受美元走强影响，离岸人民币兑美元汇率于5月25日盘中失守7.09，为去年12月以来首次。黄金价格则跌至9周最低，报1952.27美元/盎司

文 | 《财经》记者 康恺

编辑 | 张威 袁满

一边是财政部现金余额逐步耗尽，另一边是两党谈判曙光乍现——在违约日迫近之际，美国债务僵局正迎关键节点。

据当地时间5月25日数据，美国财政部现金余额于5月24日降至495亿美元，低于前一天的765亿美元和5月12日的1400亿美元，创下5月15日以来最大单日降幅，并降至2021年以来最低水平。如果不及时取消或提高债务上限，美国联邦政府现金余额可能将于下月初用尽。

不仅如此，《华尔街曰报》还援引知情者消息称，美国财政部准备重启2011年债务上限陷入僵局时草拟的应急方案。一旦美国国会未能及时提高债务上限，要改变处理联邦政府的付款方式。

不过，在现金余额逐步耗尽之际，美国两党正释放积极信号，暗示将努力避免债务违约。当地时间5月25日，美国众议院议长麦卡锡表示，虽然两党仍未达成协议，但债务上限谈判取得进展。一位共和党主要谈判代表也于同日表示，谈判代表在提高债务上限方面的分歧正缩小，但双方仍未达成协议。

受此影响，近期市场波动性开始增强。本周（5月22日当周），6月初到期的美债收益率相继突破6%、7%两个整数关口。不过，在积极消息释放后，又于5月25日回落至6%。在股市方面，道指连续五个交易日下滑，截至5月25日收盘报32764.65点。受避险情绪影响，美元指数重新站上104关口，刷新近十周来高位。

高盛预测，债务上限协议最有可能在当地时间5月25日晚或5月26日宣布达成。

中国首席经济学家论坛理事李宗光在接受《财经》记者采访时表示，本轮美债问题确实与历史有所不同。高利率下美债偿债压力高过以往，导致财政部现金账户余额消耗速度高于市场预期。“但债务上限谈判本质是党争，美债违约仍是极小概率事件。对中国市场而言，除非债务上限谈判完全破裂、市场完全失去控制，否则对国内整体影响不大。”他说。

市场恐慌情绪高于2011年

从历史来看，美债触及上限并不罕见，但此次市场恐慌情绪之浓较为少见。截至目前，美国1年期国债信用违约互换（下称“CDS”）的价格已高达131个基点，远超2011年美债上限博弈的68个基点和2013年美国联邦政府停摆时的61个基点。CDS可理解为确保1年期美国国债不违约所需支付的“保险”费用，是衡量市场恐慌情绪较好的指标。

本轮美国债务上限之争的症结在于支出限制。民主党提出明年冻结支出的计划，而共和党谈判代表则坚持称，任何协议都必须以降低自由裁量支出为前提。共和党在债务上限谈判中的立场是他们提出的《2023限制、储蓄、增长法案》，将把政府的自由裁量支出恢复到2022财年的水平，并将未来十年内每年的支出增长限制在1%。目前美国债务规模为31.4万亿美元。

东证期货衍生品研究院宏观外汇首席分析师元涛对《财经》记者表示，之所以当前市场恐慌情绪较重，是因为与2011年相比，无论是美国金融环境还是经济环境，都比当时更弱。叠加此前发生的金融风险事件，市场不得不多加提防，以防“黑天鹅”。

无论是2011年7月还是2013年10月，都是美国货币政策较为宽松的时期。美联储自2008年12月16日将联邦基金利率降至0-0.25%后，持续维持到2015年12月17日才加息。与此相对，美联储在2022年已加息7次，且在2023年延续加息。在此背景下，美债CDS已从2022年3月初的3个基点涨至2023年1月的17个基点。

目前，美国中小银行的警报并为真正解除。4月25日，第一共和银行股价再次大幅下跌。不仅如此，在高利率的环境下，美国银行系统自3月后面临着较高的存款流出、利润下降的压力。

此外，元涛还表示，市场最担心的是不确定性。“虽然市场大多认为美国政府违约概率较小，但何时达成协议，达成怎样的协议还有一定的未知数。麦卡锡虽是众议院议长，但是经过党内激烈争论达成利益交换才就任的，他很难在民主党与共和党内部平衡。与此同时，民主党内部的分歧也不小。这都加剧了两党协议达成的不确定性。”

5月24日、25日两日，国际评级机构惠誉、DBRS晨星相继将美国长期外币发行人违约评级（IDR）的“AAA”评级列入“负面观察名单”。惠誉称，美国国会两党在债务上限问题上采取边缘政策，而美国政府未能有效应对中期财政挑战，“不能及时达成一致的风险正在增加。不能在截止日期前就债务上限达成协议将是一个负面信号，表明美国的整体治理和及时履行债务意愿不太可能与‘AAA’评级相符。”

债务阴霾下美元避险情绪提升

美国债务危机僵持不下，市场情绪正从美国逐渐传导至包括中国在内的全球市场，其主要表现是在外汇和大宗商品市场。受美元走强影响，离岸人民币兑美元汇率于5月25日盘中失守7.09，为去年12月以来首次。黄金价格则跌至9周最低，报1952.27美元/盎司。

在元涛看来，目前美国债务阴云并未消散，叠加美国经济数据向好，市场押注美联储或在未来两个月继续加息，美债收益率走强，引发各期限美债的抛售潮，这触发了避险情绪和流动性紧张，进而抬升了美元指数，令人民币与黄金承压。

截至北京时间5月26日18点50分，美元指数报103.95，虽较前几日104的关口小幅走低，但仍较5月初上涨近2.5%。不仅如此，近一个月来，美元指数持续上涨，先后突破102、103、104的整数关口。受此影响，非美货币、大宗商品等承压较重。

目前，多家投行和研究机构为未来美国债务僵局推演了四种情形。情形一，在违约日前就债务上限问题达成一致；情形二，出现“技术性违约”，美国联邦政府短暂停摆，然后两党快速各退一步达成协议，避免出现债务展期或拒绝兑付情况；情形三，暂停债务上限约束；情形四，美国债务违约。

在元涛看来，情形一、情形二出现的可能性较高，因为如果美国政府一旦违约，将造成不可估量的信用风险，并动摇美国的金融的地位，美国两党会尽力避免上述情况发生。

“一旦美国债务违约，直接导致经济衰退、全球金融市场混乱，两党都不愿意承担责任。因此达成协议是唯一选项。二战以来，国会和总统已修改债务上限近百次，从未发生违约。美债仍是国际上流动性最好的投资工具之一，无需对美债信用、流动性方面产生过度担忧。”李宗光表示。

对于当前市场波动期的机会与风险，元涛认为，如果6月1日前两党能达成协议，会使市场避险情绪降温，将带动美元、美债收益率下跌。如果6月发生“技术性违约”，市场的恐慌情绪将会进一步上升，市场波动性将加强，将有可能令美股承压，并带动美元、美债收益率进一步上涨。但当两党达成协议后，市场将逐渐回归基本面。

“但在这个时期做波段更多是惊险一跃。”元涛说道，“因为两党何时达成协议随机性较强，这使得交易的可预测性较弱。”

对于A股的影响，中信建投团队认为，目前我国股票市场处于存量博弈的阶段，板块轮动较快。若美国提高或暂停债务上限，美国通过发行国债等方式使TGA（财政部一般账户）账户资金快速增加，可能导致全球金融市场流动性收紧。

该机构称，从以往的经验看，在违约日出现后，中国A股市场北向资金明显减少，呈现流出状态，且在短期内无大额流入。若此次债务上限危机美国仍提高上限或暂停上限，可能导致A股市场增量资金转变为净流出的状态，A股市场或将持续当前弱势震荡趋势。

在李宗光看来，对中国市场而言，除非债务上限谈判完全破裂、市场完全失去控制，否则对国内整体影响不大。“历史上看，美债谈判前后对A股造成扰动并不普遍，对国内影响整体有限，短期扰动后仍会回归长期趋势。国内资产价格走势最终是受国内经济周期、经济数据走向的影响。A股当前走势承压，主要源于经济复苏斜率放缓，4月以来工业企业利润、消费数据低于预期影响。”他说。