報告關鍵要素:

公司是推動中藥現代化的領軍型企業，是擁有獨家創新品種最多、獨家醫保品種最多、獨家基藥品種最多的中藥企業之一。公司積極探索符合公司文化和國家政策的營銷組織架構，2021年底開始鋪開的醫院主管制，以及注射劑和非注射劑嚴格分開等銷售策略調整，帶來了近兩年公司經營質量的提升、產品銷量的提升以及銷售人均創收等指標的提升。

未來，隨着公司銷售短板逐步補齊，公司獨家品種有望持續從資源優勢轉化爲銷售優勢。

投資要點:

公司產品儲備豐厚，重視研發，有望形成開發-臨牀-上市的良性循環。截至2022年年報，公司共計獲得藥品生產批件205個，共有108個品種被列入2022版國家醫保目錄，獨家品種24個；共有43個品種進入國家基本藥物目錄，其中獨家品種爲6個，以上品種爲公司產品銷售提供良好基礎，可以有效抵禦經濟環境及行業政策給企業帶來的不利影響。公司重視研發，研發支出總額佔營業收入比例逐年提高，截至2023年5月，公司有26箇中藥新藥，2023年，公司創新研發步伐持續加快，3款1類創新藥相繼提交臨牀申請，並順利獲得臨牀試驗默示許可。

公司獨家基藥品種多，持續受益基藥政策紅利。截至2022年末，公司手握46箇中藥獨家品種，包括6個獨家基藥品種。國家基藥“986配置政策”以及公立醫院績效考覈推動基藥品種終端放量，基藥品種有望持續受益政策紅利實現終端放量。2023年5月10日，國家衛健委召開藥政工作會議，提及基藥、短缺藥、兒童藥等藥品的保障作爲2023年的重點工作任務，新版基藥目錄有望今年落地。

銷售組織架構調整，營銷短板逐步補齊，資源優勢有望逐步轉化爲銷售優勢。過去，受限於銷售資源分配不合理，潛力產品規模受限。

公司一直積極探索符合公司文化和國家政策的銷售組織架構，2021年底開始鋪開醫院主管制，取消之前的分線條銷售，同時，實行注射劑和非注射劑分拆銷售的策略，推動了公司產品銷售的同時，經營效率得以提升。未來隨着公司銷售能力進一步完善，潛力產品有望持續增長。

三大核心單品有望穩步增長，多個二線潛力品種有望助力實現股權激勵業績目標。熱毒寧注射液在中藥注射劑政策受限、疫情以及公司銷售資源分配不合理等負面影響消除下，未來有望受益於新冠帶來的行業口碑提升，“專人專做”銷售政策實現存量恢復；銀杏二萜內酯葡胺注射液在競品中具備技術優勢，有望逐步替代低端產品；金振口服液是獨家基藥產品，有望在兒科中成藥領域保持領先地位。其他二線產品多具備各自競爭優勢，例如杏貝止咳顆粒（行業空間大，和公司金振口服液形成協同）、散寒化溼顆粒（有望納入醫保實現以價換量）等有望在公司營銷資源調整下實現持續增長。2022年公司發佈了股權激勵計劃，對總收入，總利潤和非注射劑的收入和利潤增速都做了要求，在公司注射劑穩定發展和非注射劑業務持續增長下，股權激勵目標達成可期。

盈利預測與投資建議：公司是中藥創新龍頭企業，產品儲備豐厚，獨家基藥和獨家醫保品種數量衆多，公司積極調整銷售組織架構，銷售短板有望逐步補齊，潛力品種規模提升可期。預計2023/2024/2025年收入爲52.83億元/63.42億元/75.96億元，對應歸母淨利潤5.69億元/6.45億元/7.31億元，對應EPS0.97元/股、1.10元/股、1.25元/股，對應PE爲28.16/24.87/21.94（對應2023年6月2日收盤價27.42元）。

基於公司產品的競爭優勢，終端銷量提升潛力，預計公司未來將保持持續增長，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險因素：政策變化風險、產品質量控制風險、研發不達預期風險、藥品市場準入風險