主品牌在人員調整逐漸磨合完畢後，618預售依然取得優異表現。2023年天貓618大促第一波預售活動已經畫上句號，在天貓美妝行業增速放緩、

衆多外資頭部品牌銷售額下滑的背景下，薇諾娜依然維持增長趨勢，根據

青眼數據，薇諾娜天貓（5.26-5.30）預售額同比增長6%（我們預估青眼數

據統計偏低，實際增速有望達10%+），並在5月31日開售4小時取得天貓美妝護膚品牌TOP7的成績；在渠道紅利依舊相對可觀的抖音渠道，薇諾娜（5.26-5.30）取得337%的亮眼增速，於5月31日達到抖音美妝行業國貨TOP2，並分別取得京東國貨美妝行業第二名、唯品會美妝行業第五名的優異表現。

我們測算Q2天貓+抖音渠道同比增速有望超20%，增速逐季改善趨勢下依然看好股權激勵目標完成。考慮到5月26日-30日薇諾娜天貓增速約6%，我們預估青眼統計數據偏低，實際增速有望達10%+，我們假設①：薇諾娜在天貓渠道618全期增速約爲6%-10%；22年全年抖音銷售額/阿里系銷售額之比約爲0.21，考慮到22年抖音渠道仍處於逐月增長放量的過程中，我們預計22年上半年的抖音銷售額/阿里系銷售額之比會較全年偏低，因此假設②：薇諾娜抖音渠道22年618銷售額約爲天貓渠道的1/10；參考5月26日-30日薇諾娜抖音增速約337%，假設③：薇諾娜在抖音渠道618、以及6月整月增速約爲200%。據此測算2023年薇諾娜天貓+抖音渠道618增速達23.6%-27.3%。由於618大促6月20日結束，大促作用之下6月末日銷表現或較弱，假設④：23年6月21日-30日天貓日銷與22年同期水平保持一致。據此測算2023年Q2天貓+抖音渠道增速約爲22-25%。考慮到線下增速或快於線上、22H2相對低基數等因素影響，我們預計Q2有機會實現20%+增長，增速逐季改善的趨勢或可部分得到驗證，公司有望完成23年收入同比增長28%的股權激勵目標。

先前市場擔憂品牌618新品推廣力度較弱，營銷能力尚有提升空間，但我們除了在數據端看到有所改善外，也觀察到公司在延續學術端的嚴謹性的同時，不斷增加品牌營銷的探索嘗試：

線上下聯名、快閃活動觸達消費者，多維度提升品牌影響力。5月末薇諾娜官宣與迪士尼合作，推出“迪士尼100週年限定款”的特護霜、特護精華以及特護水乳限定包裝禮盒，有助於在大促期間吸引消費者關注，同時公司也在線下舉辦了多場快閃活動，使消費者可以在線下直接體驗產品，如：①6月1日-7日在上海長寧區舉辦的“奇愈研究所”主題快閃活動，場地充滿米奇元素，便於打卡拍照，並且可以免費體驗肌膚檢測與皮膚學專家一對一面診，使消費者深度理解體驗薇諾娜皮膚學級專家品牌的定位；②5月末薇諾娜聯合Morning Lab發起“夏日向光城市快閃”以及“夏日向光百人露營”活動，通過舉辦當前關注度較高戶外活動（露營、瑜伽、陸衝），對品牌明星產品清透防曬乳進行宣傳推廣，將防曬產品與戶外使用場景深度鏈接，或有助於提升消費者認同感。線上聯名、線下快閃活動無不體現出公司對於產品與品牌的營銷宣傳方式有了更多的思考和探索，在公司較爲強勢的學術屬性之外，公司通過增強品牌消費屬性、以更加多元的品宣滲透更多的年輕消費者

盈利預測與投資評級：持續看好公司作爲皮膚學級護膚品β賽道的龍頭公司，通過穩步提升滲透率獲得增長，在主品牌線上天貓渠道逐月改善、抖音渠道高速增長，搭配線下渠道持續貢獻增量、增速有望逐季改善的情況下，依然看好公司達成全年股權激勵目標，我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲12.44/16.56/21.75億元，分別同比增長18.3%/33.1%/31.3%，對應PE分別爲32/24/18x，維持“買入”評級。

風險因素：線下渠道獲客不及預期、線上渠道競爭激烈、新產品/新品牌市場反饋不及預期，假設數據與實際表現存在偏差