一種在對沖基金中很受歡迎的高槓杆債券交易，在崩潰了三年後再次受到關注。據知情人士透露，美國證券交易委員會(SEC)和美聯儲的官員已對一級經紀商就其賺取快錢的客戶對政府債券的槓桿交易提出了質詢。隨着圍繞債務上限的政治邊緣政策有可能使美國陷入違約，並在金融市場引發混亂，這種危險已經加劇。

最近進行所謂基差交易的幾家對沖基金在2020年也很活躍，當時疫情的爆發顛覆了美國國債市場，並讓它們措手不及，直到美聯儲官員進行干預以恢復正常。據知情人士透露，涉及其中的名單包括Citadel、Millennium Management、ExodusPoint Capital Management和Capula Investment Management。

長期以來，這種不透明且高風險的策略一直令監管機構感到不安。它涉及在回購市場大舉借款，並利用這種槓桿利用美國國債期貨與基礎現金市場之間的價差。其中兩位知情人士說，在某些情況下，這些交易的槓桿率達到了50比1。這一策略經久不衰的受歡迎程度尤其令SEC主席Gary Gensler感到擔憂。

Gensler表示：“在我們今天的資本市場上，對於大型宏觀對沖基金來說，相對低利潤率——甚至是零利潤率——的融資存在風險。”

紐約聯儲在一份聲明中表示，它“定期與廣泛的市場參與者接觸，收集有關金融市場發展的信息，這種接觸與典型的市場情報收集是一致的”。

知情人士表示，官員們一直在詢問當前的保證金要求，以及違約或美國信用評級下調將如何影響市場波動，包括抵押品的價值。

監管機構並不是第一次關注這個問題——自上次危機爆發以來，一些官員一直在關注這個問題——但美國違約的可能性增加了一個新的、令人不安的因素。自新冠疫情爆發以來，債券市場的不穩定屢屢讓金融監管機構措手不及，因此面臨壓力。

鑑於最近的金融壓力，美聯儲官員在本月早些時候的政策會議上對銀行系統之外潛伏的風險表示擔憂。週三公佈的會議紀要特別提到了“往往使用大量槓桿的對沖基金可能集中持有一些低利潤率或零利潤率的資產”。

回望2020年的潰敗，這一記憶仍歷歷在目。當時，美國國債期貨的大幅波動引發了追加保證金的要求，並促使美聯儲決定承諾投入數萬億美元的刺激資金。ExodusPoint和Capula陷入困境，而Millennium在危機中解散了幾個被稱爲Trading pods的投資團隊。而對Citadel的影響則較小。其中一位知情人士表示，該公司目前在該交易中的倉位並沒有達到其歷史最高水平。

Citadel、Millennium、ExodusPoint和Capula的代表拒絕就其目前的風險敞口發表評論。

但這一次，利用槓桿的基金在期貨空頭頭寸上的積累創下了歷史新高。這一跡象表明投機者正尋求從美國國債期貨和現貨市場之間的定價不匹配中獲利。由於這種策略通常只產生極低的回報，對沖基金會在回購市場借入資金以擴大收益。

並且，這類交易中有很大一部分是在雙邊基礎上進行的，這意味着交易發生在兩家公司之間，沒有中央清算所作爲後盾。美國財政部金融研究辦公室表示，雙邊回購是所有回購活動中最常見的一種，而它認爲雙邊回購存在監管盲點。2008年後出臺的銀行規則還提高了回購活動的成本，降低了對交易商的吸引力——這讓基本上在金融監管機構監管範圍之外運作的新市場參與者獲得了生機。

儘管SEC一直在尋求推動更多對沖基金的國債交易進入中央結算所。該機構還最終確定了一項規則，要求私人基金在不超過72小時或可能更早的時間內報告重大損失、保證金突然增加或其他重大事件。但這項規定在六個月內不會生效。

與此同時，美國政府的債務談判時間也在流逝。交易員認爲，如果事態發展到緊要關頭，美國財政部將優先支付公共債務的利息和本金。然而，即使在最後一個小時達成協議，長期的財政邊緣政策也可能導致回購利率飆升，並破壞債券市場的單向交易。過去一年，債券市場給許多基金經理帶來了衝擊，同時加劇了地區性銀行業危機。

需要明確的是，並非所有人都認爲債券市場的頭寸令人擔憂。美國銀行美國利率策略師Meghan Swiber認爲，當資產管理公司在期貨市場積累大量多頭頭寸時，對沖基金通常會採取另一方的交易。爲了對沖自己，這些快錢繼續在現金市場上購買債券，這在美聯儲縮減其債券投資組合的時候起到了幫助作用。

她表示：“資產管理公司對美國國債的需求如此之大，必須有人爲這些資產管理公司提供流動性。”

隨着避免違約的時間越來越短，共和黨和白宮的談判代表正在接近達成一項協議，提高債務上限，並限制兩年的聯邦支出。然而，細節尚未確定，截至當地時間週五上午美國政府還沒有達成最終協議。

Gensler警告稱，如果美國下個月真的出現部分債務違約，在諸多擔憂中，市場融資和流動性問題將尤其嚴重。

他在最近的一次新聞發佈會上表示：“這將是一團糟。”