作者： 周艾琳

6月7日，進出口數據公佈後，人民幣短線走弱，從開盤時的7.1212附近走貶近100點。截至北京時間16：00，美元/人民幣報7.1305，美元/離岸人民幣報7.1395。5月以來，人民幣匯率對美元累計貶值幅度近3000點。

對此，大型襪業出口企業（美國頭部運動品牌爲主）上海中昊針織董事長高寶霖對記者表示，“由於過去疫情期間美國等消費端市場囤積了大量庫存，從去年下半年開始進入去庫存週期，可能會持續2年左右，出口暫時放緩是自然現象，不僅中國，越南的降幅更大。”此外，出口商結匯意願低也被認爲是人民幣走弱的因素之一，不過在他看來，面對外部形勢的壓力，目前出口創匯獲得的美元存款利息相對更高，“藏匯於民”也是緩解外貿人壓力的一種方式。

海外去庫存下出口動能轉弱

目前中國的出口態勢和韓國、越南等國的情況類似。

高寶霖對記者表示，東南亞國家也面臨具有挑戰性的出口形勢。例如，越南是世界最大的服裝、鞋類、傢俱出口國之一，也是公認全球電子產品的出口大國。但受全球經濟寒冬影響，目前越南紡織品及電子產品的外貿出口訂單均明顯下降。據越南統計局數據，截至2023年2月，越南紡織品的出口金額累計同比下降了16.6%，電子產品出口金額累計同比下降了10.9%。

作爲美國耐克的供應商之一，高寶霖也表示，之所以發達國家的需求開始放緩，是在疫情期間，從電商到傳統零售，美國市場商品庫存水平已經出現供大於求的情況，去年7月就出現沃爾瑪等大商超打折清庫存的消息。疫情期間供不應求的品類（如傢俱產品）如今已出現滯銷，消費者的購買偏好已發生改變。

此外，“緊縮貨幣政策已開始發揮作用”，施羅德首席經濟師及策略師Keith Wade告訴記者，利率高企已令經濟活動轉弱。製造業活動（尤其在歐洲及亞洲）呈下降趨勢。而由於家庭住戶的支出模式逐漸恢復至疫情前的水平，服務業得以持續復甦。

“這種去庫存週期可能要持續兩年，全球需求較爲疲軟，但這也往往是週期性的。”高寶霖稱。

申萬宏源的研究此前也顯示，出口“第一階段”較強回補接近尾聲，“第二階段” 關注外需短期韌性與份額提升邏輯。此外，儘管年初中小企業積壓訂單釋放完畢，低附加值商品出口回落，但高附加值商品出口韌性回升，尤其是汽車、機械等產業。

摩根士丹利在發給第一財經的郵件中提及，2023年中國預計仍將維持復甦的勢頭，2023年淨出口對中國GDP的貢獻預計將從2022年的0.5個百分點減少至0.2個百分點。今年淨出口不會成爲經濟增長的拖累，因爲新能源汽車供應鏈的崛起、中國與其他地區的貿易增加將有助於緩解發達市場需求疲軟的影響。同時，鑑於經濟逐漸復甦，商品進口可能保持低迷，這種復甦是由私人消費（尤其是服務消費）推動，而不是由公共資本支出的繁榮推動。

人民幣弱勢下出口商暫時“藏匯”

人民幣匯率的決定因素在於“真金白銀”——淨出口和投資性資本流入。目前來看，今年前者的助力較去年明顯減弱。2022年，我國經常賬戶順差4019億美元，同比大增32%。

去年以來，出口商傾向於保留美元收入，而非結匯，目前美元存款利率逼近5%的2008年金融危機以來新高。

高寶霖對記者表示，對出口商而言，“外匯中性”的理念是重要的，不過在單邊波動的情況下，套期保值有額外的成本，且損失了匯兌收益，外加美元存款利率較高，暫時出口商結匯意願不強是正常現象。

事實上，近年來外管局多次提及，不追求大規模外匯儲備，鼓勵民間持匯。據記者觀察，持匯意願也隨着市場的變化而波動。例如，早在2011年，儘管中國多次鼓勵“藏匯於民”，但當時仍未見實質進展，與目前的情況截然相反。當時外管局稱“藏匯於民”並無政策障礙，而在於主體意願。由於早年人民幣存在升值預期、國內外匯差利差等因素，企業和個人普遍不願意持有和保留外匯。

但目前，中國和主要國家的利率出現一定程度的倒掛，這導致主體行爲的變化。

渣打中國宏觀策略主管劉潔此前亦對記者表示，“二、三季度離岸中國企業分紅導致人民幣存在季節性貶值壓力，而中美息差較大仍是人民幣匯率較弱的主因（中美存款利率倒掛幅度爲2個百分點~3個百分點），離岸對沖基金多數都積累了一定的空頭頭寸、出口商結匯意願弱。我們預計美聯儲最快也要年底纔可能降息，因此面對息差，央行進行干預的意義不大。關鍵要看美聯儲6月到底是最後一次加息，還是暫停，但無論如何加息進入尾聲，中美貨幣政策最背離的時候要過去了。”

近階段，多位外資行交易員對記者表示，人民幣走貶的過程中，基本沒有干預的跡象，即使是中間價也與模型預測值較爲接近。

某大行國際業務專家朱延樺對記者稱，近期人民幣走勢更弱一些，一些影響因素將在6~7月中見到分曉，人民幣的弱勢或被截停。重中之重仍是美聯儲貨幣政策，方向上暫停加息沒有懸念，懸念在於時間，需要付出更多的耐心與承受價格波動的定力去排除干擾。