事件

公司發佈2022年年度報告：營業收入爲140億元，同比下滑21.2%；實現歸母淨利潤1.20億元，同比下滑79.9%；公司發佈2023年一季度報告：營業收入爲22.0億元，同比下滑22.3%；歸母淨利潤爲-3.05億元，同比下滑161%。

投資要點

▌業績短期承壓，靜待修復

2022年，受到信創市場週期性調整、國際業務訂單及收入出現下滑以及大項目招標推遲等因素，營收受到較大影響；得益於產品銷售結構進一步優化，新產品、高毛利產品收入佔比提升，以及原材料採購降本工作成效顯現，公司綜合毛利率爲25.2%，同比上升4.31pct；公司持續加大研發投入，2022年研發費用達13.2億元，同比增長5.98%。2023年一季度，由於結轉訂單下降及主要業務需求不足、主要聯營企業減利等影響，收入下降導致公司投資收益同比減少。未來在“信創+算力”雙重利好下，公司業績短期承壓情況或將大幅改善。

▌深耕計算產業，產品譜系齊全

隨着疫後經濟逐步復甦，信創產業堅持橫縱拓深，從黨政領域逐步拓展至金融、交通、能源等關鍵行業領域，信創市場潛能將得到進一步釋放。公司始終堅持自主可控路線，已構建從芯片、臺式機、筆記本、服務器、網絡交換設備到應用系統等譜系最全、實力最強的自主知識產權產品體系。公司於信創進程中取得顯著成效，分業務看，計算終端方面，公司信創產品實現中央機關全覆蓋和進入31個省市政府採購目錄，在金融、物流、電力、通信等多個關鍵行業領域實現銷售突破；計算部件方面，高性能服務器電源業務國內市佔率達到70%，位於國際前三位置；行業終端方面，三期試點客戶參與率達90%。隨着信創景氣度逐步復甦，公司將憑藉自主可控產品體系及信創客戶基礎夯實龍頭地位。

▌圍繞飛騰，佈局AI算力領域

在AI浪潮下，疊加北京、深圳等城市密集出臺人工智能相關政策，催生算力需求全面爆發。公司持續深耕通用算力領域，打造基於ARM指令集的飛騰CPU產品。憑藉譜系全、性能高、生態完善以及自主化程度高等特點，飛騰將爲從端到雲的各類設備提供核心算力，並與麒麟操作系統構建形成PK體系。2020年，公司提出以AI服務器、AI雲、AI邊緣盒子以及AI端邊雲聯動等爲核心的AI解決方案，並於2021年與百度成功聯合研製了首款基於“PKS”體系的AI-TF2000飛槳一體機。公司服務器產品在機架式存儲式、塔式等多平臺完成佈局，AI服務器產品與多家GPU廠商、解決方案公司進行適配且已在行業進行應用。隨着AI算力需求井噴，或打開第二增長曲線。

▌盈利預測

預測公司2023-2025年收入分別爲176億元、223億元、285億元，EPS分別爲0.15、0.24、0.35元，當前股價對應PE分別爲90、55、38倍，給予“買入”投資評級。

▌風險提示

宏觀經濟環境風險、產業政策變化風險、AI增速不及預期等風險、公司產品迭代不及預期。