美股兩隻消費股的漲跌分化，讓許多重倉消費的A股基金經理“驚出冷汗”。

公募QDII重倉的拼多多的業績火爆、股價飛昇，雅詩蘭黛及其A股合作伙伴的業績深跌，正使得許多重倉高端消費的A股基金經理糾結不已。證券時報·券商中國記者注意到，在A股市場重倉雅詩蘭黛合作伙伴的頂流基金經理，其管理的網紅基金產品年內淨值下跌接近13%，而其重倉的高端白酒也大幅跑輸頂流私募馮柳所重倉的低端白酒，後者幾乎是白酒板塊年內唯一有顯著收益的股票。

多位基金經理指出，消費復甦預期可能恢復時間較長，未來投資應該重點關注計算機等TMT板塊行情，消費股的持續低迷也可能爲未來複蘇後提供更低價格介入機會。

兩隻美股漲跌分化預示什麼？

兩隻營收上主要來自中國市場的美股上市公司，出其不意的漲跌分化，正給A股某超頂流基金經理的業績帶來麻煩，同時也在A股投資策略上傳達出微妙含義。

在一份漂亮的業績披露後，廣發基金、鵬華基金重倉的平價電商渠道股票——拼多多正在引發市場關注，這隻在平價化妝品銷售上具有一定知名度的電商渠道股，前幾日在美股市場爆出一份驚人的業績財報，在今年一季度，拼多多實現收入377億元人民幣，增長幅度接近60%，今年一季度的淨利潤高達81億元，淨利潤增幅更是高達2.12倍，受這份驚喜財報的刺激，拼多多在美股市場股價曾單日暴漲18.99%，此後在最近兩週內，拼多多的走勢也顯著獲得支撐。

幾乎在同一時間，在中國市場佔據較大營收比例的國際高端化妝品巨頭雅詩蘭黛，似乎已在中國公募QDII基金持倉中消失，該股股價也創下2022年11月以來的新低，尤其是在2023年的開年之後，雅詩蘭黛這隻高端化妝品股票的前五個月跌幅超過23%。

“雅詩蘭黛是高客單價股票，他的股價走跌，與該股在中國免稅渠道收入下降有關，比如海南市場，這塊佔比較大。”深圳地區的一位基金經理告訴券商中國記者，雅詩蘭黛的收入來源中有相當比例來自中國的免稅店業務，雅詩蘭黛僅在2019年就有超過20%的收入來自中國的免稅店。

就在前不久，雅詩蘭黛發佈2023財年截至3月31日第三季度財報顯示，淨銷售額爲37.5億美元，較上年同期的42.5億美元下降了12%。淨利潤由上年同期的5.58億美元下降至1.56億美元。雅詩蘭黛除了“雅詩蘭黛”這一知名品牌，它最爲奢華的品牌則是在中國市場上赫赫有名的“海藍之謎”，被視爲護膚領域的奢侈品。

雅詩蘭黛集團首席執行官Fabrizio Freda表示，業績下滑主要是亞洲市場航班、旅遊等業務的恢復速度慢於預期，品牌在中國、韓國市場的疲軟表現。管理層在對業績不佳進行分析中，“HaiNan”出現了19次。

網紅基金受困雅詩蘭黛合作商

雅詩蘭黛的低迷，爲何會引發A股公募基金經理的憂心？券商中國記者在採訪中獲悉，雅詩蘭黛的業績下滑、股價暴跌，以及拼多多的股價暴漲，看似離A股市場很遠，但其實很近——雅詩蘭黛是A股某千億巨頭、高端化妝品渠道商的主要合作伙伴。

“從某種意義來說，雅詩蘭黛的業績直接關乎一隻超級基金重倉股的表現，而拼多多的業績暴增，則從反面強化了這隻基金重倉股爲何出現業績下降。”深圳地區一位基金經理向券商中國記者強調。

這隻受到廣泛關注的基金重倉股，正是公募大佬仍在押寶的中國中免。作爲銷售雅詩蘭黛旗下高端產品的主要中國合作渠道，中國中免這隻高端化妝品渠道股票也發佈了一份令基金經理難受的財報。前不久，中國中免發佈2023年第一季度報告顯示，公司報告期內公司實現營業總收入207.69億元，同比增長23.76%；歸母淨利潤23.01億元，同比下降10.25%；扣非淨利潤22.96億元，同比下降10.27%。

券商中國記者注意到，中國中免的第一大公募持有者正是深圳某超大型公募旗下頂流基金經理，截至今年第一季度末，這位超級頂流選手管理的某新興成長基金，持有中國中免高達1961萬股，中國中免這隻雅詩蘭黛合作對象，也因此成爲這隻著名頂流基金產品的第四大重倉股。

結果是顯而易見的是，這隻頂流基金爲此付出2023年以來淨值下跌接近13%的代價。

事實上，作爲基金經理們在高端消費賽道最爲着迷的一個細分品類，中國中免早已是公募基金扎堆的超級重倉股，不僅僅是上述超級頂流基金所管的網紅基金重倉其中，該網紅基金所在公募旗下的一衆基金產品也早已扎堆買進，根據基金一季度報告顯示，有多達327家機構持倉該股，佔中國中免流通股比例超70%。

消費基金賺錢靠“低客單價消費”？

券商中國記者注意到，消費行業具有奢侈品特點，抑或具有高客單價特點的消費品，幾乎已成爲各大公募基金經理的最愛，而今年A股市場的反常的分化，卻讓選消費“走低端走高端”成爲消費基金業績分化的主要因素。

曾因“南宋投資論”而上熱搜的一位明星基金經理，其管理的大型基金產品截至今年一季度的十大持倉中，涵蓋多隻高端消費品公司，比如愛美客、貝泰妮等。這一持倉特點使其今年淨值目前損失超過15%。

“醫美行業屬於高客單價消費，但目前整體的消費復甦情況不太明朗，在女性護膚領域現在只有具有低客單價特點的產品，比如中低端護膚品牌，或者防曬產品有明顯受益。”深圳地區的一位私募基金經理評價稱。此外，博時基金的一位人士也向券商中國記者強調，在今年A股市場消費股票的選擇中，低端消費存在明顯的利好。

拼多多展示的數據也顯示，20元到50元一支的防曬產品在該電商網站上銷售火爆，其中不少來自於珀萊雅公司旗下品牌。這也在某種程度上解釋了定位於中低端階層的珀萊雅、科思股份在業績和股價上的強勢。

值得一提的是，作爲A股首個以防曬產品爲主營業務的公司，富國基金旗下明星基金經理朱少醒管理的富國天惠基金在科思股份上，已享受到“消費低端”所帶來的好處，在高端消費持續陰跌下，最終產品指向低客單價的科思股份，其今年以來股價漲幅已達到驚人的52%。

甚至基金經理在奶茶、香菇醬領域的一些成功捕捉，也展現了低客單價消費品已成爲年內消費投資的首選。永贏消費基金獨門重倉的香菇醬公司仲景食品，在營收和利潤大幅高增刺激下，其年內股價漲幅接近30%。此外，廣發基金挖掘的佳禾食品主要服務於蜜雪冰城等低客單價奶茶品牌，這一特點也使得佳禾食品的業績、股價爲基金貢獻頗爲不俗。

港股主題基金誤入“奢侈的陷阱”

注意到拼多多的強勢、雅詩蘭黛以及A股合作伙伴的持續走跌，也在港股基金的操作上解釋了重倉股的異動。

如同A股基金偏好奢侈消費，南下港股的公募基金在港股市場的投資，也偏好於尋找那些體現高端奢侈的消費品公司。券商中國記者注意到，上海某大型公募旗下香港優勢精選基金，截至今年第一季度末重倉了港股的高端奢侈護膚類股票美麗田園。

根據機構研報顯示，美麗田園被稱爲“中國美容院的愛馬仕”，客單價達到驚人的4000元到2萬元。具體來看，2022年的美麗田園直營店的活躍會員人數75744人，同比增長0.26%，但其客流爲88.59萬，同比減少10.8%；活躍會員的平均消費爲10383元，同比減少12.33%；活躍會員的到店次數9次，平均減少11.76%。顯而易見的是，這一客單價已經超過了股價暴跌、業績下降的雅詩蘭黛及其A股合作伙伴。

受此聯動效應，美麗田園在剛剛過去的在黑五月內的股價暴跌超過25%，也使得重倉美麗田園的上述港股主題基金的淨值大幅下滑，截至目前，該港股主題基金年內損失接近20%。

與此類似的是，具有奢侈消費特點的另一港股上市公司，也因其客單價高的特點成爲近期港股基金迴避的方向。在多地均有連鎖店的醫美龍頭股——醫思健康，出現驚人的連續四個月殺跌行情，四個月內累計跌幅超過70%，令重倉其中的港股主題基金深受其害。

頂流私募白酒持倉巧妙跑贏頂流公募

偏好消費賽道的基金經理，大多持倉傾向於高端白酒，但拼多多和雅詩蘭黛的效應，也體現在白酒投資上。

券商中國記者注意到，A股低端白酒股龍頭的股價走勢，顯著強於高端和超高端白酒股票，頂流私募基金經理馮柳管理的高毅資產鄰山1號基金在今年一季度成爲順鑫農業的第一大機構，後者正是A股低端白酒龍頭。值得一提的是，順鑫農業也成爲A股白酒板塊少有年內存在正收益的股票。

相比而言，頂流公募基金產品重倉的方向則指向了貴州茅臺、五糧液等，這些超高端白酒品牌年內股價無一例外出現下跌，也使得重倉其中的基金產品受到不小的拖累。

值得一提的是，公募基金早在年初對高端白酒、低端白酒的判斷，即有失誤。上海一家基金公司白酒研究員在年初表示，低端大衆酒（百元以內）主要消費場景是自飲，特徵是需求穩定性高。因此，未來2年整體看多白酒板塊，持續看好高端板塊的業績穩健性和估值性價比；從節奏上看，2023年一季度高端酒和中檔酒需求較爲穩健/受益，高端酒和區域酒的業績較爲確定；2023年二季度之後，次高端價格帶需求端預計將顯著恢復，且板塊將進入連續4個季度的低基數，從而次高端白酒板塊將呈現出顯著的alpha。

A股公募基金經理現在最想買啥

顯而易見的是，拼多多的火爆以及雅詩蘭黛的低迷，讓許多A股基金經理不得不重新反思投資策略。

“年初開始我們預期消費快速復甦，後來我們預期是弱復甦，後來弱復甦這種預期也變得比較難確定，所以我們認爲消費暫時不是重點方向。”鵬華基金量化及衍生品投資部總經理蘇俊傑表示，眼下宏觀環境呈弱現實狀態，主題行情相對佔優，有產業政策不斷出臺的優勢在前，市場目前存在結構性機會，消費可能從較長一段時間不會有明顯機會。

蘇俊傑強調，雖然消費長期而言機會顯著，但就短期內應該從消費轉向主題投資路線，從週期上來看，當前處於新一輪產業週期起點，估值業績雙底部區間，信息科技行業整體beta向上，TMT板塊各細分賽道雖表現不一，但新產業週期估值有望繼續提升。蘇俊傑還援引半導體和“日特估”對日經指數的影響解讀了“中特估”體系。目前低利率環境下高股息資產吸引力增強，作爲低估值高股息資產的代表，央國企深化改革後價值創造與價值實現能力均大幅提高，能夠帶來持續性的估值提升；疊加“一帶一路”峯會與人民幣國際化的催化作用也將爲央國企帶來新一輪出海新機遇。因此，需要重視配置TMT等方向，充分抓住主線機會。

農銀匯理基金研究部副總經理徐文卉也發文指出，回顧今年春節和五一小長假，觀察到幾個較爲典型現象：首先，大衆消費呈現明顯的節日效應，消費轉化向節假日聚攏，淡季較過往更爲清淡。其次，消費人次的修復斜率大幅領先消費總額，背後隱含人均消費水平下降。只逛不買的現象背後，是預期收入水平恢復緩慢，可能出現中產收入階層的消費降級。

“目前消費復甦的第一階段——消費場景的修復基本完成，由收入預期改善帶來消費水平恢復的第二階段道路可能需要較長時間。”這位基金經理強調，對應股票市場，預期始終走在現實之前，並且存在搶跑現象是今年投資面臨的難點。去年四季度以來，市場比照歐美修復路徑，將估值快速修復到強復甦假設水平，導致春節前後由於淡季波動及高頻數據環比走弱帶來預期的再修正和股價大幅波動。因此，即便年報和一季報不少公司交出較高質量的業績答卷，最終並未能在股價上有所反應。

他認爲，從過往歷史看，股價和基本面的偏離總在一定階段內呈現均值迴歸特徵。現階段會將精力聚焦在篩選優質標的上，用更爲嚴苛的視角去審視持倉品種的有效性。整體對未來保持樂觀，階段性低迷將給予機會，以合理甚至低估的價格分享中國未來五到十年消費成長複利。

來源：證券時報