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公司发布2023 年半年报，上半年实现营收1260.32 亿元，同比增长7.84%；实现归母净利润63.08 亿元（扣非55.71 亿元），同比增长309.67%（扣非增长245.32%）；其中第二季度实现归母净利润40.58 亿元（同比增长297.72%）。

盈利能力同比大幅提升，资产负债率下降明显第二季度公司毛利率14.14%（同比+14.39pct），净利率6.84%（同比+12.25pct），ROE（摊薄）3.13%（同比+5.12pct），整体盈利能力同比大幅提升。期间费用率6.64%（同比-0.59pct），其中财务费用率3.74%（同比-0.77pct），成本控制能力良好。第二季度经营性净现金流76.21 亿元（同比-34.8%），主要由于经营扭亏增利，收到的以前年度的可再生能源补贴和增值税留抵退税同比减少，以及存货占用资金同比增加的共同影响。截至二季度末，公司资产负债率70.9%（同比-4.16pct），资产负债率下降明显。

煤电实现扭亏为盈，下半年盈利有望持续修复按照利润总额口径，上半年燃煤盈利5.93 亿元（同比+96.54 亿元），燃机盈利3.51 亿元（同比+0.11 亿元）；其中第二季度燃煤盈利6.63 亿元（同比+64.52 亿元），燃机盈利0.25 亿元（同比-0.92 亿元）。

受益于煤价下降以及电量提升，上半年煤电实现整体扭亏为盈。

上半年公司入炉标煤单价1137.76 元/吨（除税），同比下降 10.49%。

上半年公司煤电发电量1760.16 亿千瓦时，同比增长5.19%。7 月以来进入迎峰度夏，市场煤价虽然有所上涨，秦港5500 大卡动力煤接近900 元/吨，但考虑到厄尔尼诺气候推动水电出力回升，且经济复苏趋势依然偏弱，预计后续煤价反弹空间较为有限。火电板块下半年盈利有望持续修复。

新能源板块盈利高增长，风光新增装机加速

按照利润总额口径，上半年风电盈利40.24 亿元（同比+17.5%），光伏盈利10.02 亿元（同比+89.55%）；其中第二季度风电盈利20.99亿元（同比+9.9%），光伏盈利6.57 亿元（同比+77.6%）。

新能源盈利随着装机规模以及上网电量增加而增长。上半年公司新投产风电0.41GW，光伏2.50GW；其中第二季度新投产风电0.30GW，光伏1.80GW，新增装机环比明显加速。上半年公司风电上网电量167.77 亿千瓦时（同比+21.92%），光伏上网电量47.05 亿千瓦时（同比+72.04%）。截至2023 年上半年，风电累计装机13.89GW，太阳能累计装机8.78GW，新能源装机仅占公司总装机的17.4%，后续装机比例及盈利有较大上涨空间。

响应能源转型要求 ，2023-2025 年新能源装机有望加速华能集团规划到2025 年新增新能源装机80GW 以上，确保清洁能源装机占比50%以上。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强，我们预计十四五期间公司新增新能源装机40GW，年均新增8GW 左右。2021-2022 年由于疫情以及光伏产业链价格过高等原因，新能源合计装机仅为9GW。随着疫情缓解以及光伏上游价格大幅下降，我们预计2023-2025 年新能源装机有望加速至年均10GW 左右。

估值分析与评级说明

预计公司2023-2025 年归母净利润分别为122.86 亿元、148.49亿元、172.15 亿元，对应PE 分别为11.6 倍、9.6 倍、8.3 倍，当前维持“推荐”评级。

风险提示：

煤价超预期上涨；新能源开发进度不及预期；上网电价下调等。