東海觀察5月通脹數據點評：5月CPI小幅回升略不及預期

東海期貨研究

事件要點

中國5月CPI同比增長0.2%，預期0.3%，前值0.1%；5月PPI同比增長-4.6%，預期-4.3%，前值-3.6%。

投資要點

Ø5月通脹整體繼續回落，短期通脹下行壓力仍舊較大。上游端受國際大宗商品價格波動、國內外市場需求總體偏弱及上年同期對比基數較高等因素影響，PPI降幅繼續擴大；5月份，受季節性因素，豬肉、鮮果等食品價格偏弱以及假期後出行需求回落影響，CPI回升不及預期，短期通脹下行壓力仍存。目前雖然國內經濟有消費支撐，但基建、製造業以及房地產等投資需求不及預期，終端商品需求放緩，內需型商品短期大幅回落。此外，由於歐美經濟持續放緩，海外商品需求持續放緩，外需型商品價格持續偏弱。整體來看，上游短期由於去年基數逐步降低以及上游價格中樞短期企穩，PPI大概率觸底回升；下游消費端隨着基數效應的降低以及國內消費需求復甦，未來CPI有望逐步小幅抬升。在當前國內經濟復甦放緩、外部經濟壓力仍存、通脹下行壓力較大的情況下，國內貨幣政策預計繼續保持寬鬆水平；短期國內利率整體低位運行，債券價格維持高位偏強震盪。

Ø5月CPI同比增長0.2%，預期0.3%，前值0.1%，環比-0.2%，預期-0.1，前值-0.1%；通脹同比小幅回升、整體低於市場預期，主要由於季節性因素，豬肉、鮮果等食品價格偏弱所致；核心CPI同比上漲0.6%，漲幅比上月回落0.1個百分點。在5月份0.2%的CPI同比漲幅中，上年價格變動的翹尾影響約爲0.5個百分點，上月爲0.3個百分點；新漲價影響約爲-0.3個百分點，上月爲-0.2個百分點。其中，食品價格上漲1.0%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，影響CPI上漲約0.19個百分點。食品中，豬肉價格由上月上漲4.0%轉爲下降3.2%，漲幅下降7.2個百分點，影響CPI下降約0.04個百分點；鮮果價格上漲3.4%，漲幅比上月下降1.9個百分點，影響CPI上漲約0.07個百分點；鮮菜價格下降1.7%，降幅收窄11.8個百分點，影響CPI下降約0.03個百分點。非食品價格由上月上漲0.1%轉爲持平。非食品中，非食品中，服務價格上漲0.9%，漲幅比上月回落0.1個百分點，其中飛機票、旅遊和交通工具租賃費價格分別上漲14.7%、8.0%和5.1%，漲幅均有回落；工業消費品價格下降1.7%，降幅擴大0.2個百分點，主要是工業品需求放緩所致；其中汽油、燃油小汽車和新能源小汽車價格分別下降11.3%、5.1%和3.3%。整體來看，食品價格漲幅上升，非食品價格漲幅回落，通脹小幅回升。

Ø5月PPI同比增長-4.6%，預期-4.3%，前值-3.6%，降幅比上月擴大1個百分點且降幅超出市場預期，主要受國際大宗商品價格波動、國內外市場需求總體偏弱及上年同期對比基數較高等因素影響。在5月份4.6%的PPI同比降幅中，上年價格變動的翹尾影響約爲-2.8個百分點，上月爲-2.6個百分點；新漲價影響約爲-1.8個百分點，上月爲-1.0個百分點。國外方面，歐美工業品需求持續放緩疊加美國債務違約風險擾動，能源、有色等國際大宗商品價格整體偏弱運行；國內方面，投資需求放緩，商品需求恢復不及預期，黑色、煤炭等商品大幅下跌，導致PPI繼續下降。其中，生產資料價格下降5.9%，降幅擴大1.2個百分點，影響PPI下降約4.54個百分點；生活資料價格由上月上漲0.4%轉爲下降0.1%，影響PPI下降約0.02個百分點。主要行業中，石油和天然氣開採業價格下降19.1%，降幅擴大2.8個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降16.8%，降幅擴大3.2個百分點；石油煤炭及其他燃料加工業價格下降15.1%，降幅擴大3.7個百分點；煤炭開採和洗選業價格下降13.1%，降幅擴大3.8個百分點；有色金屬冶煉和壓延加工業價格下降8.4%，降幅收窄0.2個百分點。汽車製造業價格下降1.1%。另外，文教工美體育和娛樂用品製造業價格上漲4.5%，電力熱力生產和供應業價格上漲1.6%，紡織服裝服飾業價格上漲1.0%。

Ø隨着美聯儲和歐央行貨幣緊縮的持續，歐美經濟增速繼續放緩，歐美需求延續放緩趨勢，5月通脹有加快回落的跡象。國內消費快速回暖、經濟延續復甦；但是基建和製造業投資放緩、房地產投資修復不及預期，國內通脹整體繼續回落。目前雖然國內經濟有消費支撐，但是基建、製造業以及房地產等投資需求不及預期，整體終端商品需求放緩，內需型商品短期大幅回落。此外由於歐美經濟持續放緩，海外商品需求持續放緩，外需型商品價格持續偏弱。整體來看，上游短期由於去年基數逐步降低以及上游價格中樞短期企穩，PPI大概率觸底回升；下游消費端隨着基數效應的降低以及國內消費需求復甦，未來CPI有望逐步小幅抬升。

圖1 CPI和PPI當月同比