車型換代陣痛持續，蔚來業績何時“回血” | 見智研究

來源：華爾街見聞  吳悠

蔚來的業績改觀還得看下半年新老車型交替後的銷量能否恢復增長

6月9日晚上，蔚來公佈了2023年一季報。核心關注指標中，今年一季度，蔚來的營業收入達到106.8億元，同比增長7.7%，低於市場預期的116.3億元；歸母淨利潤-48.03億元，同比擴大了163.2%；毛利率爲1.5%，與去年同期的14.6%相比降低了13.1個百分點。

華爾街見聞·見智研究認爲，在新能源汽車市場價格戰頻發的一季度，各大造車新勢力都面臨着慘烈的競爭，蔚來的銷量表現相對尚可，勉強守住自己的目標市場，僅用一個月時間就再回萬輛，到達去年三季度水平。但在4-5月重回萬輛以下，距離重新衝擊1.5萬輛甚至2萬輛大關又要進入等待觀望。。

並且毛利率的持續下降和淨虧損的逐步擴大，制約蔚來短期盈利的預期。接下來的希望將全部寄託在新車型的成功上市。

隨着新老車型換代，蔚來能否用銷量增長和產品的毛利率改善，爲市場打一劑強心針，成爲投資者關心的重點。

1、銷量回萬之路依舊坎坷

橫向對比來看，今年一季度蔚來的銷量表現在蔚小理中處於中間位置，三個月的銷量分別是0.85萬輛、1.2萬輛和1萬輛，總體銷量達到3.1萬輛，符合此前的一季度指引3.1萬輛至3.3萬輛水平。

在激烈的價格戰下，蔚來沒有表現出理想的大幅回升，也沒有出現小鵬的持續低迷總的來看，還算中規中矩。

但是，根據蔚來對於2023年二季度的銷量指引來看，公司預計二季度汽車交付量爲2.3萬輛至2.5萬輛，考慮到蔚來四月和五月的銷量爲0.67和0.61萬輛，相當於六月的交付量依舊在萬輛水平左右徘徊，二季度整體銷量情況環比一季度出現下降。

二季度銷量的不及預期也直接拉低了二季度的營收預期水平，在87.42億元至93.7億元之間，同比下滑9%-15%。

顯然，深陷舊車型改款換代陣痛期的蔚來在今年二季度沒有銷量方面的改觀，二季度初蔚來的銷量已經被二線新勢力如零跑和哪吒反超，成爲唯一一家銷量環比連續三個月轉負的造車新勢力。

華爾街見聞·見智研究認爲，這也是因爲一直以來，蔚來的新車型都是持續的，積極的在提早推出，但是真正意義上的實際交付期卻屢屢延遲，毫無疑問這也給蔚來所帶來了不小的負面影響。

目前蔚來汽車已是所有造車新勢力中在售車型最多的車企，讓衆多潛在消費者成功轉化爲客戶，提早下訂，但缺因爲延遲交付而被耗光耐心。交付效率是蔚來面臨的最重要問題，一旦在這方面能有所改善，蔚來業績將迎來巨大改觀。

2、單車收入跌破30萬元，毛利率水平持續下滑

蔚來毛利率巨幅變動起於去年四季度。22Q4蔚來毛利率首次出現斷崖式下降，相較2021年的同期的毛利率水平相比下降了13.27個百分點，僅僅只有3.9%。相比22Q3環比降低9.44個百分點，其中汽車毛利率更是從以往的16%-20%區間水平直接跌到6.8%。

在今年一季度，蔚來的毛利率再次下降至1.5%，同比降低了13.1個百分點，環比下滑2.4個百分點，仍保持爲正未跌入負值。。

蔚來去年四季度的毛利率暴跌，更多的背後原因在與自己存貨的減值準備，生產設備加速折舊等原因，而今年一季度在去除這些問題以後， 毛利率水平依舊下滑，未達到常規水準，主要在於一季度，特斯拉率先打出價格戰以後，從不降價的蔚來也迫於壓力選擇了跟隨進行降價促銷。

同時，蔚來最便宜的一款車型ET5（價格區間在32萬元至38萬元，其他車型價格在38萬元以上）在去年四季度上市以後得到了市場的認可，銷量迅速增長成爲了絕對的銷量主力，這也使得今年一季度蔚來的單車收入跌破30萬元大關，達到29.7萬元，環比去年四季度下降了7萬元，同比則下降了6萬元。

3、費用端依舊維持高位，成爲蔚來獨特的“心病“

如果要想承載住蔚來自身有關產品的出海推廣策略，新款車型的接連上市、銷售網絡渠道的擴張、充電/換電系統的快速建設和半固態新型動力電池研發等等或前沿或持續的夢想和戰略，持續不斷的研發、銷售和行政投入對蔚來來說是必不可少的。

蔚來今年一季度的總體營業收入106.8億元，其中汽車銷售收入92.2億元，同期蔚來研發費用30.8億元，同比增長74.6%，佔營收28.8%。

但銷售和行政費用24.5億元，同比增長21.4%，佔營收22.9%，費用率合計高達51.7%，與僅僅只有1.5%的毛利率形成了鮮明對比。顯然，蔚來的費用成本將是公司必須解決的重要問題。

因此，蔚來能否在後續時間裏迎來業績改善，將取決於其新老車型交替結束，新車型交付順暢，並能迅速轉化爲產品銷量增長這一條件。通過營收規模增長來攤銷持續高位的研發和銷售支出，將成爲毛利率改善的重要條件。

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