來源：長江商報

國內純鹼龍頭企業山東海化（000822.SZ）的表現低於市場預期。

在近期召開的業績說明會上，山東海化制定的2023年純鹼產銷量目標爲300萬噸，而2022年，公司純鹼產銷量均超過300萬噸。

純鹼產銷量目標數不增反降，引發投資者“不思進取”質疑。

5月24日，在投資者互動平臺上，山東海化稱其小蘇打年產約15萬噸，產能利用率100%。

近幾年，受益下游需求增加、純鹼產品價格上漲，山東海化經營業績高速增長。2021年、2022年，公司實現的歸屬於上市公司股東的淨利潤（以下簡稱“淨利潤”）分別爲6.05億元、11.08億元，同比增長339.74%、47.60%。只是，業績高速增長的好勢頭能否持續？

長江商報記者發現，近二十年，山東海化未進行股權融資，且公司財務狀況較好。截至2023年一季度末，公司資產負債率爲40.90%，處於相對低位。

高景氣下淨利持續高增長

山東海化迎來了歷史上最好時期，直接表現爲經營業績高速增長。

年報顯示，2022年，山東海化實現營業收入97.12億元，同比增長44.70%，淨利潤、扣除非經常性損益的淨利潤（以下簡稱“扣非淨利潤”）分別爲11.08億元、9.01億元，同比增長47.60%、50.13%。

山東海化在2023年1月發佈的業績預告中，解釋2022年業績高速增長時稱，公司繼續加強目標管理，持續優化運營效率，各單位協同協作成效顯著，主導產品純鹼銷價、銷量較上年同期有較大幅度上漲。此外，公司非經常性損益對淨利潤的影響約爲2億元，主要是處置山東海化盛興熱電有限公司股權取得的投資收益及山東海化氯鹼樹脂有限公司期初至合併日當期淨損益等。

山東海化扣非淨利潤亦爲高速增長，說明非經常性損益對淨利潤的影響並不大。

根據山東海化介紹，全年純鹼價格出現較爲明顯波動，但全年整體上仍然維持高位運行。

從單季度業績看，去年一、二、三、四季度，公司實現的營業收入分別爲19.11億元、31.23億元、21.32億元、25.47億元，同比增長66.79%、80.14%、34.81%、13.12%。對應的淨利潤爲1.83億元、4.77億元、3.86億元、0.62億元，同比變動幅度爲181.23%、136.76%、68.89%、-75.88%。

與2022年相比，2021年，純鹼價格波動幅度較小，這一年，山東海化實現的營收收入爲58.51億元，同比增長58.66%，淨利潤、扣非淨利潤分別爲6.05億元、6億元，同比增長339.74%、324.33%。對此，公司解釋稱，受下游需求增加影響，公司主導產品純鹼、溴素銷量及銷價較上年均有較大幅度增長。

2023年一季度，山東海化實現的營業收入、淨利潤分別爲23.65億元、2.39億元，同比增長9.38%、7.33%，增速明顯放緩。不過，扣非淨利潤爲2.38億元，同比增長37.01%，依舊是高速增長。

股價近兩年跌逾50%

受純鹼價格高位運行影響，山東海化經營業績高速增長，但二級市場上，股價並沒有持續的良好表現。

山東海化經營業績能夠高速增長，與其市場競爭力不無關係。

根據卓創統計，截止到2022年底，純鹼行業產能約爲3133萬噸，較2021年減少58萬噸。2022 年度，純鹼行業產量爲2915.4萬噸，同比增加7萬噸；累計出口205.57萬噸，同比增長 171%；累計進口12.37萬噸，同比減少15%。整體需求同比有所增加。

2022年，山東海化純鹼產量301.17萬噸，銷量315.39萬噸，產銷率超過100%，其產量超過全國純鹼產量10%。

山東海化的優勢在於，公司地處渤海萊州灣南岸，是國內重要的海鹽產區，地下滷水資源豐富，爲純鹼、原鹽、溴素、氯化鈣、燒鹼等產品提供了充足的原料保障。公司各產品相互關聯，通過強化協同協作，實現了資源有效利用，提高了產品附加值，能夠有效降低生產成本，抵禦市場風險，提高綜合競爭能力。

在技術方面，公司強化科技創新主體地位，促進產學研深度融合，加快實施創新驅動戰略，積極探索打造智能化、數字化工廠。2022年，公司蟬聯行業能效、水效領跑者標杆企業，純鹼一次檢驗優級品率達到99.95%。溴素廠先後攻克行業難題，成爲國內首家解決提溴後滷水酸性中和難題的廠家。

基於較好經營業績，2021年、2022年，山東海化的經營現金流淨額分別爲9.41億元、10.43億元，均表現突出。

值得一提的是，山東海化的財務狀況較好。截至2023年一季度末，公司資產負債率爲40.90%。期末，公司賬面貨幣資金12.93億元、理財產品0.60億元，與之對應的債務，公司沒有短期債務，長期債務僅爲1億元。

山東海化於1998年7月登陸A股市場，上市已有26年，除了首發募資、2001年配股、2004年發行可轉債合計募資20.15億元外，再無其他股權融資。這意味着2005年至今近二十年時間，公司未進行股權融資。

讓人意外的是，基本面較好的山東海化，在二級市場上表現並不突出。K線圖顯示，2021年2月至9月，股價經歷了一波強勁上漲，最高達16元/股，此後股價接連回落，到今年5月24日，收盤價爲6.96元/股，較2021年高點下跌了56.50%。

讓人不解的還有，在今年4月召開的業績說明會上，山東海化披露的2023年主要生產經營計劃目標爲，純鹼產銷量300萬噸，燒鹼產銷量27.9萬噸，純鹼目標產銷量明顯低於2022年，燒鹼產銷量與2022年基本持平。

在年報中，山東海化表示，2023年，在供給方面，隨着部分廠家新建項目投產，純鹼產能及產量預計會有所增加。在需求方面，國家出臺一系列穩經濟舉措，經濟回暖預期加強，光伏行業發展勢頭良好，純鹼下游行業需求有所增加。

作爲純鹼行業強有力的競爭者，山東海化的純鹼產銷量目標爲何不增反降？