華西證券發佈研究報告稱，美國加息弊端顯性化，滯漲擔憂再升溫，鮑威爾暗示暫停加息，加息漸盡、衰退漸近的大方向較爲明晰，黃金價值凸顯。受益標的：中金黃金（600489.SH）、招金礦業（01818）、山東黃金（600547.SH）等。其他金屬方面，海內外供應增加緩慢，鋁供應面臨電力問題，下游消費有帶動，或帶動鋁價表現。受益標的：天山鋁業（002532.SZ）、雲鋁股份（000807.SZ）、中國鋁業（601600.SH）等。

▍華西證券主要觀點如下：

（一）貴金屬：鮑威爾釋放暫停加息信號，債務上限問題臨近關注風險

本週COMEX黃金下跌1.77%至1，979.90美元/盎司，COMEX白銀下跌0.46%%至24.02美元/盎司。COMEX黃金庫存減少16000金衡盎司，COMEX白銀庫存減少8545金衡盎司。SHFE黃金下降0.86%至447.62元/克，SHFE白銀上漲0.07%至5435元/千克。SHFE黃金庫存較上週持平，SHFE白銀庫存減少23，815千克。

鮑威爾釋放暫停加息信號，加息對黃金價格表現的壓制減弱；債務違約風險仍存，經濟數據降溫跡象及高利率風險延續，均令黃金價值提升。而從更長期角度看，“去美元化”的關注度提升，在此過程中黃金價值也愈發凸顯。美國加息弊端顯性化，通脹繼續降溫但仍有韌性，美國債務違約關注度持續抬升，加息或面臨尾聲、衰退漸近的大方向較爲明晰，黃金配置正當時。

（二）基本金屬：美聯儲官員偏鷹但鮑威爾暗示暫停加息，鋁供應緩慢增長關注雲南地區來水情況

本週LME市場銅、鋁、鋅價格較上週下跌0.01%、1.78%、3.05%，鉛、錫較上週上漲0.84%、2.05%。SHFE市場，銅、鋁、鋅、鉛、錫價格較上週上漲1.67%、3.25%、0.70%、0.98%、1.75%。

鋁：海外復產受需求制約，關注雲南地區來水情況

海外方面，歐洲天然氣期貨價格自2021年6月以來首次跌破30歐元，部分天然氣用戶受制於此前制定的能源合同，或導致成本緩解滯後。而雖成本壓力緩解，但根據CRU，歐洲消費表現不佳，或仍在抑制歐洲電解鋁廠的復產進度。

國內方面，氧化鋁端，廣投集團推進400萬噸沿海氧化鋁項目建設、魯北項目順利產出氧化鋁，氧化鋁依舊是過剩格局。電解鋁方面，統計局數據顯示，我國4月電解鋁產量同比增長0.8%，而SMM數據顯示，進入5月，電解鋁運行產能依舊呈現抬升的趨勢。目前雲南地區降雨仍低於同比水平，未來即將進入傳統豐水期，關注來水情況。

而貴州、廣西、四川等地區仍有投復產增量將貢獻，因而預計電解鋁產量依舊將呈現抬升的狀態。而電解鋁成本端近期有明顯走低。中期逐漸逼近產能上限，但預計電力穩定性問題將是影響鋁供應的長期存在問題。

4月國內供應受限而需求旺季，我國鋁進口同比增長。目前消費端有逐漸走出消費旺季的擔憂，下游訂單不足制約消費，從終端表現上看，汽車及建築表現暫偏弱，光伏有所帶動。整體上，海外供應預計增長，金三銀四需求旺季過後，關注後續鋁訂單需求情況。

風險提示：

1、美聯儲政策收緊超預期，經濟衰退風險；2、俄烏衝突繼續惡化；3、國內疫情影響消費超預期；4、海外能源問題再度嚴峻。