中信證券發佈研究報告稱,美國就業買賣方市場逐漸轉換有望帶動薪資增速放緩,核心通脹下行趨勢明確。同時,前50銀行普遍面臨存款流失問題以及證券未實現損失侵蝕資本風險,美國銀行業仍處於承壓狀態。回顧歷史會發現,美聯儲停止加息往往是經濟與通脹兩個目標平衡的結果,而當前通脹與經濟這兩個觸發停止加息的條件均具備,預計6月停止加息概率較高,若後續美國經濟未出現較全面反彈則此後重啓加息概率較低。

中信證券主要觀點如下:

在偏緊供求格局緩解背景下,薪資增長對美國通脹的推動作用預計將逐步減弱。

5月美國勞動力市場增長仍然強勁,但美國人口普查局以及亞特蘭大聯儲公佈的數據顯示,近期美國較多行業對未來招工需求的預期大幅下滑,並且跳槽者薪資增速與留崗者薪資增速差距在縮窄,未來美國就業買賣方市場轉換有望帶動薪資增速放緩,核心通脹下行趨勢明確,非核心通脹項未來上行風險較爲有限。中性情景下,今年年底美國通脹或回落至3.6%左右,核心通脹或下降至4.2%左右。

雖然當前美國前50的銀行利潤端壓力還可承受,但普遍面臨存款流失問題,並且證券損失具有一定普遍性,較多前50的銀行處於承壓狀態。

從美國前50銀行來看:(1)大部分前50銀行股價目前仍未恢復至硅谷銀行事件發生之前的水平;(2)近一半前50銀行存款規模在2023年Q1出現同比負增長,個別銀行出現跌幅超過15%的情況,例如紐約梅隆銀行、北美信託等;(3)當前利潤惡化速度偏慢,但也存在極端銀行利潤同比跌幅超過50%的情況,例如第一資本金融、艾利銀行、桑坦德銀行等;(4)部分排名前10的銀行也存在可供出售證券未實現損益佔普通股一級資本比率超過-15%的情形,例如美國合衆銀行、第一資本金融;(5)前15的銀行中,部分銀行存在未受保險保護存款佔比超過80%的情況。

回顧上世紀80年代至今會發現美聯儲停止加息往往是經濟與通脹兩個目標平衡後的結果。

美國通脹局部見頂、預計美國通脹壓力會在未來逐步緩解、通脹已得到控制是美聯儲停止加息的條件之一,但美聯儲並非等待通脹累計回落幅度超50%或通脹回落至2%才停止加息。即使是在上世紀80年代,沃爾克主席開啓新一輪加息後,在通脹回落了約高點水平的1/3時美聯儲便停止了加息。而美聯儲停止加息的另一條件爲美國經濟增速放緩至潛在增速以下,停止加息時點往往爲美國實際GDP環比折年率向下突破(或接近)潛在GDP增速時點附近。

當前通脹與經濟兩個觸發美聯儲停止加息的條件均具備。

當前美國通脹回落幅度已接近50%,並且該行認爲美國通脹壓力將逐步得到緩解的趨勢是明確的,因而該行認爲加息停止的條件之一——通脹得到控制目前已經具備。同時今年1季度美國GDP實際增速錄得1.3%,是此輪加息週期中美國符合停止加息的通脹條件後實際GDP增速第一次低於潛在增速,並且美聯儲預測今年GDP增速爲0.4%,意味着若未來經濟方面未出現較全面的反彈,經濟放緩至潛在增速以下的趨勢會使美聯儲具備經濟方面觸發停止加息的因素。

該行認爲美聯儲6月不再加息概率較高,若美國經濟沒有出現較強勁、較全面的反彈,則此後重啓加息的概率較低。

雖然部分美聯儲官員近期表態仍然偏鷹,但近期一些美聯儲重要成員發言認爲6月可以暫停加息,7月及以後是否進一步加息需評估經濟數據表現。基於美聯儲官員表態以及美國貨幣政策歷史回顧,該行認爲6月不再加息的概率較高,若後續經濟沒有出現較強勁、較全面的反彈、美聯儲對於通脹以及通脹預期沒有失去控制,則美聯儲7月或更遠未來的議息會議上較難重啓加息。

風險因素:美國通脹風險超預期;美國金融體系的脆弱性或流動性風險超預期;地緣政治風險超預期。

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