來源： 中信證券研究

進入二季度以來，多項經濟金融數據出現了回落，反映出經濟內生動力還不強，需求仍然不足。展望下半年，預計宏觀經濟將呈現復甦與分化的態勢，結構性特徵顯著。投資、出口、通脹等仍承受較大壓力，政策端的支持力度將對下半年的復甦狀況起到關鍵作用。在此背景下，我們對下半年的經濟與金融市場做出了十大展望，力圖從宏觀層面分析下半年經濟各分項的走勢。 

▍展望一：宏觀經濟將呈現復甦與分化的態勢。

4月政治局會議既肯定了經濟增長好於預期，三重壓力得到緩解，也指出“當前我國經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力還不強，需求仍然不足”。我們認爲，下半年宏觀政策有望進一步加碼，疊加經濟內生動能的自發修復，年底經濟有望再度回升，全年實現5.5%-6%左右的增長。從結構上來看，在經濟復甦的進程中，服務業成爲主要推動力，而工業需求面臨挑戰，二者的分化仍在延續。

▍展望二：固定資產投資增速將前高後低，需要政策再度發力支持。

基建投資增速將與專項債、政策性金融工具的力度緊密相關，現階段增速已經開始回落，需要政策再度發力支持。製造業企業經營壓力偏大，私人部門投資動力不足，製造業投資增速或較去年將有所下降。地產銷售弱復甦，但企業融資、信心仍未恢復，地產投資實質性提升的空間不大。

▍展望三：商品與服務消費先後迎來階段性瓶頸期。

受制於居民收入及信心的不足，居民儲蓄傾向較強而消費傾向偏弱，商品消費和服務消費在快速回升後預計都將面臨階段性的復甦瓶頸。

▍展望四：外需逐步走弱的壓力不容忽視。

今年5月，我國出口同比超預期轉負，對東盟、歐盟、美國這前三大貿易伙伴的出口同比跌幅明顯，重點商品出口也有所承壓。海外衰退大邏輯不變的情況下，我國整體出口所面臨的外需逐步走弱的壓力不容忽視，預計下半年出口同比增速將保持較低水平。

▍展望五：CPI同比年內觸底後將穩步回升，PPI同比將延續低位。

CPI同比或呈現年中觸底後穩步回升的趨勢，其中預計食品項受豬價影響先下後上，非食品項延續小幅環比增長。基數效應下預計PPI同比可能在6到7月觸底，而後逐步回升，但年內預計將延續負增長。

▍展望六：貨幣政策仍有加碼空間，6月存在降息可能，下半年或將擇機降準。

在經濟增長動能見頂回落的背景下，貨幣政策仍有進一步加碼的空間，降息、降准以及結構性工具擴容增新都將是可能的方向。

▍展望七：預算內財政難以突破限制，政策性金融或將再度發力。

綜合一般公共預算和政府性基金的收支情況，今年財政運行的壓力並未得到顯著緩解。在經濟增長動能有所回落的大背景下，預計下半年廣義財政會有一定擴張，形式上則很有可能是沿用去年收效甚好的政策性開發性金融工具等準財政工具來替代財政發力。

▍展望八：產業政策將向人工智能和新能源汽車傾斜，房地產“因城施策”。

近期多項重要會議均提及人工智能及新能源汽車，各部委及各地市也紛紛出臺支持政策，預計將成爲下半年的政策重點。此外，在地產下行壓力較大的背景下，各地市或將根據自身情況優化政策指引作用來提振地產市場信心。

▍展望九：社融全年增速將呈現先下後上的走勢。

隨着政策效果顯現和市場信心修復，在三季度末和四季度初金融數據或有一定程度的回暖。

▍展望十：大類資產展望。

權益資產性價比有所提升，結構性機會重於總量，數字經濟和中特估有望成爲全年主線。債券方面，10年國債利率或將先下後上，年末需警惕經濟復甦導致的利率回調風險；信用利差維持低位運行，基準利率下行的背景下可以適當拉長久期。商品方面，全球需求偏弱，實際利率回落和避險情緒蔓延的背景下，黃金等貴金屬具備配置價值。匯率方面，未來美元指數上行幅度有限，人民幣匯率或迴歸震盪市，具體表現將取決於國內基本面修復的可持續性。

▍風險因素：

國內政策力度變化；經濟復甦不及預期；工業需求恢復不及預期；居民消費能力及意願恢復不及預期。