核心觀點：預期估值已在底部區間，節內節奏前低後高

5月29日-6月3日，食品飲料指數跌幅爲1.1%，一級子行業排名第24，跑輸滬深300約1.4pct，子行業中乳品（+0.9%）、烘培食品（+0.8%）、啤酒（+0.5%）表現相對領先。弱復甦已成共識，行業預期或在底部。年初至今，食品飲料板塊經歷復甦預期由強轉弱，市場已經充分認知到行業弱復甦狀態，相應股價也有所體現。弱復甦更多是由宏觀經濟帶動，政策預期落空、通縮擔憂、失業增加等影響投資者信心。疊加資金層面分流，基金減配食品飲料，導致板塊股價跑輸大盤。我們認爲當前基本面、情緒面、資金面的悲觀預期已經體現，弱復甦也已成爲共識。市場預期已在底部。供需仍是主要矛盾，年內節奏應是前低後高。消費回暖趨勢未變，復甦曲線斜率平緩。核心仍是消費力以及需求量未能完全恢復，導致整體需求較弱。部分酒企出於業績以及競爭壓力，加大回款及供給壓力，導致淡季白酒批價未能如期上行。但酒廠市場年內思路已發生變化，一是重視渠道秩序，謀求高質量增長；二是減輕主品牌壓力，多產品線發展；三是費用投入轉向消費者，進入競爭新階段。行業庫存、動銷等已有改善。需求回暖與經濟密切相關，經濟回暖需要時間，我們判斷全年節奏應是前低後高。從春節與五一節日情況判斷，場景恢復對銷量仍有較大正向刺激。高端白酒與地產酒全年業績確定性較強，盈利預測無需調整。當前白酒估值已在低位，具備吸引力。下半年需求向好，批價上行可能成爲催化劑。

推薦組合：瀘州老窖、貴州茅臺、甘源食品

（1）瀘州老窖：2023Q1業績向好，激勵機制完善後公司動能提升，2023年低度國窖與腰部產品放量，全年業績確定性較強，（2）貴州茅臺：2022年目標圓滿完成，2023Q1略超預期。公司以i茅臺作爲營銷體制、價格體系和產品體系改革的樞紐，未來將深化改革進程，公司此輪週期積蓄的潛力進入釋放期。（3）甘源食品：零食專賣店、會員店、電商等渠道拓展預期放量，疊加棕櫚油價格同比回落，預計年內業績彈性較大。

市場表現：食品飲料跑輸大盤

5月29日-6月3日，食品飲料指數跌幅爲1.1%，一級子行業排名第24，跑輸滬深300約1.4pct，子行業中乳品（+0.9%）、烘培食品（+0.8%）、啤酒（+0.5%）表現相對領先。個股方面，泉陽泉、黑芝麻、威龍股份漲幅領先；酒鬼酒、嘉必優、古井貢B跌幅居前。

市場表現：金徽酒2023年目標淨利潤4億元

6月1日，金徽酒董事長、總經理周志剛表示，2023年公司根據長遠發展規劃，充分考慮了市場環境、運營成本、年度計劃等因素，經過審慎決策，制定了“力爭實現營業收入25億元、淨利潤4億元”的經營目標（來源於微酒）。

風險提示：經濟下行、食品安全、原料價格波動、消費需求復甦低於預期等。