帝科股份是全球領先的光伏銀漿供應商，TOPCon銀漿即將

迎來量利雙升。公司發佈2022年年報及2023年一季報，2022年公司實現營業收入37.7億元，同比增長33.8%，實現歸母淨利潤-0.17億元，同比下降118.4%；2023年Q1公司實現營收15.5億元，同比增長121.7%，實現歸母淨利潤0.86億元，同比增長370.8%，Q1業績超預期。

2022年業績承壓，2023年銀漿業務將迎來量利雙升。公司2022年虧損主要系：1）公司因進口銀粉而持有的外幣貸款產生匯兌損失約1億元，2）受行業整體利潤空間縮減的影響，導電銀漿產品毛利率水平有限；3）當期中介機構服務費進入當期管理費用；4）公司計提的信用減值損失增加。隨着TOPCon產能逐步釋放，預計公司2023年銀漿業務有望量利齊升。

TOPCon銀漿產品競爭力持續提升，國產銀粉導入有望增厚盈利。公司22年銷售量達到721噸，同比+46%，其中大部分爲光伏導電漿料。TOPCon方面，公司顯著提升了N型TOPCon電池全套導電銀漿產品的競爭力，TOPCon在出貨結構中佔比持續快速攀升；HJT方面，公司的HJT產品已在獲得多家頭部客戶的認證，處於持續供貨交付階段；IBC方面，新型IBC電池導電銀漿多年來處於持續出貨交付階段。公司配合下游龍頭客戶的降本需求不斷提升國產銀粉使用比例，有利於保障公司供應鏈安全、降低成本以及銀點、外匯波動風險，對公司盈利能力起到正面積極的影響。

持續完善產業鏈佈局，優化產業結構。2022年，公司在山東東營啓動投資建設電子專用材料項目，包括年產5000噸硝酸銀項目、年產2000噸金屬粉項目及年產200噸電子級漿料項目，項目有利於強化公司在光伏新能源和半導體電子領域的佈局深度。

估值：我們預測公司23-25年營收71.86 /97.32/127.71億元；歸母淨利潤分別爲3.79/6.15/8.66億元；EPS分別爲3.79/6.15/8.66元/股，當前股價對應PE分別爲20/12/9倍。考慮公司TOPCon產品有望迅速放量增厚利潤，我們給予公司18倍2024年PE，對應目標價111元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。

風險:需求不及預期、N型電池片推廣不及預期、技術發展不及預期。