尚陽通戴上“股權回購”緊箍咒，實控人套現賺100倍

文/樂居財經程孟瑤

快充功率普遍較低，導致充電速度慢、排隊時間長，在新能源汽車的推廣發展進程中，“充電自由”被認爲是新能源汽車推廣的“最後一公里”。

作爲緩解消費者對新能源汽車的里程焦慮的重要驛站，充電樁行業隨着新能源汽車的銷量增長也迎來蓬勃發展。做半導體功率器件的深圳尚陽通科技股份有限公司（簡稱“尚陽通”），憑藉將產品打入汽車充電樁電源領域，在過去3年實現了業績大反轉。

營收達標，估值猛增，規模不足10億元尚陽通也闖關上交所IPO，募資17億元擴產。但在業績大幅上漲之際，規模受限的尚陽通問題也逐漸暴露。其向第一大供應商的採購比例超過80%，第二大供應商的全資子公司爲尚陽通的第二大股東，還爲其提供過擔保交易，而債權方又爲第一大供應商，錯綜複雜的關係，以及對供應商的重度依賴，不得不人讓人懷疑其間交易的公允性。

同時，2022年10月，尚陽通的實控人蔣容還將所持部分股權以接近100倍溢價套現，與其同時套現的還是一致行動人肖勝安，這一舉動也頗引人注意。

一、估值一年漲6倍

IPO前實控人套現

招股書顯示，報告期內尚陽通經歷8次增資及2次股權轉讓，估值從4.09億元大增至50.81億元，大增11.4倍。在申報前一年，更是有20家機構股東突擊入股，增資價格也是異常高於此前增資。

而趁着外部機構高價增資之際，尚陽通實控人將一部分股權套現落袋，而這部分股權有接近100倍的增值。

也正是本輪增資完成後，尚陽通的估值達到“預計市值不低於30億元”的上市標準之一。

1、20位機構股東突擊入股

2022年10月，領匯基石、山東尚頎、嘉興上汽、鄭州同創、揚州同創、中車青島、石溪二期、青島融源、煙臺山高、華虹虹芯、珠海橫琴、創智六期、海南鴻山衆芯、共青城國謙、蘇州聚合鵬飛、中小企業發展基金、蕪湖鼎潤等20家機構以99.48元/註冊資本的價格對尚陽通進行了增資，本輪增資完成後，尚陽通的估值來到50.81億元。

而2021年10月，尚陽通吸收外部增資時，價格僅14.77元/註冊資本，對應投後估值6.49億元，一年內公司估值增長約5.74倍。

2022年4月，員工持股平臺子鼠諮詢，董事會祕書姜峯入股時，價格只有2元/註冊資本，半年時間差距約50倍。

如果把時間線拉長，2020年6月創維產投、南海成長、石溪產恆、創智五期的認購價格爲12.10元/註冊資本；2020年12月，2021年8月，子鼠諮詢同樣是以2元/註冊資本的價格進行的增資，外部股東與員工的入股價格差也才6倍。

而在最後一輪機構高價增資之時，蔣容分別將其持有的6.785萬元及5.0259萬元出資額以675萬元及500萬元價格轉讓給山東尚頎及煙臺山高；肖勝安分別將其持有的6.785萬元及5.0259萬元出資額以 675萬元及500萬元價格轉讓給山東尚頎及煙臺山高。這部分股權增值將近100倍。

此次IPO，尚陽通擬募資17.01億元，擬發行股份比例爲25%，尚陽通的發行估值約爲68.04億元，市盈率約50倍。這也意味着，其原始股東手中的股份更加值錢。

2、股權分散無控股股東

遞表時，尚陽通共有37名股東，其中6名自然人股東，31名非自然人股東，股權相當分散，無控股股東，而外部股東中，不少股東曾與尚陽通簽署特殊權利條款。

一般情況下，特殊權利條款與IPO期限、業績達標等緊密相關，但創維產投有些與衆不同。

據披露，創維產投與蔣容、肖勝安約定，在蔣容或肖勝安發生嚴重侵犯尚陽通有限利益或其他股東利益的行爲、或由於蔣容或肖勝安的責任導致尚陽通有限存在重大財務不規範等重大違法行爲的，創維產投有權要求蔣容、肖勝安中的責任方回購創維產投持有的尚陽通有限全部或部分股權。

不過，截止2022年底，有關於股權回購的特別約定均已解除。

遞表前，第一大股東子鼠諮詢持股22.51%；第二大股東南通華泓持股18.64%；創維產投、創智五期、珠海橫琴、創智六期合計持有9.55%股份；南海成長、揚州同創、鄭州同創合計持有6.46%股份；國有股東華虹投資持股4.24%。

尚陽通無控股股東，實控制人蔣容直接持有尚陽通8.58%的股權，通過子鼠諮詢間接控制尚陽通22.51%的股權，通過青鼠投資間接控制尚陽通2.18%的股權，合計控制33.27%的股權。

此外，肖勝安直接持股4.08%，姜峯直接持股3.23%股權。3人通過簽署一致行動人協議，蔣容實際支配尚陽通40.57%的股份。

二、扭虧爲盈

年均複合增長率達140.84%

2020年-2022年，尚陽通實現營業收入分別爲1.27億元、3.92億元、7.36億元；2021年和2022年增速分別209.07%和87.68%，遠高於同期同行可比公司63.06%、20.35%的行業平均增速。

收入規模快速增長，營業毛利不斷增厚，綜合毛利率在報告期內分別爲21.57%、32.19%、38.42%，穩步提升。對應淨利潤也轉正，報告期各期末分別爲-1311.13萬元、4861.43萬元、1.39億元；扣非淨利潤分別約爲-1484.89萬元、5031.05萬元、1.77億元。

2022年非經常性損益淨額較高對利潤影響較大，主要因爲當期實施股權激勵一次性確認的股份支付費用金額高達6275.66萬元。此外，2022年尚陽通還享受到4016.46萬元的稅收優惠，佔當期淨利潤的28.88%。

1、人均創收783萬元

據悉，尚陽通的股權激勵支出分別計入銷售費用、管理費用以及研發費用，對應其管理、銷售、研發三大崗位，近3年合計分別支出1239.78萬元、1941.92萬元、6275.66萬元。

報告期各期末，尚陽通員工數量分別爲42人、69人、94人，如果按照同期營業收入來計算，公司人均創收分別303萬元、403萬元、783萬元。如果只計算銷售人員的業績，2022年，尚陽通一名銷售帶來3680多萬元的銷售額。

研發是尚陽通最重要的部門，報告期內，尚陽通研發人員平均薪酬分別爲53.43萬元、59.46萬元、54.99萬元。人數上，也從2020年的16人增加至2022年的38人。

研發支出上，2020年-2022年分別爲2310.83萬元、4109.14萬元、8631.02萬元，研發費用率分別爲18.20%、10.47%、11.72%。剔除股份支付後的研發費用分別爲1799.08 萬元、3168.70 萬元、4982.57 萬元，佔營業收入的比例分別爲14.17%、8.07%、6.77%。

2、業績依賴單一產品風險

尚陽通的收入主要來自於高壓產品線，報告期各期高壓產品線收入佔主要業務收入比例分別爲85.49%、76.54%、85.33%。特別是超級結MOSFET產品，報告期內市場份額的快速提升，分別實現銷售收入1.06億元、2.78億元、5.77億元，經估算超級結MOSFET市場份額分別爲3.23%、5.85%、10.04%，處於超級結MOSFET國產替代第一梯隊。

讓人關注的是，尚陽通超級結MOSFET產品佔營業收入比例達70%以上。存在產品結構單一，且業績依賴單一產品的風險。

毛利方面，報告期各期超級結MOSFET產品毛利分別爲2391.64萬元、9278.29萬元、2.36億元，各期毛利貢獻佔比爲 87.45%、73.62%、83.48%，同樣是公司最主要的毛利來源。

售價方面，超級結MOSFET功率器件成品也水漲船高，2021年該產品的平均售價同比上漲21.20%，2022年增長更是達到82.51%。