飛騰爲心、整機爲基，構築國產化堅固“長城”。2022年公司計算終端方面：1）黨政市場：持續發力，信創產品實現中央機關全覆蓋和進入31個省市政府採購目錄，加速向全國區縣信創市場推廣；2）行業市場：在郵儲、工行、能建、中車、電科、電信等多家央企拿下優質項目，多個關鍵行業領域實現銷售突破，爲行業市場推廣奠定基礎。根據公司公開投資者交流紀要，2022年累計24個重大項目共計8.5億元，特別是國家某機關、某運營商、某銀行以及某能源央企中國長城均爲最大或唯一供貨商。3）CPU產品不斷迭代：根據公司公開投資者交流紀要，飛騰公司基於S5000系列平臺的服務器產品正在加速推進中，中國長城基於S5000系列平臺的服務器產品完成首版主板開發測試。

立足“PKS”體系，“國企改革+生態完善”助力長期發展。1）央企改革大勢所趨，CEC、CETC央企改革有望迎來新機遇，公司有望受益。2）由飛騰CPU和麒麟操作系統組成的PK體系逐漸勝出。CEC基於飛騰麒麟有完整、成套和成熟的解決方案，自身實力強大，標杆效應可期。同時，“PKS”體系融合進一步加深。飛騰公司正式增選成爲openKylin社區理事單位。3）CEC的信創體系也與其他生態有效融合，長期看將推動產業發展。“護航計劃”由國家工業信息安全發展研究中心聯合門頭溝區人民政府、中關村發展集團、華爲技術有限公司發起，CEC旗下麒麟軟件等公司加入生態。隨着信創、AI等產業的推進，不同生態間的有效融合有望進一步加深，進而推動產業發展。

AI領域積極發力，依託體系進行AI服務器、算力中心等佈局。1）2023年3月，中國長城服務器產品在機架式存儲式、塔式等多平臺完成佈局，其AI服務器產品已和多家GPU廠商、解決方案公司進行適配和應用。2）科技巨頭合作：中國長城和百度聯合研製的首款“PKS”國產AI服務器AITF-2000飛槳一體機是首個實現單switch支持兩塊全高全長國內AI加速卡的2U服務器整機，靈活適配各類架構，並且具備智慧節能的特性。3）長城超雲：公司聯營企業長城超雲佈局AI服務器，已在教科研、交通、能源、互聯網等多個行業實現部署，並在寧夏建設了新一代算力中心，通過部署海量高性能算力集羣和GPU算力集羣，實現超高計算能力。

投資建議：公司是國產化芯片龍頭天津飛騰的主要股東之一，飛騰是國內CPU領域重要的核心資產。公司立足核心優勢在政府及行業信創中不斷拓展市場，同時將受益於“PKS”體系的持續完善以及AI領域的佈局。預計2023-2025年歸母淨利潤分別爲6.91、9.30、12.43億元，對應PE分別爲63X、47X、35X，維持“推薦”評級。

風險提示：國產化政策推進不及預期；新技術路線變革存在不確定性；行業競爭加劇。