側終端等新領域。

投資建議：我們認爲，隨着智能座艙的迭代升級和海外FWA的放量，將進一步利好公司的發展。預測公司2023-2025年收入32.86/46.27/62.34億元，同比增長42.5%/40.8%/34.8%，公司歸母淨利潤分別爲1.90/2.91/4.36億元，同比增長48.7%/53.0%/50.0%，對應EPS0.73/1.11/1.67元，PE42.3/27.7/18.4；首次覆蓋，給予“增持-B”評級。

風險提示：新產品導入不及預期；市場競爭持續加劇；海外市場拓展不利。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券邵帥研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲74.09%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利2.3億，根據現價換算的預測PE爲34.96。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲37.52。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，美格智能（002881）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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