東吳證券發佈研究報告稱，首予華住集團-S（01179）“買入”評級，預測2023-25年歸母淨利潤爲33.3/38/45.7億元。公司在行業內輕資產化逆勢擴張，成長與週期共振；作爲酒店行業龍頭，通過品牌、流量、技術打造競爭壁壘，管理文化賦能業務發展，在疫情期間逆勢擴張，市場格局顯著向好，隨着需求恢復盈利能力實現快速修復並超過疫前。

東吳證券主要觀點如下：

華住是國內規模、增長均領先的多品牌酒店集團。

華住集團創立於2005年，是中國發展最快的酒店集團之一，2022年在全球酒店市場上位列第7名。公司通過自建、併購和戰略聯盟等多種方式快速擴張，構建了酒店細分賽道全覆蓋的差異化品牌格局。截至2023年3月，華住旗下已擁有31個品牌，8500多家酒店，覆蓋超過1000座城市，未來將持續加碼中高端酒店，進一步豐富品牌矩陣。

行業：巨頭輕資產化逆勢擴張，成長與週期共振：

1）商業模式：生產要素除企業家才能外均爲本地化歸集，酒店業形成輕資產加盟特許經營、委託管理的跨區擴張模式，2017-2022年錦江/華住/首旅總門店數CAGR分別爲11.55%/17.93%/10.02%。

2）成長維度：連鎖品牌賦能加盟商實現創收及降本增效，中國酒店連鎖化率從2017年20%提升至2022年39%，酒店龍頭市佔率持續提升。

3）週期維度：社會投資週期與出行消費需求增長節奏錯配形成3-6年不等的行業供需週期，2023年正處於酒店供需增速剪刀差拉大、走向繁榮的階段。

4）疫情因素：需求短時巨降加速產能出清，三大酒店集團逆勢擴張，疫後居民出行意願快速反彈有望帶動酒店業績轉盈。

公司：品牌、流量、技術打造競爭壁壘，管理文化賦能業務發展。

1）品牌：差異化產品形成市場全覆蓋。截至2022年末，按客房數口徑，華住兩大強勢品牌漢庭/全季分別佔大陸經濟型和中端連鎖酒店市場的11.41%/12.88%，公司整體的行業市佔率爲14.6%。疫情期間公司逆勢擴張，發力下沉市場，聚焦中高端品牌結構優化和產品模型升級，是房價結構提升最顯著的酒店龍頭，自2020年以來華住中高端同店ADR優勢逐步擴大，中高端同店OCC領先競爭對手8-10個百分點，品牌勢能凸顯。

2）流量&技術：會員主導、全流程數字化，助力酒店運營降本增效。流量層面，自建會員體系提高客戶黏性，截至2023Q1，中央預定渠道佔比高達62%，對OTA平臺依賴低，節約引流成本。技術層面，利用人工智能等先進技術，完善技術基礎設施體系，優化消費者體驗同幫助服務前端降本增效。

3）管理&文化：創始人凝聚管理團隊，組織架構和公司文化提升管理效率。創始人季琦先生作爲實控人把握公司發展方向。實施區域公司制度，提升品牌運營能力，賽馬文化激發員工潛力和團隊凝聚力。