“最終期限”逼近，美債上限危機如何收場？高盛給出了預測劇本

來源：華爾街見聞　趙穎

高盛預測，雙方最快於當地時間週五稍晚或週六達成宣佈達成協議，最終結果是削減約佔GDP 0.2%的開支。

隨着美債違約最終期限步步逼近，拜登和共和黨上演“極限博弈”，毀滅性局面會到來嗎？僵局將以何種形式收場？

當下，美股顯得格外淡定，標普500隱含波動率保持在適當風險水平，市場似乎篤定國會不會做傷害它們的事情；美債則感到憂慮，不過僅限於小範圍，主要是短期美債和主權CDS，6月初到期美國國庫券收益率升破7%。

高盛對此持較爲樂觀的態度，高盛首席政治經濟學家Alec Phillips在週四最新報告中指出，國會達成協議可能性爲80%。財政部無法支付所有款項的幾率很低，而債務違約的幾率更低。

高盛認爲，雙方最快於當地時間週五稍晚或週六達成宣佈達成協議，最終結果是削減約佔GDP0.2%的開支。

“最終大限”究竟是哪天？

美國財長耶倫不只一次警告，如果不提高債務上限，財政部將在“6月初”無法償還債務，“X Date”（財政部耗盡所有非常規措施以及TGA賬戶現金的日期）將到來。

那麼，具體的“X Date”到底是哪天呢？

從市場來看，6月1日-6月6日的價差是值得關注的，即市場現在認爲“X Date”在6月6日或之前。

高盛也持有相似的看法，其在報告中指出，財政部 “6月初 ”的最後期限看起來非常準確，在過去幾天裏，財政部在債務上限空間前景略有惡化。具體來看，高盛的核心預測是：

到6月2日財政部在可用餘額將勉強超過300億美元，資金將在6月9日完全耗盡。而在預扣稅款徵收放緩的情況下，財政部最快將在6月6日耗盡資金。

值得一提的是，耶倫在5月24日表示，財政部將很快給國會一個更精確的日期，而不是所謂的 “6月初 ”和 “最早6月1日 ”的時間範圍。高盛預計修訂後的預測顯示，財政部可能會發出信號國會需要在6月2日或6月5日之前提高債務限額。目前還不清楚更新的時間，財政部可能傾向於等到下週初，以維持債務上限談判的緊迫性。

能不能撐過6月第一週？

事實上，目前美國財政部的資金狀況出現惡化，財政部最新數據顯示，在向社會保障支付250億美元的福利後，財政部的現金餘額減少了270億美元，降至至495億美元，爲2021年以來的最低值。

這意味着，扣除大約800億美元的非常規措施，財政部現在有大約1400億美元的可支配現金。即使扣除6月1日的現金消耗（剛剛超過1000億美元的預定付款），財政部也可能在6月1日保留足夠的資金，來延長几天操作而不至於發生技術性違約。

經濟學家認爲，到6月的第一週，可用餘額約爲400至450億美元。如果預測正確的話，有足夠的流動性可以持續到第二週。但問題是400至450億美元並不是一個很大的緩衝空間，預測可能會有200到300億美元的波動，一個意外的變化可以輕易地抹去多餘的部分。

無需擔憂 達成協議可能性高達80%？

高盛在報告中，將關鍵的日期（頂部）和財政部的現金流（底部）放在一起，形成了一張表。

雖然達成協議的時間很難預測，但據高盛稱：

5月26日週五晚些時候或5月27日週六宣佈達成協議的可能性最大。衆議院將休會至6月5日，但一旦準備就緒，將重新召開會議對債務上限協議進行投票。

不過，麥卡錫已經表示，他打算遵循衆議院的規則，要求在投票前72小時內提供法案。假設有一天的時間將協議轉化爲文本，並至少用幾個小時進行投票，則需要在5月27日之前達成協議，以便在5月31日之前通過法案讓參議院在6月1日通過。

高盛對達成協議的幾率保持樂觀，其在此前的報告中指出，有70%的可能性達成全面協議，短期推遲債務上限可能性爲15%，國會不及時採取任何行動可能性爲10%。現在，高盛樂觀程度進一步上升：

有80%的可能性達成全面協議，短期推遲債務上限可能性爲10%，國會不及時採取任何行動可能性爲10%，而最後期限被推遲的可能性接近於零。

在國會未能採取行動的情況下，高盛很難預測白宮會做什麼，儘管政府有可能通過司法裁決或技術手段（如發行高息/低面值國庫券）來規避債務限額，但財政部推遲非償債付款的可能性略大（6%）。

僵局將以何種形式告破？

按照高盛的樂觀劇本來發展，兩黨僵局將以何種形式告破？

首先，需要明確兩黨爭議的核心是“支出上限”，也就是說，談判者仍然需要達成某種類型的支出協議。

在目前的債務上限談判中，至少有四方面個關於支出上限需要達成一致：

2024財年的支出水平：據報道白宮已經提出將支出凍結在2023年的水平上，並表示這將代表“削減”，因爲機構預算不會隨着通貨膨脹而上升；衆議院通過的共和黨法案將把它減少到2022財政年的水平，名義上減少9%。中間立場可能是將2024年的支出設定爲2022年的水平，並根據通貨膨脹進行調整，這將使雙方都聲稱都贏得了勝利。

支出上限的時間長度：白宮已經同意爲支出設定至少2年的上限，衆議院的共和黨法案將爲支出設定10年的上限，但據說這一立場已被縮短爲6年。這裏的中間立場是明確的，儘管最終決定將取決於協議的其他方面，特別是上限的增長率。

支出上限的增長水平：衆議院共和黨法案提議每年將上限增長1%（名義上）。據報道白宮同意1%的上限增長率，儘管這隻適用於一年。如果上限持續4年或6年，白宮可能很難同意1%的增長率。也就是說，其可能會低於國會預算辦公室（CBO）的基準線，CBO假設可支配資金的增長率爲2.5%左右。

國防和非國防之間的分配：民主黨人可能會堅持將國防和非國防的上限分開，因爲大多數民主黨人支持強有力的非國防開支，而（兩黨）對國防開支總體有更大的支持。一個合理的設想是，2024財政年度的國防開支可能略有增加，而非國防開支在2024財政年度下降，但此後兩者的上限以相同的速度增長。

根據以上分析，高盛給出了支出上限方案的三種可能糾結過，並將其與CBO的基本情形作比較：

（1）衆議院通過的法案，將2024年的支出削減到2022年的名義水平，並在接下來的9年中每年將上限提高1%；

（2） 一個爲期兩年的上限，凍結2024年的支出，並在2025財政年度將其提高1%，

（3）一個潛在的妥協的4年上限，將2024年的水平設定爲2022年的水平，並根據通貨膨脹進行調整，然後在接下來的3年中以1%的速度增長。

高盛總結指出，看起來這一債務上限協議基本符合現狀發展，但實際上增加了許多戲劇性的因素，高盛預計，實際上這些方案看起來不太可能產生超過GDP 0.2%的年度支出削減。

從協議的背景來看，衆議院共和黨通過的計劃將使2024財年的支出減少1300億美元，約佔GDP的0.5%。另一方面，報告顯示，白宮可能將2024財年的非國防開支限制在23財年的水平，相對於一個合理的基準水平，將減少約0.1%的GDP開支。因此，2024財年的聯邦支出減少可能在GDP的0.1%至0.5%之間。

總的來說，高盛對債務上限的前景相當樂觀，併爲美國債務大戲提前寫好了劇本，最終結局會否如劇本中描述的那樣，讓我們拭目以待。

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