流动性：5月BCI中小企业融资环境指数环比上月-7.54%。（1）BCI融资环境指数2023年5月值为51.66，环比上月-7.54%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年4月为-7.1个百分点，环比+0.5个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为938.11吨，环比上周-0.34%。

基建和地产链条：石油沥青、水泥周开工率处于4年同期偏低水平。（1）本周价格变动：螺纹+1.69%、水泥价格指数-1.89%、橡胶+0.00%、焦炭5.15%、焦煤-1.19%、铁矿+4.67%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.27pct、+0.73pct、+0.8pct、-0.43pct；（3）本周球墨铸管加工费为3,560.00元/吨，环比上周+1.14%。

地产竣工链条：平板玻璃开工率续创年内新高，但仍处于4年同期低位。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-3.98%，玻璃毛利润为412元/吨，钛白粉利润为417元/吨，平板玻璃本周开工率79.95%。

工业品链条：5月PMI新订单指数环比-0.5个百分点。（1）2023年5月PMI新订单指数为48.30%，环比-0.5个百分点；（2）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、+3.29%、+2.20%，对应的毛利变化-10.11%、+2.89%、+35.37%。

细分品种：动力煤价格环比-13.78%降至776元/吨。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为6879.5元/吨，环比+9.06%；（2）镍：价格（周五）为176200元/吨，环比上周-0.79%；（3）电解铝价格为18560元/吨，环比+2.20%，测算利润为2038.9元/吨（不含税），环比+35.37%；（4）本周电解铜价格为66320元/吨，环比+3.29%；（5）钼精矿价格为3790元/吨，环比+2.99%。

比价关系：卷螺差处于5年同期中位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.54；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为260元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达510元/吨，环比-30元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达320元/吨，环比上周+10.34%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为80元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为82倍，2010年以来的均值为75。

出口链条：5月PMI新出口订单为47.2%，环比-0.4个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为930.97点，环比-0.83%；（2）本周美国粗钢产能利用率为77.20%，环比+0.40个百分点；（3）2023年5月，中国PMI新出口订单为47.20%，环比-0.4pct。

估值分位：本周沪深300指数+0.28%，周期板块表现最佳的是工业金属（+4.02%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是23.46%、60.57%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.46，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。

投资建议：在中国特色估值体系下，央企将对标世界一流企业，建议关注宝钢股份、新兴铸管、鞍钢股份、中国铝业；建议关注盈利能稳定的板材龙头企业，华菱钢铁、南钢股份；SPDR黄金ETF持仓量处于年内高位，建议关注中金黄金。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险